通信行业：产业整合加速 看好2只股

郎少

通信行业：产业整合加速 看好2只股
2011年-2012年烽火通信和光讯科技的PE分别为28X、22X和37X、31X，相对通信设备行业25倍左右PE有所溢价，但是考虑到资产注入的预期，我们均给予“买入”评级。

　　事项：烽火通信、光迅科技近日公告实际控制人武汉邮电科学研究院与武汉市国有资产监督管理委员会签署《战略合作框架协议》，该协议约定：

　　1、为推动武汉市通信制造产业的资源整合，完善地方产业链与产业技术升级，进一步发挥协同效应，打造国际知名的一流通信产业集团，双方拟进行战略合作。

　　2、武汉国资委所出资企业以其持有的武汉长江通信产业集团股份有限公司（以下简称“长江通信”）部分股份对武汉邮电科学研究院全资子公司武汉烽火科技有限公司进行增资；

　　3、增资完成后，武汉国资委所出资企业将持有烽火科技的部分股权，烽火科技将持有长江通信的部分股份。具体股份数量、对价及其他安排，由各方另行协商确定。

　　点评：

　　邮科院持股长江通信，加速光通信产业链产业整合。2011年年底烽火通信、光讯科技纷纷公告公司的控股股东武汉邮科院拟将其所持全部股权无偿划转至其全资子公司武汉烽火科技有限公司，拉开了邮科院光通信产业整合的序幕。

　　近日，邮科院又与武汉国资委签署相关协议，武汉国资委将其持有的长江通信部分股份对武汉邮科院全资子公司烽火科技公司进行增资，增资完成后，武汉国资委所出资企业将持有烽火科技的部分股权，烽火科技将持有长江通信的部分股份，我们预计可能涉及长江通信部分优质资产（长飞光纤光缆有限公司25％股权）向烽火科技的股权划拨，邮科院借烽火科技平台加速武汉光谷区域光通信产业整合。

　　长飞光纤光缆有限公司是国内最大的光纤制造商，拥有国内领先的光预制棒生产技术（光纤预制棒是整个光纤光缆产业链中最核心、最关键的环节，约占行业整体利润的70％，公司2010年拥有850吨/年预制棒生产产能，2010年中国光纤预制棒产量约为1400多吨，远不能满足国内3000多吨的需求，进口光纤预制棒2003.6 吨），年产2500万芯公里的光纤拉丝能力，2010年市场份额占19％，全年销售收入40个亿，净利润3.1亿。

　　烽火科技集团旗下烽火通信是集光设备和光纤光缆一体的国内光通信领域的龙头企业（2010年光纤光缆收入18.45亿，营业利润4.3亿，营收占比32％），其拥有约1000万芯公里光纤拉丝能力，光预制棒已进入年产500万芯公里的达产生产阶段，并有望逐步扩产至1000万芯公里，或能让烽火实现自给自足。假如烽火科技集团能对长飞光纤光缆进行吸收整合，烽火科技将成为全国最具竞争力的光纤光缆厂商，光纤产能将达到3500万芯公里/年，销售收入将逾60亿元，同样有利于子公司烽火通信做大做强光纤光缆产业，凸显产业协同效应。

　　烽火科技集团股东武汉邮科院是我国光纤通信工程研究中心、中国光通信的发源地。烽火科技地处武汉光谷，光谷是国内最大的光纤光缆、光电器件生产基地，最大的光通信技术研发基地，最大的激光产业基地。光纤光缆的生产规模居全球第二，国内市场占有率达50％，国际市场占有率12％；光电器件、激光产品的国内市场占有率40％。烽火科技产品也覆盖了光通信整个产业链，横跨光电子（光迅科技，电信器件），智能化应用（烽火富华，理工光科），固定网络（烽火通信等）及无线网络（烽火移动、武汉虹信等）。

　　资产注入预期增强，给予烽火通信、光讯科技“买入”评级。烽火科技拥有大量的未上市优质资产，如光电子领域的武汉电信器件（WTD）有限公司是国内最大的有源光器件厂，主要产品为光收发模块，广泛用于PON设备；2010年销售收入7亿元左右，净利润5000万，随着FTTX的深入，PON设备的需求会快速增长，WTD的业绩有望继续提升。

　　随着股东层面烽火科技资本运作布局，资产注入的预期增强，考虑到业务的协同整合效应，WTD注入到光迅科技（2010年销售收入9.14亿，净利润1.27亿元）以及烽火通信与长飞的光纤光缆业务进行整合。在不考虑资产注入的情况下，2011年-2012年烽火通信和光讯科技的PE分别为28X、22X和37X、31X，相对通信设备行业25倍左右PE有所溢价，但是考虑到资产注入的预期，我们均给予“买入”评级。英大证券