七年熊市后 A股迎来十年牛市

张顺利

　　蓝筹股的狂热
　　4万亿的兴奋
　　6124和3478点
　　上证指数上两座枯萎的尖峰
　　1664和1949点
　　恐慌弥漫中系在野外的路标
　　经济低眉耷眼
　　房地产也终于垂头呜咽
　　传统的增长模式画不出未来
　　转型之路寂静又漫长
　　人民币出海打渔
　　影子银行影影绰绰
　　连“宝宝们”也来搅局
　　刚兑无情松动
　　表面的暗夜却是全面的分化
　　蓝筹股在百年低估中挣扎
　　而中小板顽强
　　创业板纵情
　　新经济在破局中绽放
　　熊市给了我绿色的K线
　　我却用它来寻找红色的牛股
　　7年熊市之痒
　　悲观与暗喜交织
　　牛熊输赢换了人间
　　改革的红利才重新开启
　　站在地平线上眺望牛市
　　请相信未来

　　悲观中响起对未来乐观的声音
　　2000点，很关键。
　　今年以来，多空力量围绕此点位折腾近半年时间，国内经济的长期低迷、IPO年内两度重启等诸多负面因素制约着股指上行空间。实际上，在经历了2007年10月6124点以来的A股历史上最长的熊市后，当前股指底部已重回1年半之前的2000点，在经济底和市场底似乎还未清晰前，无形之手的再度护盘，让政策底之说再度刺激了部分激进投资者眼球，但更多的投资者依然处在或观望、或悲观、或麻木的状态。
　　在股市低迷期，不断有机构投资者喊出即将要“牛熊转换”。在未来经济增长有底线、目前市场成交够低迷、大盘蓝筹严重低估、七年熊市时间足够长、改革的预期红利释放下，或将彻底扭转当前的市场格局。如《红周刊》投资人物专访栏目对明曜投资董事长曾昭雄的采访文章《A股将复制1980~1999年的美股长期牛市》中所提到的，“A股市场将进入10年慢牛，未来3个月A股将迎来又一次战略性的熊牛转折，相信9月份之前我国的货币政策将出现方向性的转变。上证指数在2000点附近反复争夺，这可能是最后筑底的过程，之后A股将会像80年代初的美国市场一样长期走牛”。
　　在那篇采访文章中，曾昭雄很少谈A股的PE、PB是如何低估的，而是通过市销率、A股的证券化率、A股总市值和广义货币供应（M2）的比值、A股有效流通市值和居民财富的比值、股东增持和股权激励的公司数量等几个角度进行了论证，并对股票和其他可替代资产的相对价值比较即目前无风险收益率下降情况、通缩风险、影子银行、房地产泡沫等进行了相应剖析。
　　“未来发生的牛市一定是改革的必然结果，虽然中国经济是减速的，市场再也难现周期性暴涨或者纯由流动性推动的超级牛市，但现有的流动性一定能够支持A股稳步每年涨10%~20%的长期慢牛。”曾昭雄如是说。
　　曾昭雄的观点引起了市场很大的关注和争论，对于曾的观点是否认同，每一个投资者都有自己的判断标准，无论如何，曾昭雄敢于喊出未来行情发展是长期牛市的声音，这值得尊敬。实际上，曾昭雄的声音并不孤独，今年以来，私募大佬赵丹阳、裘国根等人都分别发表过长线大牛市或低估值中级反弹的观点。赵丹阳甚至直接提出“2000点就是大牛市的起点”论断。
　　·年熊市回顾篇·
　　极度分化的熊市
　　上证指数的7年熊市
　　目前，A股市场依然处在较为疲弱的状态，沪市在2000点附近长期弱势盘整，成交量的极度萎缩反映出市场的低迷程度。与近几年美股等海外股市长期向上表现背离的是，A股市场则已低迷了数年。以沪综指为例，头顶压着两座大山，分别是2007年10月的6124点和2009年8月的3478点，距今分别近7年和5年。虽然市场在4万亿推动下曾于2008年10月的1664点展开报复性反弹，上涨109%并上摸3478点，但至此之后，沪综指便一路下行，3478点以来市场的整体表现，非常完美地演绎出5年熊市的悲壮。


　　就在这看似毫无机会的几年熊市中，其实早就在内部深刻地演绎着一场与外部经济生活息息相关的个股结构性巨变、甚至可以说是结构性的牛熊转换。
　　7年极度分化的股市指数
　　表面上看，上证50、上证180或者沪深300、深成指、深综指这几年的表现与沪指基本同步，一样会得出7年熊市的最终结论。但值的注意的是，如果我们稍把眼光放开些，又会得出完全不一样的结论。在这7年中，中小板和创业板市场均获得快速发展，随着2004年6月中小板开市，2009年10月创业板开市，7年来，两市目前已分别拥有了706家和379家上市公司。


　　中小板经历了相对完整的牛熊转换的历史时期，而创业板只经历了沪市2009年3478点以来的5年熊市。从表1可以清晰看出，这些年来，上证指数与中小板和创业板指数走出了完全不同的走势：沪市经历了7年熊市，而中小板和创业板则处于震荡盘升的格局中。


