市场波动的本质是什么？（转帖）

知行天下

我之前在《我做投机者这十年》里提到过市场波动的本质是什么这种事，前两天也看到雪球上有人写他所认识的“投资的本质是什么”，其实这两个本质具有很强的关系，更进一步说，你对市场波动的本质，对资产价格波动的本质的认识，决定了你对投资本质是什么的认识。
    在《我做投机者这十年》里我说过，我不是学金融的，也没系统和专业的学习过什么金融理论。所以科班出身和专业机构出身的小盆友就不要和我认真了，作为一个投机者（而不是投资者），我只是想说说我对市场波动本质的认识，反正这事说一说，对市场中的新韭菜是个造福的事，对老手们来说，也不涉及什么机密性的东西。
    下面要说的东西，我本来是想写本书的，不过这些年工作实在越来越忙，所以也就作罢了，而且在专业人士面前，这其实本是基础知识，只是大多数人懒得掰开了揉碎了去说罢了。
    我下面就简单的说说吧，能说多少是多少，秉承《我做投机者这十年》的风格，想起来什么说什么，看的人痛苦就痛苦点吧。如果有人觉得我下面说的东西有用，或许我会考虑再把它详细点，和现实结合的更多一点，掰开了揉碎一点，或者写本书之类（五一前买了两本书又被老婆骂，囧，说我以后必须写个书赚点钱把我以前买没用的书的钱赚回来···）
    说正文前强调几点：本文里没有什么投机技巧，本文里没有什么投资理念，本文里没有什么能帮你赚钱的东西，这篇文就是清谈（扯淡）。有兴趣的看，没兴趣的自行退散。
一、为什么要说市场波动的本质这种玄幻的事
    人在学每一个游戏的开始，核心都不是找到技巧是什么。比如一张白纸的你去学篮球，你肯定不是先学各种攻防技巧和配合技巧（不好意思我运动白痴，除了搏击类，其他运动都不懂包括篮球）。
    可是股市之类的这种游戏，你却看到很奇怪的景象，大部分人来到这里，仿佛认为自己天然知道这是个什么游戏，游戏的规则是什么，大部分人一张白纸的时候却反而先学技巧，而不是搞清这是个怎样的游戏。比如，新人一进来就会说：应该长期投资，我准备买了股票留给我孙子（拜托你先找到老婆好伐！），应该买入低估值或者具有成长性的股票····等等等等这些。
    这就仿佛一个连篮球都没见过的篮球新人，你一上来就告诉他，重点就是快攻！天下武功唯快不破！擦，哪有这样的，连篮球怎么回事都搞不明白，就教人家这些。结果就是看到一群小盆友抱着篮球就往前跑，罩着篮筐一脚抽射····是啊，你不是说快嘛，你又没说篮球怎么玩··· 股市也这样，你不是说长期投资嘛，中石化应该倒闭不了，我买了，拿十年····汗死，大部分股民就是这样入门的对不对。
    所以，如果从你一到这个游戏里来，你就不明白这是个什么游戏，那又谈何使用什么技巧，谈何采取何种投资理念。既不了解市场波动的本质，又不了解自身的优势与性格特征，那你所谓的什么投资理念能否成功，其实无非就取悦于你的运气了····
二、市场波动的本质是什么——几个因素
    其实市场波动的本质是什么，这是换个说法，就是我作为投机者开始在苦苦思索的一个问题：股价为何会涨，为何会跌？
    其实说白了，无论分析股市整体，还是单只股票，抑或其他的原油、房地产、收藏品等资产价格，基本模式都差不多。先看这个下面的图（新手请严重记住这张图，后面都指着图往下说呢^_^，何况图不复杂）：

