食品饮料板块2012下半年投资策略（荐股票）

郎少

食品饮料板块2012下半年投资策略（荐股）
年初至今，食品饮料行业表现回顾及逻辑探寻：1）行业在纠结中不断上涨，庆幸的是，我们基本把握节奏。截止12/7/11，行业跑赢申万A 指18.7 个百分点（其中白酒跑赢28.6 个百分点），居申万一级行业第1 位。年初以来，我们提示报告陆续发布为：2/28 建议加仓，4/9 再次提示一季报行情，7/2 再次提示半年报及估值切换行情。2）三线白酒领涨，一线、二线白酒表现分化。三线酒鬼酒、沱牌舍得超额收益均超过120％，自4月5 日在28.07 元推荐酒鬼酒以来，股价累计上涨92％。一线、二线白酒中，核心竞争优势明显的洋河、茅台表现更优，超额收益分别为37.9％、31.9％。3）白酒在纠结中上涨的逻辑在于预期收益率变化。年初至今，白酒公司分别上调2012 年、2013 年业绩5.18％、9.25％，重点公司整体则分别下调业绩11.06％、14.89％，白酒同类投资预期收益率下降，资金流向白酒板块，进而推动股价上涨。此轮白酒上涨相对良性，其股价上涨因素可分解为:盈利超预期增长，相对估值倍数仅略有回升。
　　放眼十年，展望食品饮料行业：1）行业增长空间依然广阔，企业从龙头到巨头不是梦。借鉴日韩经验，消费占GDP 比重有望先抑后扬，中国正处于拐点阶段。同时，农村居民人均纯收入已超1000 美金，跨入消费升级阶段，未来人均食品支出有望快速增长。在此背景下，5000 亿市值企业有望浮出水面，当然对企业能力也是挑战。2）核心竞争力PK 时代到来，自下而上选股更显重要，投资策略上"两手抓，两手都要硬"。与过去黄金十年不同的是，宏观经济增速放缓、行业竞争加剧，企业PK 竞争力的时代到来。借鉴全球领先企业，我们认为企业核心竞争力﹦产品力×（品牌力＋渠道力）。深入挖掘，"三力"是结果、是表现，其背后的长期支撑点和驱动力是人才和企业文化，全球领先企业重视人才，并致力于建设创新、不断追求卓越的企业文化。落实到投资，"两手抓，两手都要硬"：一手抓有核心竞争力的品种，比如机制到位、管理和营销能力出众的洋河股份以及品牌力强大的贵州茅台；另一手抓仍在不断改善中的公司，比如酒鬼酒。
　　下半年行业表现判断：1）7-8 月，预计白酒板块有超额收益。理由：中报业绩明显好于其他行业；估值切换至13PE 后发现并不贵。2）9-12 月，预计白酒基本跑平或略有超额收益。理由：一批价格逐步缓慢回升，估值切换，但9 月后旺季销售情况需要观察。
　　子行业与公司观点：1）白酒行业：发展的根本原因是由产品独特属性决定的，结构升级将是行业增长的主旋律，次高端白酒销量增长空间仍很大。但是，宏观经济增速放缓、三公政策打压可能是企业长期将面对的，企业进入了"挤压式增长"阶段，有核心竞争力的企业才能继续保持较快速度的增长。2）啤酒行业：中长期看成长空间有限，龙头企业仍处于抢占市场阶段，短期难以自主提价（2011 年CR4 为58％），预计青啤上半年总量增长约11％。3）葡萄酒行业：中长期看好，放量和升级都有空间，但进口葡萄酒负面冲击显现，张裕、长城、王朝均承压。张裕上半年解百纳、酒庄酒销售都有所下滑，预计中期净利润增长9％左右，公司销售体系调整效果有待检验。4）乳制品：低收入人群蕴含增长潜力，预计2011 年至2014 年，液态乳制品消费量的年均复合增长率约为10.2％，综合考虑产品和渠道，UHT 奶、巴氏奶各有机遇。伊利中长期看好，但短期利润有压力，预计中报净利润下降。5）屠宰及肉类加工行业：处于产品升级阶段，热鲜肉走向冷鲜肉、高温肉制品走向低温。同时，行业集中度很低，龙头企业发展空间仍大。上半年，外受宏观经济影响，内有渠道调整等原因，双汇的产品需求受到了一定抑制，虽然环比继续改善，但与年初目标仍有差距。
　　公司相对看好：洋河股份、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、古井贡酒、山西汾酒、双汇发展、沱牌舍得、金种子酒等。（申银万国证券研究所）

四季常青

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