　　以中小板指数来说，沪市在2007年10月见历史最高点6124点后一路暴跌，而中小板指数则于在2008年1月才见到当时高点后暴跌。其后，沪市报复性反弹了109%至3478点，并于2009年8月重新下跌。沪市的3478点大顶对中小板来说几乎没有影响，中小板是在2010年11月才创出了新的历史高点，相较沪指滞后了整整15个月，超出前次历史高点约27%后才开始下跌。以6124点和3478点核算，上证综指分别下跌了67%和41%，而中小板指数虽然也同样经历过两段时期暴跌，但结果却是分别上涨了16%和27%。


　　创业板指数虽然与沪市熊市一样暴跌了53%，但在2012年12月同步沪市见底后，受估值偏低、并购重组等因素推动，随后1年多时间走出了完全与沪市不同的持续上涨了1.5倍行情。
　　几大指数见历史低点的时间类似，但从历史底部向上动力看，沪综指却在见到2012年12月1949点后，受经济数据低迷和IPO重启因素影响，又创下1849点新低，至今涨幅仅4.6%，而同期中小板和创业板指却分别上涨了50%和125%。
　　总之，完整分析这几年市场表现，我们可以认为，这7年只仅仅是沪市的熊市，而中小板和创业板长期看则是一个震荡盘升的牛市，阶段区间内时不时还表现一下疯牛情结。
　　极度分化的行业板块
　　7年中，不仅几大指数出现分化，且各个牛熊板块内部也出现了明显分化，结果往往与该段时间内经济、政策、生活等多重因素的变化相关，真实反映在板块或个股上。
　　以6124点和3478点作为高点进行统计，在申万28个一级行业中，两个时间区间内分别只有5个和8个行业实现了正收益。医药生物、家用电器、计算机、传媒、电子等行业能够在市场大跌期间实现盈利实属不易。而医疗健康、互联网、通信、城镇化、文化娱乐等热点在现实生活中的变化大都能在股市留下深深的烙印。




　　相应地，统计1664点和1949点以来的行业表现，其结论也大致相同，汽车、通信、轻工制造等行业排在前列。2013年以来，随着文化产业被提升至国有战略层面，文化传媒行业的大发展让华谊兄弟，奥飞动漫等牛股不断涌现，被收购、转型、重组的文化传媒公司越来越多地展露出头角，而结果则是传媒行业成为1949点以来市场中最大的赢家。
　　对比6124点和3478点以来的收益，位于跌幅榜最前列的行业名单呈现也能给投资者启发。钢铁、采掘、有色金属、非银金融、交通运输5个行业成为最为弱势的行业，这些行业大都为高污染和产能严重过剩的行业，与国家提出的经济转型目标不符，当然，这也另一个层面反映出传统行业的没落和4万亿投资后遗症所带来的影响。




　　总之，统计得出，1664点和1949点以来，两段不同时期市场表现好坏的行业大致相同，值得注意的是，自国家高调反腐以来，此前表现甚佳的食品饮料、建筑装饰表现明显拖后，特别是对高端白酒和定位高端的餐饮公司影响明显，当然，房地产市场的持续调控同样对产业链上的相关行业带来深远影响。


　　极度分化的牛熊个股
　　7年间，除几大指数和板块的分化外，个股行情也极度分化。投资者如果在2007年的6124点买的是上证指数，那么目前还亏损67%，确实会让投资者极度怨恨沪市指数，但投资者如果选择的是个股，则命运会千差万别。
　　以6124点前上市的有可比性的1470只个股为例，投资者一个最直观的感受是大部分个股都跟随大盘同步下跌的，但从统计结果看，1470只股票中能创出历史新高的股票却有998只，占比近68%，即便剔除2007年创新高的58只个股，则还有939只创新高，占比近64%。这组数据说明熊市中还是有六成股票能够在上证指数暴跌70%的背景下，有能力在7年熊市中涨回去，这说明个股股价的波动远比指数有更大的想像空间。


　　当然，如果在6124点时拿着股票一直不动，则至今只有35%的股票涨幅为正，这显然不是一个最佳的投资策略，值得一提的是，上述测算的是绝对正收益，如果计算对比上证指数暴跌67%的相对收益来看，这个比例会高出很多，只不过是借鉴意义不大。因为巴菲特其中的一个原则就是不要亏损，另一个原则就是记住第一条。


　　以2009年3478点前上市有可比性的1585只个股为例，其中最后能创出历史新高的股票有839只，占比52.9%，这个比例虽然比6124点以来的68%的比例低了不少，但考虑在此期间，上证指数几乎是单边下跌了41%，而这种情况还是建立在此前有2009年超级大反弹的背景。如果扣除2009年的42只创新高的个股，则还有797只余下几年创了新高，占比近50%，也就是说还是有一半股票有能力在长期弱势中涨回去的。


　　如果投资人采取的是懒汉策略，自3478点时一直拿着不动，至今仍有42.5%机会获得正收益，这个比例要比6124点的35%还要好一些。




　　分析6124点和3478点以来的表现好坏前后10名看，差距乃天壤之别，房地产、电子、计算机和重组类股大放异彩，有色金属、钢铁、采掘类股票跌幅高达8成以上，这些行业的个股是近几年投资者最应该回避的。