汽车及零部件：盈利能力继续提升

郎少

　整体情况:
　　14年上半年汽车行业营业收入同比增长12.2%,归属于母公司净利润同比增长20.4%,归母净利润增速高于营业收入增速。其中,整车企业归母净利润同比增长19.3%,零部件企业归母净利润同比增长28.3%。合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重进一步提高,14年上半年汽车行业整体为59.6%,同比提高1.1个百分点,整车企业为76.7%,同比提高1.1个百分点;零部件企业为21.5%,同比提高1.9个百分点。
　　盈利能力与营运情况:
　　汽车行业14年上半年毛利率同比提升0.3个百分点,主要由于汽车销量平稳增长、成本持续下降所致,但期间费用率同比提升0.4个百分点抵消了毛利率提升带来的行业盈利改善。上半年汽车行业净利率同比提升0.2个百分点,主要由于投资收益同比提高所致。
　　上半年汽车行业整体营运能力有所下降,整车板块营运能力下降幅度高于零部件板块,与自主品牌乘用车竞争压力增大、商用车严格排放监管有一定的关系。2季度行业整体调整后经营性现金净流量(经营性现金净流量+应收票据增加值)下降幅度收窄,乘用车该指标同比上升40.8%。
　　14年上半年ROE同比上升
　　14年上半年汽车行业ROE为9.0%,同比提高0.5个百分点,销售净利率提高是ROE同比提高的主要贡献因素,贡献率达到85.3%。
　　14年2季度汽车行业ROE为3.8%,同比提高0.1个百分点。销售净利率提高是ROE同比提高的主要贡献因素,贡献率达到123.7%。 合营联营企业贡献投资收益提高是行业ROE提升的根本原因,与不并表的合资公司贡献有很大关系。
　　投资建议
　　我们认为,下半年及未来很长一段时间内,节能减排是汽车行业投资主线,主要包括4大投资主题:新能源、汽车电子、国4排放、低速电动车。我们推荐受益于国4排放产业链受益的中国汽研、江铃汽车、福田汽车、云内动力、上柴股份,建议关注贵研铂业、湖南天雁、康跃科技,推荐新能源产业链的江淮汽车,汽车电子方面推荐白马股威孚高科,推荐蛰伏的汽车电子龙头公司京威股份。传统汽车和零部件方面推荐长城汽车、长安汽车、精锻科技。另外,低速电动车政策已到关键时间窗口,对政策的紧密跟踪是重点,极有可能出现板块性的投资机会,建议关注隆鑫通用、力帆股份、新大洲。
　　风险提示
　　房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;国际政治、外交形势的影响超预期。
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