广西西江7大概念股票价值解析

郎少

　　7大广西西江概念股价值解析

　　五洲交通:业绩略超预期,多元化战略成效显著
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋伟亚 日期：2012-05-02
　　五洲交通2012年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为8.8亿元、1.4亿元和1.0亿元,分别同比增310%、88%、68%。实现每股收益0.18元,房地产项目结算致业绩略超预期。
　　房地产与物流贸易共同增收。营业收入新增贡献主要来自房地产项目结算、物流贸易规模扩张等。一季度确认五洲国际项目预售房款2.07亿元,煤炭及矿石等大宗物流贸易发展迅猛,收入规模扩张至3.66亿元,去年同期无这两项核算内容。一季度通行费收入2.51亿元,同比增16.8%,延续良好增长态势。
　　净利润增速低于收入增速。营业成本5.72亿元,同比增874%;由于收入占比48%的物流贸易业务毛利水平较低,公司综合毛利率同比降37.6个百分点至35.1%。多元扩张资金需求量大,资产负债率高达71%,财务费用同比增99%达到0.7亿元。由于销售及管理费用控制得当,三项费用率同比降19.7个百分点至11.8%。
　　多元化战略继续推进。报告期出资8500万元合资设立利和小额贷款公司,实际控股85%;目标客户稳定且坏账风险小,后续有望增资扩股。报告期出资600万元合资设立百色美壮公司,实际控股60%;主要进行"五洲.锦绣壮乡"旅游地产开发,一期预计投资12.25亿元。金桥农批市场去年7月开园后,公司又成功竞拍323亩二期用地,计划12年内开工建设。
　　维持"谨慎增持"评级。中长期看好公司多元化发展前景和板块比较优势,预测公司2012-14年EPS分别至0.54、0.68和0.81元,目标价7元,对应12年13X市盈率。


　　柳工:毛利率明显下滑,现金流有所改善
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：董亚光 日期：2012-05-02
　　业绩简评 公司 12年1季度实现营业收入3,425百万元,同比减少42.31%;归属上市公司股东的净利润148百万元,同比减少75.80%,EPS 为0.13元,低于我们预期。
　　经营分析 产品销量大幅下滑:12年1季度,受宏观投资增速放缓影响,公司主要工程机械产品销量均出现同比大幅下滑: 装载机:根据协会统计,公司 1季度装载机大概销售约9,400台,同比减少23.78%,好于行业-27.23%的平均增速,市占率为18.33%,较11年提高0.6个百分点。
　　挖掘机:实现销售 1,500余台,同比下滑44.07%,市占率为3.43%,较11年下降0.8个百分点。
　　汽车起重机:销量约 210多台,同比下滑64.05%,市占率较11年下降0.9个百分点至3.15%; 压路机:销售约 330台,同比下滑56.85%,市占率下降0.6个百分点至9.94%。
　　毛利率继续下滑:当季公司综合毛利率为15.26%,明显低于11年同期20.62%的毛利率,也低于11年全年19.01%的水平,毛利率依旧呈下滑趋势应与销量大幅下滑导致规模效益剧减有关,但我们认为该毛利率水平已是底部,后续随着原材料成本的同比下降,有望逐渐回升。
　　销售和管理费用双降,财务费用剧增:1季度公司期间费用共330百万元,同比减少16.66%,而期间费用率为9.63%,同比提高了3个百分点。
　　其中,销售费用和管理费用均同比减少约20%,显示在需求不足情况下,公司有意识地控制了费用支出。但由于借款增加(期末公司短期借款和长期借款较11年同期分别增加2,095百万元和1,246百万元)导致利息支出剧增,当期财务费用达20百万元,超过11年同期的3倍。
　　存货压力增大:期末公司存货达6,030百万元,较期初增加1,005百万元,同比增加25.79%,占流动资产的32.72%。由于收入下降,存货周转率也随之下降,公司面临较大的库存压力。经营现金流好转:当期公司经营活动现金流为净流入322百万元,较11年同期的的净流出1,394百万元大幅改善,主要是由于应付账款较年初增加527百万元导致的。
　　盈利预测与投资建议 由于 1季度业绩低于预期,我们下调了对公司2012~2014年的收入和业绩预测,预计营业收入分别为16,404、18,623和21,699百万元,净利润分别为1,015、1,267和1,579百万元,同比增长-23.16%、24.75%和24.67%;EPS 分别为0.902、1.126和1.404元(原先分别为1.312、1.475和1.746元,下调幅度分别为31%、30%和20%)。
　　公司当前股价对应 2012年15.02倍PE 和1.49倍PB,由于政策正在进行微调,铁路公路等基建投资正在恢复,有利于公司产品需求,我们维持"买入"评级。
　　风险提示 2012年3月23日,公司收到广州市中级人民法院的受理花旗银行(中国)有限公司广州分行诉本公司普通外汇远期买卖交易纠纷一案的法律文书。该案尚未开庭审理,正按相关法律程序进行。公司预提了57百万元的外汇事项损失,如果胜诉,该损失可能冲回影响当期收益。
　　投资相关政策放松:由于工程机械销量受宏观投资政策影响较大,持续的政策微调和放松,将会刺激工程机械销售。


