寻找超额收益 煤炭仍具超配价值

神童股手

　　过去几年，全球主要经济体经历了供给端收缩，带来产出缺口，而长周期通胀走势与产出缺口相关，这意味着未来全球大宗商品价格上涨的概率在增加。各国宽松的流动性也逐渐外溢到大宗商品领域，也将成为支撑煤价回暖的因素之一。从产业层面看，主要产煤国都经历了传统能源投资的收缩，煤矿相关的资本支出显著下降，2014-2016年全球煤炭产量已连续三年下滑，进入新一轮的供给收缩期，有利于改善前期供给过剩的状态，利好煤价复苏。

　　煤价连创新高局面难现，但将维持高位波动，上市公司盈利有望快速恢复。进入2016年四季度用煤旺季，汽运成本上升、铁路运能需求增加导致部分地区的煤炭运力出现紧张：追涨杀跌下贸易商的投机行为也再度加深了行业供需矛盾，多重因素叠加造成了煤价急涨。2017年去产能政策将持续推进，但供给收缩最紧的阶段已过，煤价很难再度出现连创新高暴涨的局面，但均价可维持高位。动力煤市场平均价格有望在580～600元/吨，较2016年上涨20%以上；焦煤均价有望上涨40～50%。上市公司业绩有望增长3～4倍，盈利将大幅改善，恢复到2013年时的盈利水平。

　　需求预期转变，超额收益显现
　　2016年去产能政策推进快，对限制产量起到了立竿见影的效果，预计2017 年去产能政策的组合将有如下特征：长期去产能目标不动摇，即未来3-5年淘汰5亿吨产能，减量置换5 亿吨；减量置换将充分推进，小型高危矿井的关停或继续加快，优质高效新建产能将有序释放，减量置换也可能跨省跨区域进行交换；产能利用率的管制政策或逐步放松。总之，政策目标将从去产能的长期静态数量目标逐步兼顾到短期动态均衡价格的调整。

　　供需新均衡确立，产量将向合理水平回归。2017年煤炭产量将有明显回升，增速或在5～6%，增量一方面来自于276个工作日政策的放松，另一方面来自于内蒙古等地区大型新建动力煤矿井的投产。需求端依然受制于钢铁去产能及能源结构调整的压力，维持微幅增长的格局，预计煤炭消费量增速将在2%左右。供给释放略有加快，促进产量向合理水平回归，同时也有助于社会库存恢复到合理的状态。

　　从煤炭指数来看，技术面上构筑了双底抬高的形态，量能持续放大，显示有中线资金介入，短期的回调给予我们一定的介入机会。

　　精选两只煤炭股，供投资者参考：
　　露天煤业（002128）
　　公司预计，2016年度煤炭销售不含税综合售价为109.25元/吨。较11月10日公司公告预计的106.21元/吨的综合售价提高了3.04元/吨，增幅为2.86%。公司表示，煤炭价格上调将对公司2016年度归属于母公司所有者的净利润产生重大影响，预计将使公司2016年净利润增加0.94亿元左右。

　　中国神华（601088）
　　中国神华是此轮供给侧改革的赢家，公司今明两年盈利将受益于煤价中枢上移及最近的先进产能增产政策。2017合同煤谈判成为影响盈利重要因素。10月底，发改委要求大型煤炭企业起到稳定煤价的带头作用，与电企签订有价有量的2017年销售协议。过往几年销售合同基本只是锁量而不定价，今年的合同谈判最终多少的量锁定在什么价格将是左右明年盈利的一个重要因素。