传媒行业:业绩基本符合预期,坚定看好新媒体

郎少

传媒行业:业绩基本符合预期,坚定看好新媒体
　　投资要点:
　　投资建议及市场表现回顾:1）维持行业“看好”评级,2季度首选投资组合蓝色光标＋省广股份＋顺网科技＋华谊兄弟,重点关注光线传媒与新文化;2）年初以来传媒行业绝对涨幅30.6％、相对沪深300超额收益30.3％,大幅跑赢市场整体表现,主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业估值中枢分别对应13/14/15年32/26/22倍PE,其中新媒体行业估值中枢分别对应同期39/29/24倍PE;3）申万传媒首选组合年初以来绝对收益80.8％、相对行业超额收益50.2％,再次印证了我们对行业及二级市场的判断。
　　投资逻辑:1）继续看好市场空间广阔,核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标（13年备考33倍PE）和省广股份（不考虑并购预期13年41倍PE）,互联网行业首选顺网科技（13年34倍）,上述三家公司未来3年净利润复合增长率均有望超过40％;2）持续推荐营销服务行业:a）宏观经济好转,上市公司内生增长有望加快,部分公司可能是业绩提升拐点;b）13年行业内部整合可能加速;3）战略性看好新媒体行业,持续推荐华谊兄弟/光线传媒/华录百纳/华策影视/新文化。主要逻辑在于一方面市场空间巨大、成长速度快,另一方面较低的市场集中度赋予业内巨头超常规发展的可能（具体参见我们发出的《不缺需求,缺集中度的内容产业》深度研究）,同时建议当前重点关注华谊兄弟（估值较低且存业绩超预期可能）;4）关注行业整合并购投资机会:a）内容产业亦加入并购大潮,电影、电视剧等行业整合或将启动;b）页游及手机游戏行业竞争加剧,行业或将迎来整合浪潮;c）传统媒体亦纷纷凭借资金优势,介入新媒体领域或提升用户规模（以有线行业为代表）。
　　年报及1季报个股净利润增速总体基本符合预期。1）年报高于预期的有省广股份（82.7％）、东方财富（-64.7％）,低于预期的有广电网络（0.2％）、新华传媒（-39.6％）、北巴传媒（-7.2％）;2）1季报高于预期的有华谊兄弟（459％）、北纬通信（35％）、歌华有线（17％）、天威视讯（21％）、博瑞传播（11％）,低于预期的有华录百纳（11％）、凤凰传媒（-14％）。（详见附表1、2,其中括弧内数字为归属于上市公司股东的净利润同比增速。）
　　新媒体整体表现出色、增速有所提升,传统媒体增长平稳。1）传媒行业（剔除掉部分重组及新上市公司）,12年全年实现归属于上市公司股东净利润91.6亿元,同比增长15.6％,低于11年全年16.1％的同比增速;13年1季度全行业实现23.8亿元净利润,同比增长22.2％,高于12年1季度15.4％的同比增速,主要在于新媒体公司增速从12年1季度的23.5％上升至13年1季度的51.6％;2）按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:A）新媒体（影视动漫/营销服务/互联网）增长依然强劲,12年全年及13年1季度净利润同比增速分别达到34.5％、51.6％,高于11年全年及12年1季度30.6％、23.5％的同比增速,主要原因在于蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒等公司业绩继续保持较高的增速;2）传统媒体12年全年及13年1季度分别实现净利润总额62.3、15.9亿元,同比分别增长8.5％、11.4％,低于11年及12年1季度11.4％、12.7％的净利润增速,主要在于报业及部分出版公司净利润增速出现持续下滑;3）新媒体行业估值中枢目前对应13/14/15年39/29/14倍PE、传统媒体对应同期24/22/21倍PE,考虑到新媒体行业显著高于传统媒体行业的业绩增速,估值水平相对合理。
　　收入增速新媒体表现依然优于传统媒体。1）12年全年传媒行业分别实现营业收入770.4亿元,同比增长24.8％,高于11年17.4％的收入增速;其中新媒体行业实现收入198.7亿元,同比增长44.9％,略低于11年46.5％的增速;传统媒体行业实现营业收入571.7亿元,同比增长19.0％,高于11年11.1％的同比增速;2）13年1季度传媒行业实现营业收入184.8亿元,同比增长9.9％,低于12年1季度37.5％的增速,其中新媒体行业实现营业收入50.0亿元,同比增长36.9％,远高于传统媒体行业2.4％的收入增速（传统媒体实现营业收入134.8亿元）,全行业新旧媒体收入增长继续呈现分化的趋势。
　　1季度毛利率及利润率稳步上升,盈利能力持续改善。1）12年全年传媒行业毛利率同比下降1.7个百分点至31.8％,其中新媒体公司略微下降1.5个百分点至38.0％,传统媒体行业同比下降2.0个百分点至30.2％;而13年1季度传媒行业毛利率达到34.1％,相比上年同期的31.9％明显上升。其中新媒体行业毛利率继续呈现稳步上升的趋势,同比上升1.6个百分点至39.9％;传统媒体毛利率上升明显,同比提升1.9个百分点至32.0％;2）12年全年传媒行业净利润率下降0.9个百分点至12.8％,其中新媒体、传统媒体分别下降0.9、1.1个百分点至14.8％、10.9％;13年1季度利润率传媒行业整体净利润率达到12.9％,同比提升1.3个百分点。其中新媒体和传统媒体行业分别同比提升1.6、1.0个百分点至15.8％、11.8％,主要原因在于部分影视公司利润率出现显著提升;3）全行业12年ROE与11年基本持平,为10.1％,其中新媒体、传统媒体分别增长0.9、-0.3个百分点至11.7％、9.5％;而13年1季度ROE略有提升,同比增长0.2个百分点至2.5％,其中新媒体行业同比提升0.6个百分点至3.0％,传统媒体基本稳定,同比提升0.0个百分点至2.3％,盈利质量不断得到提高。
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