中国船舶工业集团-扬帆起航

神童股手

　　2017 年是供给侧结构性改革深化之年，而国企改革正是供给侧改革的重要内容。目前我国国企改革“1+N”文件体系已完成，国企改革在2017 年将实现实质性突破，而国有军工集团有望成为国企改革的引领者。我们撰写军工国企改革系列报告，探索军工集团国企改革受益方向，为投资者挖掘潜在投资机会。

　　我们将中船集团作为本系列开篇，主要看中其清晰而明确的混改思路、确定性较高的受益范围、较大的国企改革潜力。推荐中船防务A/H（集团唯一A+H 上市平台）、中国船舶，关注中船科技。

　　理由
　　中船集团是以船海为主业、多元化经营的国有军工集团。中船集团业务以军工为核心主线，贯穿船舶造修、海洋工程、动力装备、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业六大产业板块，拥有江南集团、外高桥、沪东中华、上海船厂、中船澄西、中船防务、黄埔文冲、文冲船坞等骨干造修船企业，以及系统院、上船院、广船院等10 个科研院所。在生产性现代服务业快速增长驱动下，中船集团收入与利润总额2015 年增速及近3 年CAGR 均位居军工集团首位。截至4 月6 日，中船集团总市值为923 亿元。

　　中船集团混改思路清晰明确，2017 年有望率先破局。2016 年中央经济会议提出，军工等领域混改在2017 年迈出实质性步伐。中船集团已提出明确混改思路，优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域：1）引入各种所有制资本，优化国有股权结构；2）积极利用资本市场配置资源，深入推进资产证券化工作，放大国有资本杠杆效应，实现军民融合深度发展；3）规范骨干员工持股改革。

　　改革受益范围较为明确，潜在改革红利较大。中船集团仅有2 家A 股上市公司（中国船舶、中船科技）、1 家A+H 两地上市公司（中船防务），但2015 年收入口径资产证券化率仅为29%，尚有沪东中华、江南集团、中船电科等优质资产未实现上市。此外，中船集团经营效率与盈利水平（GPM、NPM、ROE）较其他军工集团较低，潜在国企改革红利较为可观。

　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。