    解释一下：市场的底是真实价值（蓝线），真实价值会涨跌。真实价值与价格（红线）之间部分是泡沫水平，决定泡沫水平的是货币和心理因素。市场波动的本质就是这样而已了····大部分人可以退散不往下看了^_^
    【真实价值】（图中蓝线）
    一般这些资产价格，都会内部蕴含着一个什么东西，但我不知道该怎样称呼它。说是价值中枢？但其实价格绝大多数时间是高于这个的，叫中枢好像是围绕它上下波动的教科书式说法似的，其实不是。叫啥好呢，我一般叫【真实价值】，而且这个概念也是模糊的（真实价值本身的确是难确定的，但还不能没有，不然就没有基准了），就拿上市公司来说，是收益或者未来收益？是现金流或现金流的贴现？是净资产？是清算价值？我觉得其实都行·····当然，前些年以及这些年，主流的更喜欢认为真实价值用现金流的贴现值比较好，所以去年高善文还是程定华在年中策略解释为何美国股市表现更好的时候，用的就是这个概念，同样业绩表现下，美国上市公司这两年的现金流更好，中国上市公司现金流更差，所以美国上市公司的价值抬升更真实，美股表现更好巴拉巴拉之类的，其实确比其用每股收益或者净资产来定股票的真实价值，用现金流来定真实价值看着似乎更科学似的，但其实你用什么都行啦，看你自己的感受和经验。这里面还想说到商品或者其他资产价格，我觉得用供需的交叉点恐怕更合适。
    【货币】
    如果说蓝线的真实价值是一个湖水的的底，那货币就是这个湖水的深度了，而且货币或者说资金因素在更直接的程度上影响着市场的涨跌，进一步，货币也在很大程度上影响着后面要说的心理因素（《十年》里我说过05年那轮牛市的起点，也提到过，钱多了，信心自然也就有了，从股票定价公式上看，无风险收益率与股价成反比对吧，这个无风险收益率描述的不就是个钱多少的事么）。从市场整体看，你可以去看m2之类的，没问题，这是给你总体的货币环境描述。不过有的时候还不得不具体去分辨，社会总体钱是多了，但钱一定进股市么？这几年影子银行对资金的吸纳能力太强大，当然，至于其他房地产和收藏品之类的资产（所以高善文以前喜欢跟踪邮币卡市场），一样对货币有吸收能力，哦对~实体经济本身也要用钱对吧，所以你看到2001-2005年那时候宏观经济还不错的时候，股市依然很一般，除了当时出现过一段为了控制通胀和经济过热而采取的货币收紧之外，也和实体经济了大量资金有关，南方出口企业做外贸做代工就能赚大钱，为何非要玩股票对吧。不过总体来看，如果大的货币环境给的宽松，一般依然是好事，向09-10年金融危机之后玩命印钱，虽然大量资金更多的是吹高了房价，但是稍微漏下点也的确给股市带来了些许动力。
    【心理因素】
    心理因素是个神奇的事，往大了说，这玩意被很多人认定为影响股价波动的最直接因素（甚至是格雷厄姆），但是这东西往往又感觉虚无缥缈和难以使用，所以有时候你与其去看心理因素，似乎还不如直接去看不那么直接的因素，比如蓝线的真实价值或者货币。当然也有用心理因素定量方式做投机的，比如专门研究“反向意见”的，另外国内外很多机构也会用一些定量的指标去跟踪心理因素，比如用VIX、期权持仓和成交量、融资融券数据、A股的开户数据之类的。不过我印象中，似乎但看心理因素的大多难把握好。但它又是确实存在的玩意！其实关于心理因素的用法，恐怕技术分析是最早最常见而且也是相对靠谱的用法了。具体参见《金融心理学——掌握市场波动的真谛》，对技术分析有误解的可以看看这个。另外可以看看《超越恐惧和贪婪》。
    另外在具体操作中要稍微区分一点，对价格的心理因素，和对真实价值的心理因素，这两个还稍微有点不同。各有各的观测方式和使用方式。关于心理因素我想起几个小故事，一个是上一轮牛市见顶之前吧2007年，有家卖方机构开电话会议的时候，卖方研究员继续yy某行业上市公司的业绩增长，结果把某买方好像是基金经理给激怒了，一连串质问研究员，想让对方承认是否在玩动量而已（看着今年业绩涨就猜明年业绩涨），于是搞的大家很难堪，当时电话会议的文字版都流出来了。其实在那轮牛市末期，很多基金经理已经不看好后市了，但是考虑到自身规模以及相对收益排名的因素····呵呵，其实当时的确已经反映了很多买方的焦躁，他明明知道是个火坑，但还是要带着大家去跳，这时候旁边一个卖方的人说：嘿，你倒是往前走啊，你看这其实是很合理的。你说买方心理窝火不····

