谁是下一个风口之制糖篇：糖价仍处牛市 关注交易性机会

神童股手

　　我们近期邀请专家举行电话会议，就当下市场关注较多的农产品品种基本面及价格趋势进行解读。关注制糖部分，中金观点认为当下糖价仍处于牛市，新季开榨前价格有望到达高点，建议关注制糖股的交易性机会。电话会议中专家观点梳理详见下文。

　　建议
　　国际产销差扩大，支撑外糖走高：当前国际糖价取决于巴西、印度、泰国及中国产销及贸易情况。其中本季巴西产量仍然稳定，但短期内因雷亚尔升值导致巴西出口下降；而印度本季出现减产，产量同比下滑10%至2550 万吨，同时印度取消甘蔗补贴及征收出口关税，使得当前印度糖出口不具备竞争力；泰国产量同比下降12.5%至980 万吨，出口同样受到压制。整体看，当前国际食糖供给存在缺口，本季预计在550 万吨左右，下榨季预估660 万吨。供给缺口导致库存下降，并带动国际糖价格走高，预计ICE糖价三季度可高看至23 美分/磅（对应配额内进口成本5600 元/吨；配额外进口成本7200 元/吨）。

　　国内供给收缩，糖价仍处牛市：本季国内产量基本确定在870 万吨左右，需求1500 万吨左右，缺口需通过进口及走私补充。但因当前国际糖价上涨，致使进口及走私量均有所下滑。其中，我国本年前五个月进口量共计98 万吨，同比下降53%，且向前看进口动力难以明显提升；而走私糖全年预计200 万吨左右，低于前期250 万吨预估水平。另一方面，当前淀粉糖对食糖的替代需求基本饱和，且部分饮料企业处于口感需求取消淀粉糖替代；预计总体替代需求同比增长13%至340 万吨，对食糖整体需求影响有限。整体来说，本季国内食糖供给缺口约120～130 万吨，库存持续收缩将持续带动糖价上涨。

　　内外连动下，高看糖价至6300 元/吨：当前国内产消缺口提供糖价走高动力，预计支撑糖价站稳6000 元/吨平台；而其后糖价上行仍需得到外盘支撑，更多是通过国际糖价上涨来抑制国内进口及走私动力。预计国内糖价有望在新季开榨前冲高，高点可看6300元/吨。而当前分析框架下，外糖潜在风险点在于本季巴西产量仍然稳定；内糖潜在风险点在于市场需求支撑力度有限；而抛储对于糖价的影响仍需等到糖价处于相对高位才会显现。

　　盈利预测和估值
　　建议关注当前糖业股的交易性机会，糖价上涨即是催化剂，相关标的包括南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河。

　　风险
　　极端天气扰动，需求低于预期，糖价上涨不达预期。