农林牧渔：行业持续整合 集中度快速提升（股票）

郎少

农林牧渔：行业持续整合 集中度快速提升
国内饲料产量达到 1.69 亿吨，步入稳定增长期

中国的饲料行业已经进入稳步增长期，过去五年饲料总产量增速达到 8.9％，2011 年预计饲料产量将达到 1.69 亿吨，其中预混料585 万吨，浓缩料 2500 万吨，配合料达到 1.38 亿吨，同比增长为：1.04％、-5.59％、6.37％，配合料的增长明显加快，也是主要饲料企业未来扩张的主要品种。


2015 年饲料目标总产量为 2 亿吨，配合料达到 1.68 亿吨，总增长率为 29.23％；浓缩料产量达到 2600 万吨，下降 1.81％；预混料产量达到 600 万吨，总增长率为 3.63％。

细分料市场中，配合料市场空间仍较大

2011 年猪料市场供给折合成配合料也达到 2 亿吨左右，猪料市场增长主要来源配合料，如果所有猪料全部使用配合料，则猪料市场规模将达到 7000 亿元左右，而未来十年规模化养殖崛起为饲料企业提供了成长的机遇。

饲料行业的周期性较弱，行业盈利主要看销量

饲料行业的周期性比较弱， 行业的毛利率相对稳定， 2008 年以来，整个行业的毛利率变动区间在 10％-12％之间，即使在 2008 年大豆价格高涨的时候，行业还是实现了 10.5％左右的毛利率。

饲料盈利能力主要取决于其资产的周转率，而饲料的最直接销售量将取决于相关畜禽、水产的养殖量。2010 年以来各个季度的配合料的同比变动情况与生猪存栏量的同比变动幅度一致，而生猪存栏量在生猪价格见顶后的一两个季度内见顶，饲料的景气高点滞后于养殖的景气高点。

未来行业加速整合，并带动行业集中度提升

2005 年国内饲料企业达到了 15000 家以上，近些年在逐渐减少，现在国内饲料企业家数在 10000 家左右，预计未来每年依然会减少 1000 家左右，目前单个公司的市场占有率仍处在较低的水平，随着行业整合，市场的集中度将快速提升。

重点推荐：

我们重点推荐在保证产品质量竞争力前提下，拥有明显经营特色的饲料企业，其中大北农、金新农、唐人神代表了三类有特色的饲料企业，其中大北农产品线丰富、技术研发能力强，服务质量高的服务型企业；金新农在小猪料和母猪料上精耕细作，教槽料市场占有率第一，未来公司依然会在这两个细分市场中发力，做到细分市场的龙头；唐人神切入养殖行业，以种猪为突破口，发展祖代、父母代种猪培育，未来时机成熟进入育肥也是理所当然。

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