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二、市场波动的本质是什么——基本模式
    继续就上面那张图说，这图描述的是个大概的一波股市周期，持续时间一般都是几年以上。一轮经济走好，到货币给力和心理的扭转，到大牛市。当然里面具体的细节观察点以及周期中各阶段的特点，我就不多说了。另外，其实你只用知道真实价值和货币的各自状况，也大概知道后面市场会不会有行情，是个什么性质的行情，这个我后面会结合一点点具体的例子来说，这里也先不说了。
    这个模式是市场整体的理解模式，也是个股分析的基本理解模式。当然里面所代表的东西有点差别，以前给别人列举过一些，我直接复制过来吧。
    对市场整体来说：
    真实价值（宏观基本面）：经济增速（GDP，工业增加值），运行模式，潜在增长能力
    股市资金面：货币大环境，实体和其他投资品的挤压，资金价格（含通胀），对股市的预期
    心理因素：股市此前运行状态推出的价格预期（被动因素），股市资金面（主动因素），对经济预期
   
    对个股来说：
    真实价值（个股基本面）：增速决定估值高低，加速度决定涨跌，净资产，重要资产价值（土地，矿产储备，货币），清算价值
    个股资金面：主力资金的态度取向，主力资金进出意愿，主力资金运作阶段，主力资金结构。对股市整体分析不适用于传统坐庄分析。
    个股心理因素：市场整体心理的影响，对个股价格的预期，对基本面的预期
    个股资金面和个股心理因素是个股技术分析的重点目标。
三、市场波动的本质是什么——举例说说
    刚才说的既虚幻，又简单，很多人看了会骂：废话啊，我早知道啊之类的·····嗯···本来就是说的一些基本东西，如果你早知道了，那只能恭喜你对市场波动有基本的了解而已，没啥大不了的。所以，继续说点例子吧，这样方便复习一下。

    上面这张图是年初给别的小盆友看的一个，中采PMI和汇丰PMI与上证综指，2008年以来的，pmi这种一般都是用来跟踪中短期宏观经济状况，小周期的，不过领先性还行。你会发现即使PMI这种不太全面的经济指标，股票市场对其反映也是相当大的，一致性还是很不错的，这里面用来说明【真实价值】与价格的关系。

    这张图，也是今年年初给别的小盆友看的，懒得重新做了，还要开wind，麻烦。2002年以来的上证综指、GDP累计同比、M2同比。年初配图的话也粘过来吧，懒得写了：“还需要我解释么？（现在）GDP和货币双跌，凭什么股市大涨。GDP不涨 货币涨（08-09年） 那会提高泡沫（机构所谓估值水平被推高或者估值修复行情）。GDP涨 货币不涨，那市场底部会提高（机构所谓价值推升行情）。GDP涨 货币也涨（05-07年），那就是大牛市。如今是GDP和货币双降，凭什么不是熊市？”
四、大咖们怎么看市场波动的本质？
    科斯托拉尼——人与狗的比喻
    看看关于科斯托拉尼这位欧洲股神，对市场波动本质的认识是否是这样。虽然十年前国内有几本关于他的书出版，但是由于他说的更多是“道”而非“术”，所以国内的股民似乎总不太认，但国内的机构却超级爱引用他人与狗的比喻——“有一个男子带着狗在街上散步，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又折回来。整个过程，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了一公里，而狗来回跑了四公里。男子就是经济，狗则是证券市场。”
    说白了，蓝线是人，红线是狗。但是请注意，人与狗之间的距离时近时远，而决定远近的（泡沫水平），也就是我们前面说的货币（资金面）和心理。
    下面这个截图是去年给小盆友们讲入门知识时截的某机构引用这个比喻分析市场。

