钨行业底部区域已然看到，上行区间打开（荐股）

郎少

钨行业底部区域已然看到，上行区间打开（荐股）
　　投资评级与估值：基于对钨价趋于乐观，上调钨行业评级至看好，同时上调厦门钨业盈利预测。考虑到龙头企业的持续收储，库存周期好转以及下游弱复苏，我们上调13/14/15 年钨精矿价格分别为13.3/14.4/15.5 万元/吨，其中13 年价格预测上调5％。相应的，上调厦门钨业13/14/15 年EPS 至0.84/1.01/1.49 元（原为0.70/0.95/1.26 元），对应动态PE 为36/30/20 倍，重申增持评级。
　　关键假设点：五矿和赣州钨协5 月指导价继续上调5-10％，13/14/15 年钨精矿均价分别为13.3/14.6/16.1 万元/吨；13/14/15 年厦门钨业钨精矿自产量分别为0.80/0.92/1.00 万吨。
　　有别于大众的认识：1、市场担心钨价或有反复。我们认为，五矿集团在行业供给端拥有较强控制力，龙头企业持续收储对钨价提升的影响将逐步显现，五矿集团和赣州钨协的5 月指导价预计将继续提升；此外，经历了较为漫长的去库，目前钨中下游企业库存水平趋于合理，同时下游汽车制造、机械制造以及矿山凿岩等行业处于弱复苏进程，再次陷入衰退的概率极小。综合判断，钨价底部区域已然看到，向上区间逐步打开。我们预计钨精矿全年均价在13.3 万元/吨左右，并且随着需求好转，价格再次上调的可能性加大。2、我们认为公司股价尚未充分反映钨价上涨预期。根据我们的时间序列研究，公司股价与钨价相关系数达到0.83，且股价与钨价走势总趋于收敛，并不会长时间偏离。我们观察到自年初以来钨精矿价格已上涨18％，而同期公司股价下跌24％，股价与钨价已出现偏离，股价表现显著滞后于钨价。我们认为随着上涨趋势的确认，公司股价有望得到正向修正。公司目前是国内钨产业链最为齐全，深加工技术最强的公司之一，低调务实的管理作风以及在稀土钨等小金属资源开拓的广阔空间也为公司提供了估值溢价。
　　股价表现的催化剂：国家或者企业收储力度超预期；小金属整合规划细则出台；汽车、机械制造，矿山挖掘用硬质合金需求复苏超预期。（申银万国证券研究所）