看好粘胶行业底部反转 推荐三友化工、澳洋科技

神童股手

　　我们看好粘胶短纤未来两年的价格趋势，首推三友化工、澳洋科技，建议关注南京化纤、中泰化学。我们认为本轮粘胶价格并非短期季节性上涨，价格有长期支撑因素，保守估计2016 年均价在14,000 元/吨，2017 年价格在15,500 元/吨，同比增速9%/11%。

　　财务预测
　　粘胶短纤近满负荷开工，18 年前产能新增有限。粘胶行业底部徘徊4 年，2015 年以来行业由于环保原因结构性停产，供给结构有明显好转，目前开工率已达93%的高位，剩余未开工产能因环保问题无法开工，实际有效开工率接近100%。16~17 年新增产能仅3%，下游需求增长稳定年增约5%。目前行业库存处于低位，G20 会议召开停工限产将成为粘胶价格短期催化剂。

　　棉花价格形成支撑，人民币贬值预期拉动粘胶出口与下游纺织需求显著增长。棉花的价格筑底以及期货价格的暴涨对棉花替代品粘胶价格形成有力支撑。人民币贬值对于拉动粘胶短纤出口效应明显，同时下游纺织外贸需求恢复2016 年一季度下游人棉布出货量同比增长246%。

　　高品质棉花供给缺口，或提升粘胶使用比例。由于棉花种植面积下滑，高品质的棉花减少，间接提升再生纤维使用量。根据中金测算，截至2015 年粘胶短纤在下游纺织原料中的混纺比例在10%左右，未来随着粘胶性能不断提升，2035 年粘胶短纤使用比例或将达到20%左右。

　　估值与建议
　　首次覆盖三友化工，给予推荐评级，2016/17 年盈利预测0.29/0.55 元，目前股价对应16/17 年P/E 为29x/15x，目标价10 元，对应17 年18x P/E。首次覆盖澳洋科技，给予推荐评级，2016/17 年盈利预测0.37/0.70 元，目前股价对应16/17 年P/E为34x/18x，目标价15 元，分别对应粘胶和大健康医疗板块2017年20x 和30x P/E。

　　风险
　　粘胶短纤产能投放超预期，下游纺织需求不及预期。