申银万国：布局有色金属板块反弹（荐股）

郎少

申银万国：布局有色金属板块反弹（荐股）
与上期月报不同的是，我们认为整体板块的反弹最短有望持续到9月中旬。这主要来自市场不断预期欧央行将在9月份公布具体购买债券方案，最终预期兑现，对商品市场形成正向催化；以及9月7日令人失望的非农数据让市场期待美联储9月13日议息会议上将有所行动。从具体操作上而言，我们建议配置更具稳健性和持续性的黄金板块，继续首推山东黄金（矿产增速更快和资源成长远超同业）。工业金属（锡、铜等）可采用右侧投资。近两月的价格急跌造成小金属中部分品种（例如钨）已经触及边际成本曲线。由于矿山惜售、民间囤积的重燃，预计下行空间有限。密切关注9 月底可能的政策支持、资金活跃重补库存等对优势小金属价格的支撑。风险释放后可配置优势资源的优质龙头（中科三环、厦门钨业）；关注安泰科技（国网招投标）、东方锆业（海外锆矿投产增厚业绩）、利源铝业（苹果产业链订单支撑今明两年业绩增长）等个股。
　　从开工率低位稳定的角度出发，我们认为8 月多数金属产量环比再次大幅下滑的可能性不大。对于冶炼企业，其经过小幅反弹后的开工率或将再次呈现回落的态势。
　　我们认为9 月12 日，德国宪法公投ESM 合法性的法案应该会获得通过，这样欧洲方面将对大宗商品形成持续的正向催化。若如此，在金融市场处于稳定状态下，美联储9 月12-13 日的议息会议上或将选择继续观望市场；伯南克的证词中应该会对经济前景的展望更加悲观，市场对QE 的预期不会消失。
　　市场担心钨等小金属价格继续暴跌。在9 月6 日申万研究专家论坛上，我们与有色金属工业协会和钨行业协会负责人交流产业政策和钨行业短中期走势。从成本支撑角度而言，认为目前钨价下行空间有限。12 年上半年由于国内外经济下滑影响需求，加之中国产量亦有11％以上的增长，造成供需过剩。由于目前10 万元已经跌至大部分矿主的心理价位（成本较高的矿山已经不挣钱），惜售现象开始出现。且民间资本有抄底意图，预计再继续下行的空间不大。由于政策回暖和民间资金的撬动，不排除3－6 个月有反弹的可能。中长期对钨价偏乐观，主要基于长期钨金属在切削刀具领域、军工和采掘业有稳定需求以及中国产业政策持续收紧供给（目前正式配额只有9 万吨，实际开采量有12 万吨以上，打击私采会有明显效果），供给处于偏紧状态。
　　下周 12-13 日美联储将召开议息会议，市场普遍预计美联储将有所行动。但我们认为若周三欧洲方面没有负面消息，金融市场处于稳定状态下，美联储或将继续观望市场；毕竟9.6 万人的非农增长过去5 个月内也曾出现过，最终美联储时至今日依旧没有出手。当然伯南克的证词中应该会对经济前景的展望更加悲观，如果不做，市场对QE 的预期也不会消失。我们依旧看好11、12 月份最终会是美联储推出QE 的时机。未来潜在的影响因素包括，欧债危机的突然转折，财政悬崖的提前到来，和共和放弃政治诉求谋求经济利益，这都会令QE 的时点提前。（申银万国证券研究所）

四季常青

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