国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）

郎少

国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）
　　火电股的投资已进入新阶段:
　　回顾12年，火电企业受益于成本端下滑呈现了良好的逆周期属性，盈利性持续回升，在资本市场的表现也比较抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的核心推动力为:成本下降带来的ROE快速提升。
　　展望13年，火电股的ROE水平已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致盈利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否获得绝对或相对收益的核心和关键。
　　火电股能否迎来估值切换:
　　能否迎来估值切换的核心在于ROE的稳定性，在不考虑投入资本的前提下，影响ROE稳定性的核心为煤价和利用小时。
　　我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而利用小时影响不大，因此火电股13年的ROE水平保持稳定并继续在稳态区间内向上修复是大概率事件，因此判断火电股能够成功的迎来估值切换。
　　火电股估值中枢在哪里，向上空间有多大:
　　在火电股ROE逐渐趋于稳定的背景下，其稳态估值中枢在哪里决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及合理的ROE水平，认为其估值中枢为当年15-16倍PE。
　　从目前火电股的PE估值来看，基本处于15×12PE和12×13PE的水平;我们认为该估值基本反映了市场对于火电股12年盈利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否能够持续的预期尚没有充分反映，向上仍存在20-25％的空间。
　　12年业绩逐渐出炉，成为估值切换催化剂:
　　进入2月后，火电股12年的业绩也将陆续出炉，我们认为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩基本上充分反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。
　　因此伴随火电股12年业绩的兑现，我们认为市场情绪也将逐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，考虑到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们认为这将成为13年估值切换的催化剂。
　　推荐:低估值弹性＋确定性成长
　　低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相关标的-华能国际、华电国际、穗恒运、粤电力、宝新能源、上海电力和申能股份。
　　确定性成长，虽然当年估值偏高，但确定性的成长能够消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相关标的-天富热电、皖能电力。
　　风险提示
　　经济复苏预期增强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期增强的风险。（国金证券研究所）

四季常青

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