银行业突击上市的怪象

人生有爱

2010/07/27 11:34:50

 

 

中国农业银行刚刚以史上最大IPO（募集资金670多亿人民币）的骄人战绩登陆上海证券交易所，同样“蓄谋已久”的中国光大银行也不甘落后。7月26日，中国光大银行的IPO申请获得中国证监会批准，将发行不超过70亿股(若全额行使本次发行的超额配售选择权)，预计募集资金在200亿元左右。

为了稳定市场，中国光大银行采取了三项措施──较原定发行规模缩小了30亿股、选择战略配股（战略配售规模为30亿股）和设置超额配售选择权机制。尽管如此，200亿元左右的（预计）募集资金量依然可以排入中国股市IPO的前二十位，而且，其总股本也将进入前十位。毫无疑问，中国光大银行会成为一个大家伙。

事实上，银行股在中国股市上一直是个大家伙，融资额高、权重也高，导致中国股市不得不唯银行股马首是瞻。截至目前，A股的总融资额（包括首发、增发和配股）共计约为3万亿元，平均每家上市公司融资16亿元左右，但银行业的总融资额就达到了4000多亿元，平均每家银行融资270亿元，远远超过平均水平。而且，目前银行股的总市值占沪深总市值的比重在18%左右，仅次于制造业（约占33%），要知道，银行板块中只有15只股票，而制造业板块有约1100只股票。另外，从总股本来看，排名前十位的上市公司中有六家来自于银行业，其中“工农中建”更是依次排在前四位，考虑到在计算上证综指时是以总股本作为权重，因此说银行股是权重股中的权重股并不为过。

银行业似乎会感觉有些冤枉，许多大型国有企业不是也在股市上攻城略地吗？其实不然，其他国有企业都不像银行业这样羸弱，他们上市大多是锦上添花，而银行上市是雪中送炭，如果不上市甚至都有可能技术上破产，完善公司治理结构是虚，融资是实。其实，银行在股市上市无可厚非，关键是银行业在行政干预下突击上市，导致融资额和权重均过大，从而带来了发展股市这种直接融资渠道反而是为了巩固银行这种间接融资渠道的怪象。

本来，对于企业来说，选择到股市直接融资和到银行间接融资是相互替代的关系，大力发展股市就是为了拓宽企业的直接融资渠道，使之逐步摆脱对银行的依赖，但由于中国股市成了银行的提款机和提线木偶，一方面，这挤压了其他企业的直接融资空间，另一方面，由于银行股的支配地位，也导致股市和银行不再是替代关系，而是相关关系，而且股市的走势要受制于银行股的表现。

至少在2006年以来，大力发展股市这种直接融资渠道的同时，许多银行伺机上市（“工农中建交”均在这一期间上市），在补充了资本金后，通过高杠杆操作（银行业资产负债率平均在95%左右）迅速做大资产规模，而在天量放贷过后，银行业迫不及待的融资要求和坏账的风险又抑制了股市发展，让直接融资规模难以扩大。此消彼长之下，进一步巩固了银行这种间接融资渠道的地位。

不可否认，2006年以来，企业通过股市和债市（发行企业债、公司债和可转债等）进行直接融资的绝对数量有所上升，但同银行的间接融资相比比例仍然不高。如果不考虑债券市场（债券市场融资额近几年保持在2000亿元左右的水平），粗略地以A股融资额（包括首发、增发和配股）与银行贷款之比来衡量直接融资和间接融资的比例，2007年在超级牛市期间这一比例曾达到了21%左右的高位（其中银行业融资贡献了4个百分点），但2008年和2009年又分别回落至7%和5%左右，2010年至今又反弹至10%左右，如果在A股融资额中剔除了银行业的融资，这一比例将回落至7%左右。

这意味着什么？第一、银行在股市上的巨额融资夸大了直接融资的比重；第二、银行通过在股市上融资助推其间接融资，也就是天量放贷，导致直接融资比例相对间接融资比例依然偏低；第三、银行在股市上融资和低迷的表现又进一步打压了股市，又导致直接融资比例有所缩水，尽管目前市场融资规模也还可以，但也有去年新股发行改革以后新股定价过高的原因，这是不可持续的。以上三点都导致直接融资相对间接融资难有起色。

如果行政之手不仅干预银行而且还干预股市，让银行业先通过突击上市修复资产负债表又通过天量放贷破坏资产负债表（这相当于整容之后又毁容、变性之后又自宫），现在又想通过股市融资进行新一轮的“整容”，那么，在这一恶性循环下，直接融资规模就难以扩大，这也导致许多有效率的企业既难以在股市上融资，又难以通过银行融资。虽然在银行业突击上市期间（2006年至今）还是有不少企业“有幸”通过股市融资，目前A股上市公司也从2005年底的800多家扩张到了1800多家，但这里面有一个机会成本的问题，本来应该有更多的企业而不是银行通过股市实现更稳定、安全和灵活的融资。

（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）

雪夜炙

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