银行业：低估值＋业绩增长超预期＋政策放松预期

郎少

　　浦发银行11年业绩增长超预期是诱因银行板块领涨市场的诱发因素是:1月4日晚间,浦发银行公布业绩预增公告,2011年净利润增长42％,超越市场33％的一致性预期,主要原因是费用和拨备支出低于预期。
　　除了这个因素外,银行板块表现突出的主要原因其一,安全边界大。11年PE/PB为别达到7.12/5.87,1.28/1.10。11年4季度,银行股估值底和政策底确立,股价下行风险不大,安全边界大。
　　其二,市场存在估值自我修复的需要。按照1月4日股价测算,部分银行2012年PB已经低于1,股价开始低于每股净资产。比如:中行、交行、浦发、中信、民生和北京。即使按照1月5日的收盘价测算,以上银行PB也依然低于1。其中民生和浦发2012年的市净率最低,达到0.88。PB低于1不是的市场的常态,从估值修复空间看,即使修复到1,银行股存在10％的修复空间。
　　其三,2011年行业净利润增速可能超预期。浦发业绩增长超预期主要是费用和拨备支出低于预期。这种情况可能在行业内将成为普遍现象。在拨贷比、杠杠率监管推迟实施后,银行拨备计提压力减少,同时银行业在转型的过程中也侧重精细化管理,管理效率和经营效率提高,费用支出减少。我们预测2011年银行业净利润增长30％,实际的行业净利润增速可能超预期。其四,比价效应明显,资金避险,调仓现象涌动。在经济增长中枢下移过程中,部分行业净利润增速下降,但是银行业确定性增长,业绩增长优势明显,而且市场流动性好,成为避险资金的港口。另外,银行板块是放量上涨,从而存在一种可能是:机构在调仓卖出其他高估值、业绩增长不确定的股票,购进银行股。市场上调仓显现象涌动。
　　银行板块投资亮点:目前,银行板块的投资亮点是:低估值、业绩增长超预期、以及政策放松预期。部分银行PB低于1,银行股已经具备中长期的投资价值。11年银行业绩超预期带来市场交易性行情,由于存在基本面因素,银行板块上涨具有一定持续性。但是在熊市市场环境中,存量资金在折腾,反弹具有一定阶段性。银行板块存在阶段性机会投资建议:我们看好上半年银行板块估值修复行情,主要窗口是年报和1季报公布3月和4月。预测11/12年银行业净利润增长30％/20％。
　　我们重点推荐的品种是:招商、华夏、民生和建行。另外,由于浦发业绩超预期主要原因是拨备和费用支出下降,拨备对业绩的稀释效应在减弱。之前兴业（拨贷比1.34％）、中信（1.50％）由于拨贷比较低,股价持续受到抑制。而今拨备对业绩的稀释效益在减弱,这些银行也值得关注。（中信建投）

桃夭夭

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四季常青

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