电力行业：反周期特性 受益经济增速回调

郎少

       价格管制，火电行业具有反周期特性。在经济高速增长时，由于需求大幅增长，燃料成本大幅上升，政府为了控制CPI 而延缓电价上调，火电行业盈利受到明显挤压，盈利下降甚至全行业亏损。而在经济下行周期中，CPI 下降，具备电价上调机会，电价上调后煤价又有下行空间，因此电力行业盈利明显改善，好于大多数顺周期行业。
　　宏观经济增速放缓成共识，明显利好电力。当前，发达国家债务问题内外交困，美国经济如履薄冰，全球经济再次探底，受此影响，中国经济也面临着外部多重挑战，以及内部结构的自我调整，宏观经济增速逐渐放缓。
　　电价适时上调，提升电力盈利。在经济放缓的同时，电力行业还迎来了电价调整的利好，12 月1 日，为疏导电价矛盾，保障电力供应，缓解电力企业经营困难，发改委对绝大部分地区火电上网电价、部分水电上网电价和销售电价进行了调整，行业整体盈利水平有望提升。
　　电煤价格短期看限价，长期看自然回调。本次电价调整方案，发改委还配套了煤价调控措施，稳定电煤价格，以确保煤电联动效果。从长期来看，经济发展周期的客观规律，在经济下行时，煤价也会快速回调。因此，随着我国经济增速的下降，煤价可能从政府限价转变为自然回调。
　　利用小时下降不足虑，煤价下跌更受益。在经济下滑时，煤炭价格和电量需求都会下跌，但是火电行业对煤价更为敏感，根据测算，煤价每下跌1％，带来行业盈利的增加，可以弥补电量下降2.3％左右，同时，煤价下跌幅度往往大于电量幅度。
　　重点公司推荐。综合当前PE 和业绩弹性，我们重点推荐估值低、业绩弹性大的公司，同时兼顾长期成长性的公司：（1）业绩弹性大的公司：华能国际、上海电力、华电国际、建投能源、宝新能源、京能热电等；（2）成长性好的公司：国电电力、ST 金马等。
　　风险提示。煤炭限价政策如果失效，有可能导致煤价大幅攀升，吞噬电价上调所增厚的盈利；全国持续干旱，水电企业盈利继续下降。（招商证券）