申银万国：关注电力环保板块（荐股）

郎少

申银万国：关注电力环保板块（荐股）
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　　2011年火电业绩依然大幅度下降,但四季度环比三季度继续回升。预计11年火电发电量同比增长约14％（由于季节因素四季度环比三季度下降约6％）,而市场煤价同比上升约9.7％（四季度环比三季度上升约1.6％）,尽管2011年有两次电价调整,但由于上调幅度依然不够,同时上调时间也不充足,综合导致火电企业11年全年业绩同比大幅下降,保守测算整个火电行业2011年利润下降幅度为40％—50％。但火电行业继续维持二季度以来的业绩环比回升趋势,由于在12月初才进行电价上调,业绩回升还没有明显体现出来,测算四季度环比三季度上升幅度为约10％。
　　2011年主流火电企业盈利大多出现下降,水电企业由于来水原因也有所下降。
　　由于装机增速及利用小时数均高于行业平均水平,主流火电企业全年发电量增速约20％,高于行业14％的平均水平。但由于煤炭价格上涨幅度依然过高,以及电价调整时间和幅度的不充分,综合导致主流火电企业全年业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业,主要是电源结构优异,同时其他业务有一定补充的企业,如国电电力（电源结构优异,以及相关股权资产处置,预计增长幅度约60％）、上海电力（10年同期基数低,转型成功业绩在11年持续释放,同时享受了一定的补贴,增长幅度约130％）。利润水平小幅度增长的火电企业有京能热电（增长幅度在0％—20％）,其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中,由于长江上游来水较多年均值减少25％,导致全年利润下降约6％。桂冠电力所在的红水河流域由于在丰水季节整个流域降水偏少,上游各大水库维持在较低水位,发生了异常于往年的现象,预计桂冠电力利润水平下降幅度约70％。
　　由于处在在新的五年规划中的第一年,整个环保领域投资未如预期高,总体来看环保企业2011年业绩低于预期,但股价对此已作出反映。由于各种原因的影响,全年环保领域投资低于预期,同时多数环保企业自身规模仍比较小,基本处于初创期 ,盈利模式不清晰,导致全年业绩低于市场预期。结合各公司工程进展情况,预计全年净利润同比增长幅度较大的企业不多,主要有碧水源（预计增长约95％）、国电清新（预计增长约60％）、桑德环境（预计增长约40％）、九龙电力（预计增长约68％）,小幅度增长的企业有维尔利（预计增长约7％）、万邦达（预计增长约14％）、中电环保（预计增长约5％）,总体来看,环保企业利润增长幅度低于市场预期,但我们认为股价对此已经有所体现。
　　l关注发电行业的反周期投资机会以及环保企业业绩拐点的到来。我们预计12年一季度火电企业业绩同比、环比都会出现比较明显幅度的回升,在经济仍比较低迷背景下,火电企业反周期投资机会值得关注。看好业绩回升幅度明显并且具备估值优势的企业,推荐国电电力、华能国际、广州控股、申能股份。考虑到各环保企业自身盈利模式以及子行业现状,结合目前估值水平,推荐碧水源、桑德环境、国电清新、九龙电力。（申银万国证券研究所）