管道行业：水利开工加速订单集中释放 看好

郎少

管道行业：水利开工加速订单集中释放 看好
主要结论：

PCCP 行业集中度高，“马太效应”初显。PCCP 是我国目前主流使用的大口径输水管道。截止2010 年底，全国年设计生产能力（DN600~DN4000）达3000—3200公里，行业最大的8 家企业市场占有率约为70％。由于该行业存在相对较高的业绩、资金壁垒，拥有资金、技术优势的骨干企业有望最大程度的受益行业发展，未来强者有望恒强。由于PCCP 存在一定的运输半径，因此行业区域格局显著，整体竞争有序，毛利率相对稳定，一般在30％-40％，主要受钢材、水泥等原材料价格波动影响。

水利投资翻番，“十二五”PCCP 行业迎千亿市场。“十二五”水利投资预计达1.8万亿，按各地规划投资统计，则高达2.8 万亿。随着水利投资的加大，PCCP行业需求有望爆发式增长。按管道投资占工程总投资比重的26.2％测算，管道需求空间约为2358 亿，预计PCCP 需求超过千亿，年均超200 亿，较10 年增长近170％。

资金落实助力项目开工，订单有望逐步转化为业绩。尽管2011 年水利投资达3452 亿元，创历史新高，PCCP 行业订单也相应增加，但受资金落实影响，大型水利项目开工放缓，各上市公司2011 年业绩低于市场预期。2012 年水利投资再加码，各地计划投资超过4800 亿元。从项目进度看，据不完全统计，2011年通过项目建议书和可行性研究报告的水利项目投资额为1235 亿元，相较10年的791 亿元同比大幅增长56％，预计2012 年上半年起大型水利项目开始集中招标。为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计12 年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，PCCP 公司业绩有望随订单大幅增长。

订单集中释放，业绩迎来拐点，下半年逐步好转，我们给予行业“看好”评级，大型水利项目陆续招标将成为催化剂。随着资金的逐步落实，预计2012 年上半年起，各大型水利项目开始集中招标，下半年开工将明显增加。PCCP 上市公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点，下半年有望逐步好转，我们给予行业“看好”评级。催化剂包括：各类大型水利项目招标如辽西北供水工程（预计管材投资近100 亿）、南水北调中线河南段（预计管材投资近120 亿，第一标许昌段4 月底前开工，后续新乡、鹤壁段等陆续开始招标），水利资金落实政策不断出台等。公司推荐：龙泉管道（拟上市）、国统股份、青龙管业、巨龙管业。

从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，龙泉管道（拟上市）、国统股份中标概率相对较高。从业绩弹性看，其中龙泉管道、国统股份、巨龙管业的毛利中PCCP 管比重相对较高，弹性较大，青龙管业PCCP 业务占比相对较小

申银万国

四季常青

dddddddddddddddd