农林牧渔：养殖正如我们预期 行业强股推荐

郎少

对于猪价的看法：

近期猪价快速上涨20%左右，自繁自养的头猪利润逼近盈亏平衡线。此番价格上涨应该与下游屠宰企业有较大关系：一是有消息称发改委约谈屠宰企业托市，防止猪价持续低迷导致去产能过度致使后市猪价波动较大；二是由于五一刚过，屠宰企业及食品加工企业完成一轮去库存，而接下来端午临近，各企业再次备货，养殖户由于亏损较深，惜售情绪较重，以至于有价无市。

对于猪价我们今年在3.27《推测养殖配臵逻辑及最新研究视点》中已做过分析：“我们预计4月份随着下游屠宰厂及加工企业去库存暂告一段落，将推动猪价触底反弹，或者逐步恢复至盈亏平衡点，或者仍处于亏损线下。供给端存栏小幅已经在下降，但这还不够，同时猪价反弹对去存栏反而不利。如果是第一种情况恢复至盈亏平衡点，这不见得好事情，猪价延续平锅底周期，我目前倾向此判断；如果是第二种情况，则利于行业去产能。4-6月份持续亏损，虽然对猪农很痛苦，但长痛不如短痛。”

当前猪价验证我们3月份的判断。但正如我们之前提到的猪价与去产能存在一个悖论：猪价的反弹时不利于去产能的。对于看反转的观点，猪价反弹不见得是好事情。目前我们维持对猪价的原有判断短期震荡，三、四季度可见得高点15-17元/公斤。

自07年猪的大周期出现过两次：07年货币超发导致资产价格泡沫，猪价不例外；11 年受猪病影响。猪价与通胀一般相伴随而生，猪价是因，通胀是果。在没有外界冲击的前提下，单凭靠行业自我供求调节一般是难以见到大周期。

中长期来看，猪周期趋于平滑：去产能时候供给端粘性，加产能时候供给端弹性。规模养殖企业的扩张态势导致行业供给保持长期相对宽松。

对于当前而言，我们建议先锁定部分收益，养殖大环境向上，但养殖毕竟安全边际差，不怎么防守，尤其是今年杀完成长股后，谨防风格转换。

最新研究视点：

我们最新建议关注皇氏乳业，其逻辑：区域乳业龙头插上传媒的翅膀。

公司主打水牛奶，未来几年依靠产能投放及外延式并购，乳业稳步增长，同时涉足肉牛养殖产业；而今年公司拟6.83亿并购御嘉影视加码传媒业，较为期待的是对赌条件较高：14-17年承诺业绩不低于0.65亿、0.88亿、1.18亿和1.6亿。

我们大体测算了下14-16年公司EPS分别为：0.4、0.6和0.78元，目前股价仅13.19元。参考可比公司，无论是二三线乳业还是影视剧公司，估值相对较低，我们认为按照15年30倍PE，公司合理股价应该在18元。

而且根据公司过往几年发展战略来看，未来继续保持外延并购优质标的的可能性较高，安全边际较高，我们建议积极关注。

光大证券