水泥板块重点关注盈利有望超预期区域（荐股）

郎少

水泥板块重点关注盈利有望超预期区域（荐股）
　　投资评级与估值。我们认为13 年水泥行业需求将呈现较强的区域分化，就一季度而言，需求较好地区主要以华东、西北地区为主，需求正常复苏的主要由华中地区，而华北、东北呈现需求启动缓慢，华南、西南地区由于区域供给压力较大。我们认为，二季度为水泥传统旺季，需求回暖趋势将延续，除农村外基建和地产需求也逐步启动；2）由于水泥的区域性，我们判断二季度各地区盈利走势将继续分化，其中华东、甘青市场库存较低，价格有望继续上涨推动企业盈利超预期，而东北、新疆、两广等市场受价格基数高或新增产能压力较大影响，价格走势相对较弱;3）按照我们前期的研究结论，进入4 月后个股超额收益与公司真实业绩关联度较大，建议重点关注盈利有望超预期区域，综合来看长三角、两湖、京津冀、西南、甘青具备优势，从未来价格走势排序，我们认为长三角、甘青>两湖、京津冀>西南。主要推荐公司：海螺水泥、祁连山、华新水泥、冀东水泥、金隅股份。
　　有别于大众的认识。市场认为，区域盈利一致性较高，核心影响因素为宏观需求；同时认为重点工程以及地产启动较慢。重点工程资金相对紧张，对后续开工进度较为担忧。就我们调研情况来看，宏观虽一定程度上决定了行业当前盈利，但更重要的是区域性的边际供需对区域盈利有较大影响。从需求来看，区域性差异较大：华东（尤其是江西、沿江地区）需求旺盛，尤其是农村自建、基建需求强劲，并且重点工程、地产3 月下旬已经缓慢复工，企业同口径销量同比增长约20％，而就华中来看，湖北相对稳定，湖南需求仅仅是正常恢复，但由于受到区域产能投放压力影响，价格始终难上台阶。就供给来看，华东市场供给压力较小，产能增速仅为2-3％，而湖南则相对较大。边际供需的差异也明显的反映到了实体企业的盈利；其次，据了解，重点工程资金并不紧张，部分工程仅仅是未开工，预计后续将正常季节性启动。
　　关键假设。行业需求正常季节性复苏，地产投资增速符合预期
　　股价表现催化剂。基建以及地产项目快速启动，地产投资加速。
　　核心假设风险。一方面信贷收紧导致项目开工进一步推迟；另一方面则是煤炭价格上涨导致成本上行。（申银万国证券研究所）