黄金，你真的值得下半年投资吗？

小黎飞刀

伴随着全球央行的“大放水”，大量债券资产进入“负利率”时代，这会使得“零利率”的黄金性价比提升。因此，近期美元快速下行以来，黄金价格也创历史新高。但从黄金和其他资产(如现金、债券)的比价来看，黄金的“性价比”距离历史高点仍有较大差距。从这个角度而言，金价可能尚未完全反映本轮全球央行大放水的影响。
长周期来看，金价或尚未完全反映大放水影响虽然金价已创历史新高，但当前金价可能尚未完全反映大放水的影响。从绝对水平来看，当前黄金的价格已经突破前期高点，但相对比较来看，黄金仍有一定上行的空间。

一方面，本轮黄金价格的涨幅仍远不及全球央行的扩表幅度。2月底海外疫情蔓延以来，全球央行实施了大规模的货币宽松政策。美欧日央行资产合计扩张了39%，其中美联储的资产扩张了67%，但黄金近期才刚刚突破历史新高！
另一方面，黄金较现金、债券等低息资产而言仍有较大的相对优势。6月前，发达国家股市领涨全球；6月美股的抄底资金逐步开始进行全球化的资产配置，黄金等商品及新兴市场股市开始出现补涨，而进一步关注更具有可比性的低息(及零息)的资产：黄金价格与现金(美国M2)的比值仅与过往几年的均值相当，与2011年的高点仍有较大差距；黄金与债券(巴克莱美债全回报指数)的比值刚回到2013年的水平，与2011年的高点也有较大差异。

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A股黄金的龙头企业
近期黄金价格创下了历史新高，在股票市场里黄金股现在是最新的“热点”，提到黄金股就不得不提到山东黄金和中金黄金。
今天我们就来聊一下“山东黄金”。在2019年的时候山东黄金营业收入就已经达到了626亿元，毛利为60亿元，同时山东黄金更是有自己的矿山资源，大幅度增加黄金产量、资源储备，这就是山东黄金有资本能成为A股市场的龙头企业之一。
上半年山东黄金净利润高达10亿元—12.5亿元之间，同比暴增80%—110%。

近年来不断发展的山东黄金，在海外大量收购矿石资源，截止目前山东黄金海外拥有黄金资源量共计约668吨，而国内拥有53.13吨黄金资源，位居全国前列，现有4家矿山位居“中国十大黄金矿山”之列，3家矿山位居“中国黄金经济效益十佳矿山”之列，11家矿山被授予“国家级绿色矿山”。具备相当的黄金资源储备优势。
那么山东黄金在A股市场上有何优势呢？
“外部并购，内部挖潜，山东黄金未来产量增长可期”
1、山东黄金拟收购特麦克资源公司和卡蒂诺资源公司，在收购之前拥有的黄金权益储量为309吨，在完成收购后，公司将拥有黄金权益储量562 吨，权益资源量达到1307 吨。同时山东黄金立足现有的矿山资源，充分挖掘矿金产量增产潜力，收购卡蒂诺公司的项目，不仅极大的丰富了公司上游黄金矿产资源的储备和建设，而且也拓宽了公司的黄金矿产资源的全球化的布局。这就是山东黄金能够在A股市场中，快速上涨的原因之一。
2、山东黄金更是充分挖掘内部矿山的矿金产量，山东黄金目前正在积极加大三山岛金矿，焦家金矿等重点矿区的矿山深部的探矿工作，这有望为公司矿金的产量带来进一步的提升。
3、成本优势明显。山东省是中国最大的黄金生产省份，黄金矿业发达，拥有完善的采矿基础设施，包括运输、电力、水、原材料、采矿设备及配套服务的供应。国内12个金矿中9个位于山东省内，金矿产量90%来自山东省。在成熟基础设施的支持下，公司在生主要产效率和采矿营运规模经济效益方面的能力得到提升，所以山东黄金在A股市场里占有巨大的价值。

虽然“山东黄金”位居全国前列，但是我们还是要提一下国内数一数二的“中金黄金”。

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中金黄金是黄金央企龙头公司，黄金的储量产量居国内前列。
中金黄金成立于2000年，由中国黄金集团有限公司(原中国黄金总公司)作为主发起人,联合其它6家企业共同发起设立，在黄金行业率先上升，被业界誉为“中国黄金第一股”，是国内黄金行业目前唯一一家央企控股的上市公司。截止到现在中金黄金的保有黄金资源储量为512 吨，居A 股黄金公司第三位，国内第四位；矿产金量24.69 吨，居国内第三位。在2019年实现毛利43.16亿，其中黄金、铜毛利占比分别为72.94%、20.46%。

