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【内容摘要】
市场最终需要在经济扩张、通胀回升与货币政策缓慢收缩的博弈中寻找方向，我们的逻辑依然是在高通胀形成之前机会大于风险，在高通胀形成之后风险大于机会；行业配置仍建议减持大消费、超配中上游周期性行业。
美国库存回补和工业生产恢复速度超预期，就业市场有望进入扩张。美国11月份批发库存大幅上升1.5%，在库存大幅增加的同时，批发库存/销售比率持续下降，这意味着库存回补有终端需求的回升支持，这对于工业生产、就业来说，都是非常积极的信号。我们认为，美国经济复苏遵循如下逻辑过程：去库存-产出加速和产能利用率提升-就业回升和资本开支增加-通胀回升、货币紧缩，因此，补库存之后，就业回升和企业资本开支的恢复从而对中国出口快速回升的拉动是值得期待的。
国内处于温和通胀状态，政策全面或严厉紧缩的条件尚不具备。上周央行将3个月央票收益率提高4个基点，这一度引起了市场对货币政策将紧缩的担忧。我们认为，上调央票收益率是回收流动性的温和举措，也的确是央行进行紧缩政策前的铺垫程序。但一方面央票收益率变动并不必然带来实体经济或者股票市场中的流动性紧缩，对后续货币政策变化的影响应具体分析；另一方面，目前国内经济仍处于快速回升而通胀尚属温和的阶段，政策严厉或全面紧缩的可能性不大，仍属微调范畴。我们的逻辑依然是：在高通胀形成之前，股市机会大于风险，在高通胀出现后市场的风险将大幅上升。
融资融券和股指期货推出后将强化经济基本面对股市的影响。（1）直观的感觉似乎是，引入融资融券和股指期货后市场会更多受到金融行为的影响。实际上，多空力量将更为均衡，股票市场走势反而会更加受经济基本面的影响，国际市场的经验已经表明了这一事实；（2）由于融资融券来源必须是券商自有资金和自营股票，因此融券规模会较小，融资规模相对稍大，这意味着政策推出早期，融资效应大于融券效应，对市场利多大于利空；（3）股指期货推出可能导致对权重蓝筹股需求的增加，主要集中在银行、钢铁行业；（4）对券商股以及期货相关股票、信息系统提供商等带来一定投资机会。
市场趋势和行业配置：继续建议减持大消费、超配周期性行业。中期内，市场需要在经济扩张、通胀回升和货币政策收缩预期的博弈中选择方向，我们依然坚持此前的逻辑：在高通胀（CPI大约达到3-4%以上）形成之前机会大于风险，在高通胀形成之后风险大于机会。行业配置仍建议减持大消费、超配周期性行业，建议超配金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空、食品饮料等，金融和钢铁等也受益于股指期货推出。主题投资机会方面，继续关注海南板块、世博会等。
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发表于 2010-1-11 15:14
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发表于 2010-1-11 15:33
发表于 2010-1-11 18:45