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另外，不要看机构小盆友们说哎呀，狗最后总回跑到人身边，价值投资者们就想：所以我只要知道人的方向就行了，狗总会跑回来的。这种清高似的方式，虽然有一代大师风范，但其实你不是大师对吧。现实中，机构小盆友们可能的确在个股上对资金和心理的关注更小一点（废话啊，他们本身在这方面有一定影响力，尤其盘子小的股票。而且他们猜上帝手里的牌远难于猜其他机构手里的牌），但机构们对市场整体走势的猜测中，出现的是对人的走向猜测差不太多，反而是更多对人与狗之间距离的猜测，也就是去猜测市场的资金和心理，这在策略和持仓差不多的公募提高相对收益方面的意义太大了。大家都是二级市场搏杀的，装逼不好，装逼遭雷劈。
    巴菲特和格雷厄姆——重点放在蓝线上（其实我对他俩不太熟）
    虽然我老说巴菲特和格雷厄姆之类，但是我强调一下，我可没怎么看过他俩的书，格雷厄姆的《证券分析》其实我好像就看了前一两章，而且大部分忘记了。所以我说错了什么，请尽情鄙视和揭发我的错误。（免责之后我就尽情喷了可以）
    这一派对市场波动的基本理解和咱们说的差异也不大，从他们有时候说的话中能发现，只是他们选择了自己的方法（他们只是做了选择而不是不懂或看不见！），他们把关注的重点放在蓝线上，而时机的选择采取同时关注蓝线和红线，这种选择的本质，结果自然是经常投资期间比较长一些（当然如果短那更好，可是投资期短这种好事在他们这种方式下比较难得到）。蓝线的增长，使得无论人与狗之间的距离怎样，只要时间够长，那人总能拉着狗往前走，而狗也总能有跑过人足够多的机会。当然，这也要求他们对蓝线是否长期能增长具有深入而扎实的分析，并且能忍受足够大的波动（他们知道蓝线和红线的底在哪里，错误在哪里）。反观我们，有多少人，你能像巴菲特一样猜到一个公司十年甚至二三十年后的样子？太难了，我估计即使对他自己来说，有这种把握的次数也肯定不是多如牛毛。
    所以，这也是为什么巴菲特不喜欢周期股，更喜欢消费股的原因，周期股的蓝线波动太大，而红线波动就更大了，这种投资方式最喜欢的就是蓝线能够在足够长的时间里逐步增长，而狗最好也别瞎跑，泡沫水平稍微稳定点最舒服（当然，如果红线有低于蓝线的时候，那自然更好，是进入的机会。我前面说的是他们持仓后的期待）。所以我就不明白了，为什么很多人上来就学他们这派择时的方式（低估值），其实择时的前提是，你先搞清楚你看得清看不清蓝线的走向啊！
    另外，看看下面格雷厄姆对红线与蓝线（他用的是内在价值，我起名真实价值）之间的看法，比我还给力，最终都给打进心理部分里去了····当然，他说的那个“公众对证券的态度”，概念的外延和我说的“心理”有点差别。

    索罗斯——关注红线与蓝线之间的互动关系（他画了个和咱差不多的图）
    擦，索罗斯在解释股票市场反身性的时候画了和咱差不多的图，只是他把其中的【真实价值】定义为“每股收益”，当然，这在现在已经会被一些机构鄙视，不过没大错，而且的确每股收益就是我们认识公司价值最直观的基础之一。
    索罗斯关注的是红线与蓝线之间的关系，这就不仅仅是科斯托拉尼的狗从属于人的意义了，而是狗也能拉着人跑。这我就不多说了，自己看他书去。但是从中可以看出，他对市场波动本质的理解，其实也差不多就是这意思，但是基础虽然一样，里面的细节和你的应用，那就靠自己本事了。
    下面这张截图来自很多人看但很多人自称看不懂的《金融炼金术》

