有色行业：因欧洲流动性紧缺的金价压制或将缓解

郎少

       主权债务危机深化所造成欧洲流动性紧缺是本轮金价被压制的主要原因,未来将逐步缓解。金融机构和市场的做市商选择通过拆出黄金借入美元的方式来进行现金融资,而拆入黄金的机构或做市商出于减少风险的考虑,会立即在市场上抛售黄金并购入期货合约锁定未来的购金成本,这导致黄金现货价格因大量的卖空而被压制。我们预计,未来随着欧洲金融机构流动性的改善和美国实际利率的低位徘徊,金价在短期和中长期内将获得支撑,其中黄金租赁利率和20年期美国国债真实利率分别是重要考察指标。
　　多项指标环比下行,印证了我们对行业景气度持续下滑的判断。国内基本金属产量11月同比环比明显下滑,其中精锡下滑幅度最大。我们预计伴随着房地产等下游行业投资增速的下滑,以及年底检修和节日停产因素,金属产量还将持续小幅下滑。电价上调令电解铝企业成本上扬至16500元/吨一线,吨铝亏损严重,预计未来小中型电解铝企业将率先减产或停产应对。结合开工率来看,铜行业下滑最为明显。11月铜杆线、铜板带箔、冶炼和电线电缆企业开工率普遍下滑,其中冶炼企业开工率仅有84％,创年内低点。从分项数据来看,小企业停产的情况比大企业严重,因资金紧张和原材料价格波动对小企业的损伤远超大企业。从进出口数据来看,铜材和铝材的进口数量出现下滑,预计将逐渐传导至上游,导致未来精铜的净进口或将下滑;11月份废铜进口量创年内新高符合市场预期,主要源于9月铜价暴跌时国内进口商集体补货所致。
　　库存初现低位反弹:下游订单滑落和市场对经济的悲观预期引发价格持续下跌,截止报告日,12月LME指数下跌3.04％,铜、铝、铅、锌、锡和黄金均出现较大跌幅。值得注意的是,我们认为随着欧洲金融机构的流动性改善,近期黄金抛压将有所减轻,预计超跌反弹后将在1700美元/盎司附近徘徊。截止报告日,12月LME铜库存较月初下跌4.27％,上海期交所铜库较月初上涨7.24％;LME铝库存现处于历史高位;LME锡库存较月初下跌8.44％。过去2个月,去库存成为各基本金属品种的主旋律,但近期铝、镍和上海铜的交易所库存已现反弹之势。
　　投资策略:维持基本金属中性评级,精选深加工和黄金个股。行业景气持续下滑,一方面是欧元区深陷债务危机引发的大规模削减财政支出,对经济的负面影响将在远期显现。另一方面,中国持续的房地产调控政策,并不宽松的融资环境都对工业金属的需求形成压制。我们趋向于认为,目前仍处于经济周期的衰退初中期,需要等待进一步的信号去确认经济状况的好转。维持基本金属中性评级,精选深加工和黄金个股。相对看好受益于进口替代的有色加工行业,重点关注六种金属加工材料（中高压电极箔、高端铝型材、硬质合金、高端锆材、钛材等）。依次推荐新疆众和、南山铝业、利源铝业、东方锆业等。黄金有望在较长区间内维持高位震荡态势,建议关注中金黄金、山东黄金。（申银万国）