票据融资令中国股市蒙上阴影

人生有爱

2009年 08月 25日 11:37

 

 

时光如梭，令人们将往事淡忘。但事实果真如此吗？

中外学者大多认为，中国股市近期下跌的原因是，在经济复苏刚刚起步的情况下，有更多市场人士对中国政府终止货币宽松政策的可能性感到担心，尽管他们担心的根据不够充分。学者们还称，获利回吐和技术性因素也导致了股市的下跌。

但对流动性驱动下的中国股市进行仔细研究发现，股市近期的下跌可能还有另外一种解释，并且这种解释暗示了股市未来走向。

市场最近几周忽略了贴现票据融资这样一个项目，贴现票据融资涉及以企业应收帐款为抵押品的短期票据，这些短期票据可以在银行兑换成现金。

中国股市今年早些时候飙升，上证综合指数在去年11月份到今年8月初的9个月中累计上涨了一倍，并创下14个月高点，在此期间，许多分析师注意到票据融资规模也随之扩大；今年第一季度的贴现票据发行总额为人民币1.5万亿元，比2008年第四季度的发行规模扩大了两倍。

但分析师们并未很快意识到市场近期下挫和上个月到期的人民币1,980亿元贴现票据之间的联系。尽管近几天略微企稳，但上证综合指数已较8月4日高点下跌了14%。

中国经济学家和政府智库最保守的估计是，上述票据融资中有人民币3,400亿元资金（占票据融资总额的五分之一）上半年被用于股票投机交易。随着票据的陆续到期，这些资金不得不再度撤出市场。

目前所有人都在猜测中国股市的未来走势，并且中国股市的走势对全球市场来说也是一个重要的问题，在这样的情况下，市场应该关注近期有多少贴现票据将会到期。

鉴于贴现票据的期限通常不超过6个月，分析师们预计，大约有人民币1万亿元的贴现票据将在下半年到期。

不仅如此，中国政府也已采取措施来遏制票据融资，其中包括起草限制短期贷款用途的相关规定和加大对银行贷款的现场检查力度。

持乐观态度的市场人士也许会说，上述措施将引导更多流动性流入实体经济，从而提振公司收益。但具有讽刺意味的是，鉴于流动性左右着中国投资者人气，基本面对中国市场来说还是个新生事物。随着经济的复苏，银行可能将资金引向更多用于生产用途的长期贷款，这意味推动中国股市的短期流动性将会减少。今年第二季度，贴现票据融资规模仅扩大了人民币2,100亿元。

除此之外，预计银行将增加发放收益更高的长期贷款，以提高自身贷款业务的盈利能力。

因此实体经济中借款人面临的信贷环境将适当放松，但依赖流动性注入的股市可能会进一步承压。

未来数月内中国股市不大可能直线下挫，但中国政府通过加快共同基金的建立，放缓新上市申请审批和提高海外基金买进中国股票的上限等方法提振中国股市的可能性加大。

Rose Yu