李佛摩——重点放在红线
    李佛摩，《股票做手回忆录》原型，大家都熟悉就不多介绍了，大家都认为他是个彻头彻尾的投机者，重点放在红线，肯定是。我不知道他对市场波动的本质是怎样认识的，但我记得，他似乎不是只看价格，人家不是说了么，一切和价格波动有关的，他都愿意去学，包括公司的财务状况之类···（十多年前看的书了，不知道记错没）
    欧奈尔——综合市场波动的本质并纳入系统
    威廉 欧奈尔，这个似乎也不用多介绍了？去年复习他的《如何从卖空中获利》，帮我今年在做空小盘股中获利不少。雪球上最近有朋友写投资的本质，最后似乎也是归于他的门下了，当然我可能说重了点，但的确你看欧奈尔，他的canslim系统，是综合把市场波动的本质（红线、蓝线、货币、心理这套东西），纳入他的整个系统中，而不是像架子投资党或者技术派只强调其中某一个，所以对大多数想做中期投资，不超过一个经济周期（巴菲特的投资经常就是跨周期的，所以肯定是长期）、持有期不超过几年的人来说，这的确是个好选择，一两年内，蓝线还是有机会给红线机会的，更何况其中已经考虑到了资金运动之类的因素。其实他的方式，慢慢比较适合现在的中国市场了。

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六、对市场波动的本质，这个理解靠谱么？
    我前面吧啦吧啦说的这些市场波动的本质，靠谱么？我不知道呵呵，我只知道，如果你看了n多机构的年度或者半年度A股策略后，发现其实你会很明白他们在说些什么，无非就是在这个基础上，具体分析。当然那会更细致，我觉得有的时候这些研究员还是挺不容易的，有些非常精彩的分析逻辑，非常详实而难以挖掘的数据，虽然分析的结果你还要自己判断，但是你大笔一挥画张图就说这就是市场波动的本质，他们还要在后面去兢兢业业挖掘这些东西背后的来龙去脉和复杂关系，并且进一步进行大胆而客观的推论。可是很多小股民就是看个结果，哇卡卡卡，你看今年这几十家机构，没有几个猜对大盘走势的。我只能说，你要看的东西不靠谱，而你也是个不靠谱的人····
七、理解市场波动有的本质什么意义吗？
    理解市场波动的本质，并不等于它能帮你赚钱，它只是告诉你这个游戏可能是怎样的。你知道了篮球怎么玩，不等于你就会打篮球，更不等于你就能去打NBA对吧。
    理解市场波动的本质，有助于你结合自己的知识结构性格特点去选择适合自己的投资方式，同时，也有利于你避免对自己投资方式的误解，在自己投资方式出现一些情况的时候，你从中梳理是自己的方式有问题，还是你的方式没太大问题，只是这一次犯了错而已。这个···说多了太累，大概从下面三方面说说吧。
（一）基本面分析还是技术分析？
1、基本面
    看基本面投资还是看技术面投资（我此处不区分投资还是投机了），是很多新手面临的一个冲突观念。其实什么投资方式都无所谓，选你好用的就行，但前提是你理解市场波动的本质。
    基本面分析，是你在猜【真实价值】蓝线的走势，这个我就不多解释了吧？
    王亚伟有句话反应的就是这事：股价波动的最直接因素就是资金运动，而基本面只是解释这种资金运动的原因之一。（它这话看着有点像黑基本面的，但其实不是，我在最后一两个部分再说）
    格雷厄姆在《证券分析》的开头描述了基本面分析面临的一些风险和困扰，对于新人上来就学这一派的，可能对这些会比较忽视，而他恰恰是建立在他对对市场波动本质的深刻理解之上的。下面还是我从之前的一个小讲解ppt中粘过来的：
    基本面的风险是什么
（1）数据不足或不准确
（2）未来的不确定性：基于当前的事实和明确的发展方向作出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。
（3）市场的非理性行为：
    格雷厄姆《证券分析》：　　
    两个前提:第一，市场价格经常偏离证券的实际价值。第二，当这种偏离发生时，市场中会出现自我纠正的趋势。
    价格向价值回归缓慢的危险——从理论上看，第二个前提也是同样正确的。但在实际中却往往得不到验证。由于忽视或误解而导致的低估某一证券价值的情况经常会持续一段极长的时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估某一证券价值的情况也会经久不退。正是这种拖延给分析家带来了危险，因为在价格向他所发现的价值回归之前，新的决定因素有可能出现而取代旧因素。换句话说，当价格最终体现出价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做出判断的事实和理由都已不再适用。分析家必须尽最大可能规避这种风险。
    用我们在理解本文意思的基础上翻译一下上面的话：你可能看错或看不清【真实价值】（蓝线）的走向，即使你看清了，但是价格（红线）也未必就与蓝线的走势相关或贴近蓝线，你可以去等红线去贴近蓝线，但是你可能有等不下去的时候，即使你毅力够强去等，到时候可能出现新因素改变你在开始对蓝线走势的猜测哦。
    我前面说过我画的这个周期的图，一轮周期就是几年以上，而其中由于货币和心理因素，在很多时间你都会发现，诶，我分析蓝线会逐步走高，为何买了以后红线一年都不涨甚至还跌了20%呢？那···如果你猜对了上帝那张牌，股价不涨，说明要不就是你没去猜中间那张牌，要不就是你猜错了中间那张牌（不知道我说什么的可以去看看我前面《我做投机者这十年》里写的那个上中下三张牌的比喻）
2、技术面（时间好晚了不多说了）
    前面说到过，技术面或许是你去分析心理因素的有力武器之一。但是太多人会误会技术分析，不信的人会误会，信的人也会误会甚至误用。这方面不多说了，说说技术分析在什么框架下是有用的？似乎也懒得说了，去年给小盆友们讲这个时候简单列了个提纲，抄在下面。
    技术分析（含资金运动分析、心理变化分析）：
    有效的原因：心理模式存在模式化（自然无操纵），有借用技术分析操作的主力（有意）。
    技术分析的适用范围：用放大镜看前面大图，比大图复杂。
    纵向维度：短期更有效，长期不是运动方向的原因，但部分时间能较好描述运动模式
    横向维度：
    个股：依技术操作的主力（公募基金也有）
    大盘：往往更有效（自然无操纵）
    放个当初从技术角度猜金融危机后见底的图（来自去年讲解ppt，拜托我不是仅仅从技术角度猜的当时）

