【行业研究】新能源：风景独好，核电运营蓄势待发

郎少

核电风景独好。与其他电力企业相比，核电行业无亏损现象，盈利能力较强，2009 年11 月，核电行业实现累计销售收入234.1 亿元，毛利率为47.33%，利润率为41.46%，从历年财务数据来看，核电毛利率保持在46%以上，平均利润率达30%以上。

　　核电营运需求持续，发展空间广阔。目前国家产业政策已从“适度发展核电”转变为“加快推进核电发展”。我们乐观预计到2020年国内核电运行装机容量近8000 万千瓦，将是原规划的两倍，现有机组（908 万千瓦）的近9 倍。按照目前核电机组发电效率，预计2020 年，国内核电发电量将超过5600 亿千瓦时/年，若以目前核电平均上网电价计算，核电上网收入将近4500 亿元/年。

　　核电价格优势渐显，盈利提升空间犹存。目前作为清洁能源的核电价格已初步具备市场竞争力。秦山二期核电站整体国产化率为55%，上网电价已低于同地区的煤电标杆电价。预计2020 年国内核电设备平均国产化率将达75%以上。我们认为随着核电站装机容量及设备国产化率的提升，核电行业盈利能力仍有提升空间。

　　政策扶持核电发展。主要包括：核电机组发电上网调度顺序仅次于可再生能源机组及垃圾发电机组，优先于燃煤燃油机组；核电机组正式商业投产次月起15 个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减：正式商业投产前5 年内，可以返还75%的增值税。

　　积极布局，蓄势待发。目前拥有核电开发资质三大集团已积极布局各地核电站。我们认为目前采用二代改进型技术的在建核电站造价相对较低，未来中广核集团规模、成本优势将较为明显；目前国内暂无核电营运上市公司上市，上市公司主要通过参股核电站，获得投资收益。

　　投资策略。我们预计 2015年左右国内在建核电站将进入集中投产期，核电运营规模将显著增加，在建核电参股上市公司将进入实质性受益期；就目前来看，位于核电产业链的中游核电设备商将首先受益。建议关注拥有核心技术、具备估值优势的核电设备公司：东方电气（600875） 、哈空调（600202） ，我们分别给予“买入”和“增持”评级。

　　风险提示：1)产业政策扶持力度低于预期；2)核电站投产速度低于预期。（世纪证券 新能源研究小组）