肉禽养殖：把握两波投资机会 荐7股

郎少

肉禽养殖：把握两波投资机会 荐7股
两周前,我们成功推荐肉鸡产业链景气回升的逻辑得到了产业数据层面的广泛验证。我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50％（因集中度较低,中小型占比将达30％以上）,甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。

受此影响,鸡苗行业供需两端利空逐步释放,短期随着禽流感渐散,行业基本面逐渐向好,自5月初开始,父母代鸡苗、商品代鸡苗价格均展开快速反弹。据我们本周在山东地区的调研信息,当地区域父母代鸡苗价格从前期最低的4元/羽涨到5-6元/羽,商品代鸡苗则从前期最低的几毛钱（平均0.5元/羽,部分小厂家恐慌性退出甩库价0.1元/羽）上涨到2.4-2.5元,预计涨势还将持续。

伴随期间鸡苗价格的反弹,我们重点推荐的民和股份、益生股份等禽业股龙头的股价也随之强劲反弹,短短10天反弹幅度已达30-40％,后期理应采取何种投资策略?投资者开始出现落袋为安、继续观望、继续持股三种分化策略,客观上讲都是正确的,因为投资策略本身也是因人而异、因资金而异、因判断差和预期差而异,无所谓对错,但是,作为专注农林牧渔行业研究的我们,还是要给出我们认为的一种大概率路径策略,可能不一定正确,但系我们近期内心思考之感悟和收获,与各位分享。
总体上,我们预计机构投资者可以从民和股份、益生股份等禽业股上获得两波赚钱机会:第一波赚行业减产的钱,第二波赚需求恢复的钱。

第一波机会:具体来说,4月份以来许多种鸡场产能大幅削减30-50％,将对未来半年的鸡苗供给形成制约,换言之,2013年10月份之前投资禽苗股都是符合大逻辑的,这就是前期我们推荐投资者买入民和股份、益生股份的根本逻辑――供给端收缩持续时间越长、幅度越深,投资机会越持续;第二波机会:预计7-8月份肉鸡需求恢复叠加季节性补栏引起苗价冲新高,如果需求恢复发生在以生猪价格为代表的畜禽行业反转时点即2013年Q3末、Q4初,那么需求端将正好和第一波机会即供给端机会刚刚衔接上,短期、中期、长期完美衔接,届时,供给端的第一波机会将会叠加第二波的需求端机会,形成更强的共振和上涨,这就演变成中大级别的反弹甚至反转。

当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段,我们认为第一波机会仍未结束,后续反弹仍将持续。但是值得说明的是,第一波机会确定且能持续,第二波机会即需求端恢复相对渺茫一些,不确定性较大。

为什么第一波机会即产能收缩造成的供给端下降在9-10月之前都无法改变?我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50％（因集中度较低,中小型占比将达30％以上）,甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。主要途径就是,很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰,产能被强制削减,而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期（新进种鸡23周产蛋＋3周孵化）,因此在9-10月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。所以,本轮第一波机会仍未结束,而且即使终端需求疲软,但因为供给受限,苗价下跌空间较小,从而股价有较高安全边际。

为什么民和股份、益生股份可能会有第二波机会,也有可能不会出现?一般来说,疫情过后1-2个月需求逐渐恢复,因此我们大致判断7-8月份肉鸡需求将逐步恢复。由于前期4-5月份养殖空栏率高,7-8月份肉鸡市场供需可能出现较大失衡,鸡肉价格将会报复性反弹,从而刺激养殖户补栏需求。同时因9-10月份为鸡肉消费高峰期,养殖户一般会提前2个月左右,即在7-8月份补栏。届时,供给端和需求端两相叠加后,7-8月份鸡苗价格有望冲高,届时将迎来民和股份第二波机会。