    再放个今年猜创业板见顶的图（年初就猜到了今年情人节后创业板指可能见顶，而且1571.4那天上午就提示这个点可能是创业板这轮行情的最高点，必须允许我显摆）

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（二）什么是投资，什么是投机？
    时间关系，这部分其实大多车轱辘话，也不多说了。以蓝线为重点投资的人是真价值投资党，以红线为核心的是投机党，够简单吧。里面细节懒得多说了，明天还上班呢。
    下面这图说两句吧，当初02年到03年的汽车股行情，实在是让人回味，堪比这两年大家看但斌做茅台股的故事。下面那个表看看，汽车股业绩当时的确不错，而且长期来看，汽车行业就是在中国会有不错的发展。不过也难免03年（当年业绩增速最高）的时候三春过后诸芳尽，各自须寻各自门。最早领军进去的机构，最后贯彻了价值投资理念，于是迎来了其他机构跑路时的股价跳水。抛去里面的阴谋论不说。他做的对么？不对么？这两年但斌死守茅台股，他做的对么，他做的不对么？
    我在《我做投机者这十年》里说过，有的时候一个人做多，一个人做空，你很难说他俩谁对谁错，具体要看他们俩的策略是什么，在你深刻了解别人策略之前，去评论对错，真的还不太容易。只能说，如果那家机构假设真的那么就看重蓝线的增长，而不理睬泡沫水平的变动，那他作为一个公募，恐怕要承受的压力要远远大于但斌这种追求绝对收益的私募。


