创业板能不能买？如何看待基本面投资逻辑（转帖）

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创业板能不能买？如何看待基本面投资逻辑
　　2014年初，TMT行情依然延续。而数据显示，在过去的2013年，A股市场有188只个股一年中实现股价翻番，占全部A股总数的7%，而排名前十的牛股中，TMT行业霸占了七席，占比高达70%。很多人将这些牛股与“炒作”、“资金推动”等字眼联系在一起，从而远离了相关市场。
　　不可否认，或许存在相关的因素，但支撑行业或者公司背后的驱动因素到底是什么？市场逻辑真的一点不重要？面对结构日益分化的二级市场，与其遗憾离场和沾沾自喜，不如正视现实、寻找原因与机会。本周《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目嘉宾付羽先生认为，基本面固然重要，但在A股不懂得一点市场和交易也是不行的。
如何选中青岛海尔?
　　《红周刊》：2013年您主掌的公司自营账户收益不错，而且低换手、大市值，几乎没参与创业板公司，非常好奇，您买了什么？
　　付羽：主要买入的是食品、汽车、家电、冷链等行业的公司。上半年买过创业板个股，后来涨太多就卖了。下半年没参与创业板并不代表我否认它，我并不觉得市场一定错了，只不过很多股票估值超出了我个人的理解范围。
　　《红周刊》：您的选股思路是什么？
　　付羽：第一看行业空间；第二看公司竞争力，即确保广阔空间里有一块“蛋糕”是自己的；第三就是目前的价格是否合适。这只是大概的思路，每一笔操作都有其各自的逻辑。
　　《红周刊》：被您选中的个股中，能否举一个例子谈谈当时的选股思路？
付羽：那就说说青岛海尔吧，目前已经没有这个公司的持股。家电之前估值一直相对不高，而且大家认为家电不算是新兴行业，比如空调的天花板在8000万台左右，最近两年已经到了6000多万台的使用量，只从量上来看，确实有快到天花板的迹象，也正是由于这个原因，我在选择家电股的时候，没有买格力电器，而是选择了青岛海尔，因为海尔所做的事有可能突破这个天花板。
　　2013年年中开始看海尔，它是一个比较偏重互联网的企业。公司和互联网的联系并不是最近两年才开始的事情，张瑞敏在十年之前就提出过相关战略。他提出要进行重构，要把整体流程缩短，要做到零库存，还要把公司做成平台型，将供应商、经销商包括用户都放进来，这些都是比较前瞻性的想法，是比较符合互联网思维的。
　　《红周刊》：海尔既然十年前就提出拥抱互联网，为什么到现在效果不是那么明显？
　　付羽：我觉得张瑞敏的思维很超前，但过于超前并不见得是好事。不过现在的环境在变化，且朝着海尔有利的方向在改变。随着上网的人越来越多，现在包括50后都开始接触互联网购物，标准化、单价贵等特点的家电产品比较适合互联网销售。周围环境具备了，公司的优势就会慢慢显露出来。
　　《红周刊》：电商对传统企业更多的是颠覆，如在销售方式和物流系统上的巨变，主流的电商平台如京东、淘宝等，对海尔自己的物流系统没有冲击和威胁么？
　　付羽：家电的物流是有专业性要求的，比如除了运输，还需要后期维护，这就要求经销商有专业的后期服务团队，海尔前几年就在发展自己的物流平台日日顺，这就能涵盖从运输、安装到后期维护，这样的拼图做好之后，就很适合做电子商务了，这方面海尔与行业内的同类公司相比有较大的优势。
　　《红周刊》：这个符合刚才说的第二点（同行业相比具有竞争力），那第一点呢，行业空间体现在哪？
付羽：海尔控股的香港上市的海尔电器（01169.HK）很多时候被涵盖在物流板块里，其实只要有了这样的平台，还可以做很多事情，海尔自己也说过，将来可以不只做家电，比如家居等和家有关的一切产品都可以涉及，都能依托这个平台而发展。公司正在从一个制造型企业向一个平台服务型企业转型，这样的行业空间就远超家电的行业天花板了，我买海尔没有把它仅仅看成家电企业。
　　《红周刊》：为什么在去年年中这个时点开始关注并考虑买入？
　　付羽：当时海尔估值在十倍以下，市场给出这样的价格，很大程度上只是把它看成一个家电企业，所以估值不高。市场误解或者不能反映公司完全信息的时候，是一个好的介入时间点。
　　《红周刊》：怎么给出一个公司的合理估值？
　　付羽：大概每人的估值体系都不一样。公司相对比较好估值的阶段是进入到一个成熟期，不同的企业进入到成熟期之后都会有一个估值中枢，而且因企业商业模式不同而估值中枢差异很大，比如可口可乐商业模式很稳定，客户具有粘性、忠诚度高，这样的快消品公司进入成熟期后，给出的估值中枢相对较高，还有一些公司属于耐用品行业，估值中枢就会相对低一些。我个人估值时，一般先找到成熟时期的时点，评估这个时期的合理估值，再根据目前的市场份额、竞争力等因素倒推，给出一个大概的针对目前的合理价格。
　　《红周刊》：目前已经没有了青岛海尔的持股？说说公司的风险点吧？
　　付羽：很多人认为近期海尔的调整和地产相关，我更倾向认为和智能家居相关。海尔因为互联网上涨，因为智能家居而下跌。海尔作为现有行业的龙头，“弯道”的出现并非是好事。做好了，无非是行业地位的维持，做不好，则存在“被弯道超车”的可能性。　　3gqqpage再看海尔在智能家居里的布局，我只能用华而不实来形容，海尔的u-home推出了多个模块，什么灯光模块、电子门禁、电动窗帘模块等，分析中国人的现实需求，所谓的能源管理、电动窗帘都华而不实。对于呼吸着污染的空气、吃着被污染食物的中国人而言，安全感是最基本的需求。
　　智能家居一定是需要杀手级别的产品出来才能逐渐落地，这种产品不一定大而全，但要短小精悍、找准定位迅速病毒式蔓延占据入口。而比如美菱的智能冰箱，其特有的食物识别系统我觉得如果能再加以改进延伸，或能一定程度上满足用户食品安全上的需求。当然，我们还需要再观察，暂时还无法下结论。
　　《红周刊》：还有其他卖出原因吗？
　　付羽：除了以上的风险点外，还有就是短期涨得太多了，我觉得投资还是要讲究安全边际的。我持股有一个原则，就是当一只股票半年内的涨幅超过利润年复合增长率的两倍，就会考虑卖出。因为青岛海尔未来几年平均年利润增长大概在20%左右，考虑一些超预期因素30%算比较乐观了，而海尔半年内最高的涨幅接近翻倍。这种短期的暴涨至少有部分情绪在起作用，最后很可能需要时间来修复估值。
　　“具备了系统性思维，你才能发现市场在更多的时候是理性的，或者是有效的。”