由于受宏观需求不振、消费下滑、禽流感疫情尚未最终尘埃落定、仍存反复可能,因此第二波机会即需求恢复的情形有可能受猪周期、经济环境等影响较大而出现延迟与滞后,加上目前屠宰场库存非常高、即使终端需求恢复,最初也只是消化屠宰场库存,产业链中游的肉鸡、肉鸡苗需求都会滞后传导,甚至被削弱,最终产业链上游的禽苗企业受益程度将远小于预期。

尽管如此,但我们目前敢于坚定推荐禽业股,很大程度上是基于以下几个方面的判断:（1）我们推荐离供给端最近、离需求端相对较远的上游和中游,即禽产业链偏上游的禽苗股,因为我们本身重点推荐的就是第一波机会――即供给端收缩的机会,并没有太考虑需求端,而需求端机会可能是锦上添花,但短期内投资者不要太期待,也不要太悲观;（2）即使只是供给端做减法的机会,即使没有需求端做加法的配合,但对于投资来说就已足够了。原因是:供给商的力量通常较需求端强很多,其波动造成的价格影响力更加重要,并且,基于前期我们对种鸡场淘汰产能的草根调研统计,预计未来6个月之内供给都很难大幅增加,请各位投资者想一想,需求端不再大幅恶化的情况下,供给端持续6个月受限制是一种什么级别的反弹?（3）由于供给受限持续的时间相对较长、供给淘汰幅度相对较大,因此,鸡苗上涨能持续的时间相对较长,这是时间维度的刻画;（4）就空间维度来看,无论是父母代鸡苗,还是商品代鸡苗,价格都已经从底部反弹不少,对投资而言,赚钱最丰厚、风险最小的一部分已经过去,未来鸡苗价格能反弹多少,最终也是决定本次投资策略的重要变量之一（当然,供给受限的时间、价格反弹持续的时间也是非常重要的变量）。父母代鸡苗价格目前虽然涨至5-6元,离成本13-14元还有很大差距,商品代2.5元,就在成本线附近徘徊,对此,我们的判断是,父母代和商品代价格短期都以上涨为主,但上涨的斜率由陡峭变得平缓将是不争的事实,预计未来反弹将以一波三折的方式完成,反弹幅度预计在10-20％以内。因此,我们也要提醒投资者降低价格上涨幅度的预期。

从中长期盈利角度来看,畜禽产业链利润可能会分化,利润会在上中下游间重新分配,禽链由于产能去化更彻底可能率先走出周期性波谷,但后期会有反复,尤其是母猪存栏去化不明显的背景下,生猪价格可能会底部蜇伏2-3个月,这会引发鸡价、鸡苗价格、民和股份的盈利双向剧烈波动;尽管如此,机会依然大于风险,我们判断禽链相关公司盈利可能从2013年Q2开始逐步减亏并转盈,2013年底开始加速向上,2014年出现盈利高峰。

因此,从周期股投资逻辑来看,若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年民和股份、益生股份的盈利实现爆发式增长,因此,我们认为如果将时间轴拉长,5-6月份或是行业景气底部,按照周期股投资逻辑,也就是左侧布局禽业股的较好时点。

根据上述我们对于禽链的分析,我们认为民和股份、益生股份、圣农发展、新希望、华英农业等禽业股的反弹尚未结束,目前仍然处于赚取第一波钱即供给端收缩钱的阶段,后期还有一定空间;从时间上来看,7-8月份左右关注需求是否触底起来,在消化屠宰场庞大库存之后拉动终端鸡肉产品的价格和消费量,进而带动整条产业链利润变大,投资机会将由上游的禽苗股向中下游的养殖、深加工环节渗透,也就是演变成全行业整体性机会了。

当然,值得重点说明的是,届时,必须建立在猪周期向上的大背景之上,雏鹰农牧、正邦科技等股票也将迎来反弹向反转演变的大级别机遇。届时,我们将根据三重信号第一时间提示机会,并上调猪链行业投资评级并强化雏鹰农牧、正邦科技的买入时点。

公司方面:重点推荐民和股份、益生股份、圣农发展、新希望、华英农业、雏鹰农牧、正邦科技。

齐鲁证券