中金黄金生产基地遍布全国。黄金集团目前约有49家矿山企业，其中42家以黄金生产为主，目前已经基本形成24个大型生产基地的战略布局，包括20家黄金基地和4家有色基地，其中包括内蒙长山壕、河南嵩县等大型黄金生产基地，年产黄金均达到5吨以上。
中金黄金除了有许多矿山外，在A股市场上有何优势？
“中金黄金储量趋势性增加，资源增厚预期强”
1、中金黄金，金属资源储量已达509吨，为全国黄金保有储量第三的上市企业。其中2018年及2019H1公司金金属储量分别增加24.6吨（+5%）及12.6吨(+2.5%)，资源储量增长的持续性已有显现。中金黄金集团拥有共计约1907吨黄金资源储量 及1022万吨铜金属储量，将对公司后续资源增厚提供持续性保障。
2、中金黄金收购中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权，其中内蒙古矿业承诺2019-2021年实现扣非净利润分别为7.46、7.34和6.91亿元，收购完成后将显著增厚公司业绩。此次交易完成有望进一步降低公司资产负债率，降低财务费用，提升公司盈利能力。
3、集团优质资产注入预期强，公司黄金资源增储潜力大。未来中金黄金会继续注入：贵州锦丰、内蒙古金陶、沙岭等项目，中金黄金会继续推进探矿增储，新增金金属储量12.6吨，另外中金黄金拥有的生产矿山大都分布于全国重点成矿山区带，位置好，未来增储潜力非常大。

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所以说我们国内的黄金龙头企业非“山东黄金”和“中金黄金”莫属，但要是说黄金的冶炼龙头就非“恒邦股份”莫属了。
恒邦股份是以冶炼起家，其核心技术领先全球，有“黄金冶炼领军企业”之称，恒邦股份是国内综合配套较为完备的专业化金铜、金铅和稀有金属、半金属混合冶炼、精炼加工企业。同时，公司还广泛从事有色金属矿业、化工、高纯金属材料研发及生产、矿产资源、国际贸易等多个领域。

在2018年年底，恒邦股份制定了《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争2021年实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。 黄金的业务是恒邦股份营收、利润的主要来源。黄金冶炼与电解铜业务是公司营收核心驱动力，2019 年黄金端营收109.54亿元，同比增长37.5%，2019年公司总营收占比38%；电解铜端营收74.53亿元，同比增长21.7%，占2019年公司总营收的26%。
作为一名黄金冶炼的企业在A股市场上的表现有何优势呢？

“黄金冶炼龙头，寻求自产金扩量”

1、在2019年的时候恒邦股份以29.76亿元29.99%股份转让给江西铜业，江西铜业将成为了恒邦股份的第一大股东，控制着整个恒邦股份，要知道江西铜业是标志江西省唯一的世界500强企业。江西铜业通过近期对恒邦股份收购控股，整合铜、金冶炼产能，将有助于提升公司的业务拓展能力和资金实力，进而成功打造多金属矿业龙头。
2、要知道“大鱼吃小鱼”，不仅是大鱼有助产能上的提升，就连小鱼也能够快速扩展，在江铜控股公司后，更具有进一步的资产注入预期和降本空间，同时部分产能瓶颈所需资本开支，受融资渠道和资产负债率水平限制亦有望解决。
3、恒邦股份承诺将公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。如果争取收购大型金矿成功，那么恒邦股份的黄金储量将会达到347.45吨，可以成为仅次于山东黄金和中金黄金之后。

金价上涨、高回收率与低原料折扣系数提供业绩弹性：黄金的价格上涨将直接带动许多公司黄金业务营收与毛利的增长，同时公司较高的黄金回收率与低原料折扣系数的差额将进一步放大金价上涨带来的业绩弹性。美元名义利率的长期低位、通胀中枢抬升后造成实际利率水平的下行将对金价上涨形成长期支撑，未来伴随着公司金矿自给率的提升与流动资金补足后带来的产能利用率的提升，金价上涨将带来的更为明显的业绩弹性。