　　北海港:业务量创新高,成本大涨,净利润微降,资产重组筹划中
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：贾雪峰 日期：2012-04-12
　　2011年,公司实现营业收入10.2亿元,同比增长151.7%;
　　营业利润4854.8万元,同比增长13.1%;归属于母公司净利润3925.1万元,同比下降1.6%,基本每股收益0.28元。由于石步岭港区三期工程建设需要资金支持,公司2011年度不分配利润、不转增股本。
　　港口业务量创历史新高。2011年,公司母公司完成货物吞吐量620.1万吨(不含铁山港),同比增长2.4%;集装箱7.1万标箱,同比增长14.8%;港口装卸堆存业务实现收入2.6亿元,同比增长11%。贸易方面,公司子公司北海新力进出口贸易公司进一步加大化肥、硫磺、煤炭和锌锭等货物的贸易量,实现业务收入7.3亿元,较上年增加5.8亿元,增幅近3.8倍。物流代理方面,公司2010年底投资成立的广西北海港物流公司正式经营,实现收入886.1万元,同比增长近1.5倍。
　　贸易和物流两业务毛利率下降,拖累公司整体盈利能力。
　　报告期内,公司实现综合毛利率11.5%,同比减少14pts,其中港口装卸堆存业务实现毛利率41%,同比小幅提高1pts;贸易和物流两业务分别实现毛利率0.5%和33.8%,同比减少1.5pts 和18.7pts。贸易业务毛利率下降主要是因为贸易量增加,销售成本提高;物流业务毛利率下降主要是因为广西北海港物流公司开展业务后,营业成本提高。
　　暂无评级。由于公司目前正筹划重大资产重组,我们暂不进行业绩预测,不给予投资评级。
　　风险提示:资产重组事宜存在较大不确定性。


　　桂东电力:盈利低点,价值低估,未来向好
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2012-08-13
　　上半年,公司贸易业务推动收入大幅增长,但受电极箔业务拖累,盈利有所下降。
　　目前公司股价已跌破净资产,绝对价值低估,我们按照各业务分别估值,并与EPS预测结合,公司合理股价13.6~15.2元,首次给予"强烈推荐-A"投资评级。
　　上半年每股收益0.286元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入14.4亿元,同比增长43.7%,实现利润总额1.2亿元,同比减少7.8%,归属于母公司所有者的净利润0.8亿元,同比减少18.6%,折合每股收益为0.286元,扣除非经常性损益后每股收益0.267元,同比减少24.6%,基本符合预期。公司拟定半年度利润分配预案为每10股派现金1.00元(含税)。.贸易业务推动收入大增,电极箔业务拖累盈利。上半年,虽然公司电力和电极箔业务收入分别下降21%和70%,但公司石油贸易业务发展迅猛,营业收入达到8.2亿元,同比增长7.2亿元,带动公司营业收入大幅增长。另外,受行业不景气影响,电极箔业务上半年亏损2178万元,同比下降5361万元,加上财务费用增加2919万元,导致公司上半年经营业绩同比下降。
　　电力业务全年向好,电极箔暂时低谷。上半年,由于来水较好,公司自发电比重达65%,远超过以往45%的平均水平,从而推动电力业务毛利率达到创新高的43.8%,下半年进入汛期,全年自发电比重仍有望维持高位,电力业务盈利向好。对于电极箔业务,在经济结构转型的背景下,新能源、电动汽车等下游产业有望回暖,从而带动电极箔业务的复苏。根据贺州市规划,政府大力支持桂东电力上市,届时,将进一步提升公司市值。
　　投资收益丰厚,营业收入大幅增长。上半年,公司收到国海证券分红1009万元,投资收益同比增长5182%;另外,公司桂江电力收到CDM项目碳减排收入251万美元(约合人民币1600万元),营业外收入同比增长998%。
　　首次给予"强烈推荐-A"投资评级:公司当前股价10.7元,每股净资产11.6元,绝对价值低估,我们按照公司各业务分别估值,合理股价为15.2元/股,同时,我们预测公司2012-2014年每股收益为0.56、0.68和0.75,按照2013年20倍PE估值,公司合理股价为13.6~15.2元,首次给予"强烈推荐-A"。
　　风险提示:电极箔市场持续低迷,区域来水不佳,公司电力采购成本上涨。


　　桂冠电力:上半年发电量依旧同比大幅下降、半年预亏
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣 日期：2012-07-09
　　事件:
　　桂冠电力7月7日披露2012年上半年发电量,总计发电88.18亿度,同比减少20%。其中,水电51.87亿度,火电35.07亿度,风电1.24亿度。同时,公司披露2012上半年业绩预告,预计亏损。
　　点评:
　　剔除公司去年年末投产的合山火电(1×67万千瓦)影响,公司上半年发电量同比下降36%,其中,红水河上游电站出现40%-53%的下降。主要是因为2011年前5月来水偏丰,而2012年受2011年下半年持续干旱影响,前5月没有明显来水,导致公司主要盈利来源的红水河流域电站出力不足,这也是公司盈利下滑的主要原因。同时,由于2012年4季度煤价持续高位,公司下属的合山火电新投产虽然装机规模较原先30万机组大、能耗低,但依旧盈利困难。
　　上述经营中的困难,在5月底迎来了一定的转机,红水河上游来水明显改善(上游贵州的黔源电力发电量明显改善),同时,国内煤价开始出现一轮明显回落。对于桂冠电力来说,主汛期改善仍是大概率事件。


　　柳化股份:业绩实现增长
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2012-08-10
　　8月8日晚,公司发布2012年半年报。营业收入15.35亿元,较去年同期增长16.42%;营业利润3606.30万元,较去年同期下降7.47%;净利润总额3897.33万元,较去年同期增长10.91%;归属于上市公司的净利润4009.87万元,较去年同期增长22.53%。实现每股收益0.10元。
　　柳钢股份:业绩大幅下滑,盈利低于预期
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：赵湘鄂，印晓明 日期：2012-08-16
　　给予"中性"评级。结合中报情况,并考虑到今年钢铁行业整体低迷的影响,我们将公司2012-2014年盈利预测EPS调整为0.06元、0.09元、0.13元,对应PE分别为50、33、22倍,给予"中性"评级。
　　风险提示:下游景气程度、铁矿石价格、国际经济环境等。

四季常青

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