【行业研究】汽车行业：寻找不确定性下的确定性成长

郎少

汽车行业：寻找不确定性下的确定性成长

我们认为，在刘易斯拐点带来的大消费时代到来的今天，乘用车行业的稳定需求将是长期而持续的，并不会出现明显的衰退。虽然在当前众多不确定性因素影响下行业表现也许存在较大变数，但全年实现20%左右增长是大概率事件。车市存在的分类型、分排量和分品牌库存的结构性表明，年末消费热潮的褪去，首次购车比例下降带来微客及小排量增速放缓，但随着我国人均收入水平的上升和保有量带来的换车需求逐步增长，对企业盈利贡献更大的紧凑型及中高档轿车将成为各车企争夺的热点。虽然当前行业表现依然良好，但市场对于行业的担忧仍然难以得到回答，而这些担忧主要集中在行业景气度、产能过剩、盈利回落的多重不确定性中。影响汽车消费的因素很多也很复杂，在可支配收入的提升带来汽车消费的必然之外，还会受到如宏观经济形势，政策导向、信号等影响。

　　商用车： 地产调控的利空VS 业内政策法规的利好我们认为，商用车的波动受宏观经济周期及行业内政策法规的双重影响属性非常清晰。今年以来，受益于经济复苏及固定资产投资的拉动，商用车2010年的增速将超过20%。从中期来看，业内的一系列政策法规仍将利好行业，如GB7258-2004、GB1589-2004 面临着修订，2012 年以前排放法规的升级将增加行业的更新需求，从长期来看未来我国GDP 的持续增长仍将对商用车形成持续的利好。但由于商用车与房地产行业的关联度较大，短期内房地产调控的存在对商用车未来的发展带来了极大的不确定性。总的来看预测行业未来的销量是一件非常困难的工作。

　　投资策略：关注中短期结构性投资机会在宏观形势存在较大不确定性的情况下，我们应当尽量回避行业周期的不确定性，通过研究政策对与行业不同细分市场的影响，寻找未来会有确定性增长公司的投资机会。在乘用车领域，我们推荐受益于柴油节能汽车推广政策的云内动力（000903）(000903.SZ)，公司将充分分享柴油乘用车未来的高速成长，市场份额将大幅提升，却与乘用车未来的周期性基本不相关。在商用车领域，我们推荐受益于中央政府清理地方政府融资平台带来整合机遇的潍柴动力（000338）(000338.SZ)，谨慎推荐未来受益于排放法规升级机会的威孚高科（000581）(000581.SZ)。

　　机构来源：长江证券

大槐树

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