（三）个股的赛马和盘口（我没赌过马，我扯淡呢！）
    从上面这套东西里面推广一下，选股有时候就像玩一场没有开始没有结束的赌马，你来到这就是开始的时间，你走的时候就是结束的时间。你要去猜哪匹马在未来你在的这段时间跑的最快最好（蓝线的增长），同时，如果表现特别好的那批马，如果大家都知道他跑的飞快，也必然在他身上下注更多（进入的资金已经比较多，预期已经给的比较高，泡沫已经比较丰富），那你也面临一个不利的盘口，如果赢了，赚也赚不了多少（除非他能超过大家目前的预期）。当然如果输了，那就比较惨。你追求的应该是一个将来跑的快，但同时又没有太多人关注到的（我说的是对架子 成长的投资者来说）。不废话了，利用有偏的预期。
（四）估值这个游戏
    顺着上面的话题说，估值这个游戏，其实说到底都差不多，你估计一下这匹马跑的情况，把他后面几圈的速度贴个现，和它现在的盘口比一下，值不值这个盘口，值不值下注？
    我记得是《投资者的未来》还是什么书里分析，说从长期来看，买低估值股票总是会收益更好，而高成长股票收益其实也就一般般，没有比低估值股票更好（当然也暗含低成长意思），起始我到现在还无法领悟他这高深的境界，因为我没去拿那么长时间数据分析过，更因为我压根就不做那么长时间的投资，呃抱歉，投机。
    我记得2007年股市见顶之前，有个研究员写报告好像是说当今的股票估值，应该把流动性过剩因素包含进去，我不知道是否我当时误会了他的观点，因为报告我看完第一页主要观点后就觉得不想听扯淡了，从我们理解的这个市场波动本质看，估值具有衡量风险的重要意义，就是因为你知道蓝线在哪里，也知道红线在哪里，你才知道自己脚下的浪花是多高。如果把其中影响泡沫水平的货币因素也放进去，您估值的结果倒是更贴近红线了，可那又有什么意义呢？估值的目的不是为了算现在的市场价格是怎么来的（您要是量化一下心理因素放进去，那您估值结果就可以每天跟着市价跑了，那我干脆看市价直接好了），估值的目的就是为了知道自己脚下的蓝线在哪里，这个蓝线的增长，配不配的上我叫下猜的这么深泡沫？
    估值，另外还一个事，我想起这些做价值投资的小盆友，如果你看他一门心思就看pe或者pb或者什么之类，连个未来几年发展都不折算进来，那我十分怀疑这小盆友压根不是价值投资者，而是个彻头彻尾混沌无知的投机者，静态的pe低凭什么就好？红线和蓝线贴的近只是说脚下泡沫稍微少点，那如果蓝线一直走平，你的红线怎么才能上涨？那就是要靠货币和心理因素的改变才能涨吧（不考虑分红），所以你压根就是买个低估值，然后等市场钱多了心理改变而已。架子投资者的本质，是首先分析蓝线的走向，其次才是蓝线与红线的关系，前面好像说过了。
六、我前面说的，可能都是瞎掰！！！

