暗藏玄机：农行破例入选融券标的为哪般？

人生有爱

2010/07/23 14:36:43

 

 

7月16日，上海证券交易所发布一则公告，公告称：15日上市的农业银行将于7月29日进入融资融券标的证券名单。这意味着从7月29日开始，持有农行股票的机构（即从二级市场购入农行流通股股票且具备融券业务的机构），可以将手中的头寸进行融券。这份公告并没有引起市场太多的关注，但其实里面暗藏玄机。

如果翻阅《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》，会发现第二十三条内容明确规定“标的证券为股票的，应当符合下列条件：（一）在本所上市交易满三个月；”。如果仅看这一条，根本就不满足成为融券标的的资格，因为到29日为止农行上市交易时间仅仅13天。但如果往下看第二十四条，就会发现该条款最后写着一小句话：“本所可根据市场情况调整标的证券的选择标准和名单。”

这句话表述非常模糊。所谓“根据市场情况”是不是意味上海证券交易所其实可以随意挑选哪只股票成为融券标的，而未必需要满足第二十三条陈述的条件？至少从现实情况来看，农行突击成为融券标的就是一个破例之举。

那为什么上证所要对农行“另开小灶”呢？农行股票真的迫切需要有融券功能么？要探索这些问题的答案，可能就要从护盘农行发行价说起。

首先要弄清楚现在谁持有大量农行的股票。基本有两大阵营，首先是参与农行网下询价申购的机构，其次是在二级市场对农行进行护盘的资金。

前者持有的筹码全都被锁定，最早解禁期也要到农行上市交易三个月后。因此从时间节点来看，如果农行在上市交易三个月前成为融券标的，对这部分机构完全没有影响。农行上市交易三个月后成为融券标的，也完全符合这批解禁股的节奏。

目前大家都知道有资金在保农行发行价，2.68元每天堆积着超过1000万手的巨额买单，这是最直观的证据。农行提前成为融券标的，似乎直接受益者就是在二级市场上买入农行股票的机构。

第一，如果可以融券，护盘机构买入了的大量农行筹码，就可以借出去。目前融券费率在9-10%之间，这意味着这些筹码理论上有9-10%的安全边际。做多农行股赚9-10%的收益不那么容易，但借出去就容易多了，一旦连本带利拿回筹码，只要农行股价不比发行价低10%，就不会吃亏。因为要农行股价比发行价低10%，同样也不是一件容易的事情。更何况，一旦市场融券农行股来做空，农行股价在这个过程中本身就会下跌，以后再跌的空间相对就小了。

第二，如果护盘机构把农行股融券出去以后，农行股价不跌反涨，对这些机构来说更是大赚一笔。除直接到手的9-10%的融券费率外，一旦融入股票做空的一方因股价上涨而止损，把所有融来的券买回来还给融出方，融出方就会赚多一笔股票价差。假设，如果护盘机构持有农行的成本在2.69元，并在这个价格把股票借了出去，农行股价上涨到2.75元，融入方止损认亏把股票买回来还给护盘机构，则2.69元到2.75元之间的6分钱差价成了护盘机构的浮赢。

以上都是理论假设，但现实中有一个关键因素要考虑，即对农行股票融券的需求量。其实融券的需求和股价估值高低关系密切，如果市场认为农行股价被高估，则看空农行股价的投资者就会增多，相应融券需求也会增加；如果市场认为农行股价没有被高估，或者被低估，看空农行股价的投资者就会减少，相应融券需求也会减少。这意味着，需求和估值正好有一个对冲效应，当股价被低估时，持有农行股票的一方自然也不会有太大的意愿融出这些筹码。所以，只要可以融券，对持有筹码的一方来说，农行股价上涨下跌他们都游刃有余。

这说明了什么问题？农行突击成为融券标的，可以大大减轻护盘机构在为农行保驾护航的后顾之忧。它们吃进大量农行股票，没有必要过分担心以后无法出货或者冲击成本。因为通过融券，风险可以转移，虽然不能百分百保证护盘机构不会出现亏损，但风险确实被大大降低。

随着融资融券的推出，新的护盘模式将会应运而生。相比融资融券业务推出之前，在弱势中让诸多机构为超级大盘股保驾护航，可能就没有这么显著效果。现在，如果行情转好，吃了一肚子农行股的护盘机构，意欲拉升农行股价的话，想必他们底气更足了一些。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）

雪夜炙

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