化工行业：页岩气革命利好丙烷脱氢产业

郎少

化工行业：页岩气革命利好丙烷脱氢产业
投资要点
　　过去几年随着丙烯价格的大幅提升,通过丙烷脱氢制取丙烯工艺的单吨盈利也一直保持在1500元以上。这也吸引了多家国内企业规划上马丙烷脱氢产能,这不由得引起市场对未来丙烯会否过量和丙烷价格会否大涨的担忧。我们分析下来对该行业依然持乐观看法,原因如下:1.预期丙烯不会过剩:全球丙烯来源56％为乙烯副产、33％为炼油副产、11％才为丙烷脱氢或煤制丙烯等新工艺。由于中东、北美大量上马定制化生产乙烯产能,造成其副产丙烯产量大幅减少,其未来几年增速仅为2％;而由于发达国家炼油产能增长缓慢,炼油副产丙烯未来几年产能增速也不超过3％。因此即使依照我们测算,未来几年丙烷脱氢和MTO产能增速达到20％和15％,但总的增速依然不会超过4％。而依照我们通过对丙烯下游各子行业需求增速的累加,其需求增速将达到5％,行业景气并不会下降。
　　2.预计丙烷不会不足:由于北美页岩气革命副产的大量丙烷,过去三年美国丙烷出口复合增速达到了136％。预计2014年,其总出口量将达到350万吨。而中东未来几年新增的产能也将达到650万吨,全球总增量为1000万吨。目前美国60％、我国96％的丙烷都是用于燃气,而其价格又显著高于天然气,因此过去五年美中两国的丙烷消费量年下滑分别为4％和5％。所以即使考虑到新增的丙烷脱氢产能,我们测算至2015年丙烷也将过剩200万吨。
　　综上所述,我们认为未来几年丙烷脱氢产能还将有望获得比较满意的利润水平,单吨盈利有望稳定在1000元/吨左右。
　　投资策略与建议:目前拥有丙烷脱氢产能的上市公司为:海越股份（600387,买入）、卫星石化（002648,未评级）、东华能源（002221,未评级）、华昌化工（002274,未评级）,其对应每百万股丙烷脱氢产能为0.18、0.11、0.15和0.05万吨。随着这些产能的投产,预期有望显著提升相关公司的业绩。
　　风险提示
　　丙烷脱氢产能投放量高于我们预期
　　丙烯下游需求弱于我们预期
　　上述企业丙烷脱氢装置投产后盈利能力低于预期

鼓山一棵树

页岩气革命利好丙烷脱氢产业