【行业研究】电力行业：煤价重压下 配置防御性品种

郎少

1、 发电增速超预期，工业仍处恢复期。第一产业、第三产业、居民用电保持了强劲增长，恢复甚至超越07年水平。2009年第二产业用电增速为4.15%，略高于08年3.83%，但仍远低于07年15.7%。轻工业复苏进度显著慢于重工业。预计2010年重工业仍将保持向上趋势。在此趋势的驱动下，2010年发电增速将在2009年基础上继续回升。

　　2、 各省用电增速分化明显，中部省份居前。最高省份包括新疆、贵州、河北、江西、湖南等；最低省份由低到高依次是山西、上海、广东、宁夏等。我们认为经济结构差异是导致各省用电增速差异的主要原因。水泥和钢铁产业比较集中的地区，明显用电需求恢复较快，如河北、安徽、湖南等；山西受煤炭限产影响，电力需求出现了明显下滑。

　　3、 新投产火电主要集中在两类省份：(1)电力消费大省：如广东、浙江、山东等；(2)煤电基地：如山西、陕西、内蒙古等。新投产水电集中在水资源丰富的云贵川三省。

　　4、 受电力需求回升和水电出力下降影响，全年火电利用小时降幅大幅收窄至0.94%。水电大省回升幅度最大，以云南、广西、湖北为代表。新增装机较多的省份，同比降幅较大，以安徽、陕西、甘肃、宁夏等省为代表。

　　需求下滑严重的省份，同比降幅大，以山西为代表。

　　5、 2010年电厂燃料成本面临较大压力。在季节性需求高峰和供给趋紧的共同作用下，秦皇岛5500大卡动力煤价再攀升至765元/吨的高点。该价格较2009年市场均价高出32%左右。合同煤价的涨幅略低于市场预期：神华下水煤2010年上涨30元/吨，幅度约为5.5%；坑口和直达煤价涨幅要高于港口涨幅。对沿海电厂而言，随着需求复苏，2010年海运费的同比上涨已成为大概率事件。

　　6、 初步估算，2010年火电行业营业利润将同比下滑16%左右。就2010年一季度而言，利用率回升幅度较大，但煤价处在高位，因此预计火电营业利润同比下滑20%左右。相对而言，水电的防御性较火电要好。建议投资者对火电谨慎配置，注意一季度业绩风险。个股方面，京能热电和文山电力2010年业绩将出现大幅确定性增长，是较好的防御性品种。长江电力作为优质水电龙头，也是良好的防御品种。(王凡 平安证券)