（一）质疑
    啊！不好意思，我前面其实可能都是在瞎掰，关于市场波动的本质，就真的是这样么？难道没有人想过，凭什么？凭什么红线非要向蓝线回归？凭什么价格就要回归价值。蓝线趴那不动，红线飙升可以不，而且一直飙升可以不？可以啊····蓝线飙升，红线趴那不动可以不？也可以啊·····
    继续粘贴去年的小讲解ppt：
    理解角度一：
    全世界只有100个投资者，60个人相信晴天就会涨阴天就会跌，另外40个有各自投资方式或无明确方式，股市会怎样。
    答案是天晴股价就会涨，阴天股价就会跌（继续推论股市会崩掉，很乱，所以别继续推论下去了）。此处我要强调的是，股价涨跌的根本是什么？前面王亚伟说过的话，此处大家再想一下，前面格雷厄姆为何把最后各种因素归结于心理。此处我要强调的是，某种意义上来说，股市是个意识决定物质的地方。人们信什么，世界就会怎么样的地方。心理学上叫“自我实现”吧。
    所以，为什么证监会为什么当初那么使劲推公募基金，推险资之类入市，包括qfii之类，如果这个市场里没人看着蓝线投资，那红线凭什么和蓝线发生关系？凭什么公司业绩好股价就要涨。
    我经常和人开玩笑，要说价值投资，期货比股票适合价值投资，期权比期货适合价值投资。当然这是开玩笑，但是里面的道理你要明白，股票的红线与蓝线之间的联系受前面说的这些影响，而期货的红线和蓝线之间关系就简单多了，期货到期交割，你期货价格炒的再夸张，绝大部分时间都会大概率向蓝线现货价格贴近，如果你说股票定期按真实价值贴近重新来，那a股绝对和现在天翻地覆了。
（二）前提是个好东西
    难道股价就是个心理游戏？其实也不是，证监会心里想象的成熟市场，其实的确就是咱们说的这套波动的本质，这个游戏框架是没问题的，但是怎么才能成熟？那你要打通红线与蓝线发生关系的通道啊对吧····不能河水是河水，河底是河底的
    价格必须有向价值回归的通道，简单列举几种：分红、私有化、并购
    所以为什么证监会玩命要求分红之类这种事，不分红，凭什么你业绩好，股价就要涨对吧，你公司业绩好了，股东权益增加了，那我从股票身上拿不到半毛钱好处，那还是红线与蓝线的分离啊。所以分红是打通这个的一个渠道。
    当然，比较直接的就是私有化退市，价值直接给你体现了，收购上市公司，别人帮你把价值体现了。（今年产业资本真热闹咳咳）
    所以，说了半天这套，不是全没用········所以，我们去探究市场波动的本质，依然是非常有必要的，但你心理要记得，有些东西的使用，要记得哪些前提，而且这些前提时隐时现的。
七、其他漏掉但是懒得多说的
（一）市场波动的本质可能会更细致
    这个不多说了，里面具体各种东西之间的互动关系啊，货币不仅仅是货币啊（比如为何通胀对股市的影响没说进去？）···之类的不多说了
（二）其他资产价格的波动
    这个本来想多说点，算了，房地产价格、收藏品之类的，其实在这个思维框架下，你去看都有他们各自很鲜明的特点，比较有意思，包括固定收益品种之类的。
（三）时间因素
    晚上遛马路的时候还想把这部分写进去来的，后来忘记要写哪了。
    上学的时候，我想写篇论文，说时间框架或者时间因素在制定企业战略中的重要性和诡异特征，战略的老师说你先写个小样吧，我写了一页纸，她说看不懂·····不知道她不懂还是我不懂还是我没说明白。同一个企业同一个战略，用在不同时间长度内，作用完全不同。这意思够简单吧？
    我发现国外的对冲基金经常喜欢入场前，先估计一下自己一个持仓的时间会有多长，甚至作为他们将来结束这笔交易的因素之一。而我们周围的人，似乎更喜欢以价格（投机党）或者其他基本面因素（投资党），作为结束一笔交易的原因，但是却忽略了你预计自己这笔持仓何时可以开始盈利，何时最晚可能开始盈利，如果没有发生，是否该作为结束的一个条件。所以为什么很多做价值投资的人，受不了一年不涨就走了，多新鲜啊，他以为他价值投资了，看好公司业绩和估值，他买之后下礼拜就涨或者下个月就涨，凭啥啊，你分析过么就有这种心理预期····当然，投机党也一样。
    某种程度上讲，从策略的角度意义看，是否把时间框架纳入你的投资计划，体现出了一个人的投资思路是否完整，对市场波动的本质是否有充分的认识，考虑到的风险因素是否全面，自己的投资预期是否合理等等。

趋势的作用

谢谢！
很好的文章，初看时没有看懂，再看一遍，似懂非懂。
再看，发现，还需要再看看。。。
哈哈。。。