华为麒麟突破有望改变信创板块格局
从两个部分看信创的投资逻辑，信创硬件围绕服务器、电脑整机及核心零部件，信创软件中操作系统弹性或最大。虽然去年下半年至今信创行业的落地进度暂时还有些不及预期，行业在经历一轮AIGC行情后又重新调整回到起点；但从政策方向来看，信创推动的全面行情尚未开始。随着近期订单以及信创细则的相继落地，行业或重新开启修复行情。从投资主线看，信创硬件及软件皆有机会。
信创推动的板块行情尚未全面开始
2013年以来，我们大体上经历了四轮大的信创行情。
最早的信创行情始于2013年爆发的“棱镜门”事件，当时开始了第一轮信创国产化，只不过那几年软硬件都还没有成熟的解决方案，因此第一轮行情的背景下，实际发生的国产替代非常有限。第二轮则要追溯到2019年中美科技摩擦与贸易摩擦，彼时党政信创二期试点正式开启，接下来才有了后来的“2+8+N”，即在党政以外，要在八大关键基础行业全面推开，并进一步像其他行业延伸。而去年9月国资委79号文明确提到，2027年完成“2+8”领域100%的国产替代，标志着第四轮信创行情的开启，需要强调的是2021年时信创国产化率仅10%。
因此，信创板块的全面行情预计才刚刚开始，接下来整个软硬件/云计算/信创板块(只是叫法不同)都值得重点关注。
去年下半年至今，无论软硬件环节，似乎信创板块的业绩并未如期释放。比如国产服务器龙头浪潮信息(000977)，在去年归母净利润仅增长3.88%的基础上，上半年同比仍继续大幅下滑65.91%；国产操作系统龙头中国软件(600536)，在去年归母净利润下滑40.02%的基础上，上半年更是出现5.15亿元的亏损。背后的原因在于，虽然79号文提到了相关的时间节点及进度，但此后并无实施细则推出，同时在此期间也没有大额订单的招标落地，考虑到这类公司的费用支出仍较为刚性，出现了行业性的业绩承压。不过，上半年在ChatGPT的主题驱动下，板块倒是出现一轮比较快速的上涨行情，只是持续性不佳。
但是今年下半年已经能看到订单跟细则相继落地。比如8月7日，财政部会同工信部研究起草并发布了操作系统、数据库、便携式计算机、一体式计算机、工作站、台式计算机、数据库、通用服务器政府采购需求标准(征求意见稿)，近期也看到了多项信创大订单的招标落地，预计行业景气与估值拐点已经来临。在投资主线上面，投资者可沿着信创硬件及信创软件两大方向进行关注。
信创硬件行情围绕服务器、电脑整机
及核心零部件展开
本轮信创硬件行情的主线预计将围绕服务器与电脑的国产化展开，包括整机跟核心零部件环节。其中在零部件领域，主要核心包括CPU、GPU以及存储。
目前国产CPU的厂商主要包括龙芯中科、飞腾(中国长城(000066)参股公司)、华为鲲鹏以及海光信息。这当中飞腾及鲲鹏是基于ARM架构设计的CPU，海光则是基于AMD授权的X86架构，而龙芯早年使用MIPS架构，2021年下半年已切换为自研架构。原本龙芯在国内市场是一家独大的情形，然而在2021年架构切换后，由于软件的适配需要一段时间，因此对产品销售跟市场份额产生了一定影响，从近两年的业绩表现来看，海光信息与龙芯中科出现了截然不同的走势：海光信息2022年以及2023年上半年归母净利润同比增速分别为145%、42%，而龙芯中科同期分别为-78%、-216%，今年上半年亏损1.04亿元。
原本无论是龙芯中科的超跌反弹还是海光信息的顺势而为,从投资逻辑上说都是自洽的，然而随着华为麒麟9000s的亮相，这一领域出现了重大变数，或意味着华为可能绕开了美方的芯片封锁实现了高端芯片的量产；叠加考虑两个月前华为与中国电子宣布整合鲲鹏跟飞腾，掌握了关键制造工艺的华为，有望由此改写服务器与台式机的CPU市场格局。
GPU方面，A股仅景嘉微(300474)一家上市公司涉及该方面的业务，但主要从事的是军用GPU。在军品及信创双重订单真空期的影响下，去年以来该公司业绩出现重大调整，当前该公司正在进行金额约40亿元的定增加码主业，后续存在超跌反弹的空间。只是从目前产品的性能看，其图形处理GPU在国产包括摩尔线程、芯动、格兰菲等众多厂商中并非拔尖，但胜在该公司是目前A股惟一的GPU标的。至于定增加码的GPGPU，它仍处于起步阶段，希望有朝一日能追赶上目前国内第一梯队包括寒武纪、华为海思、百度昆仑芯、燧原科技等厂商。
存储方面，无论DRAM还是NAND都有不错的突破，像合肥长鑫已经是全球第四家能量产20nm以下的DRAM厂商，而长江存储所的NAND产品更是已经供货iPhone14，二者的投资价值堪比中芯国际，静待它们未来上市后的投资机会。
综上来看，信创硬件好的核心零部件要么集中于非上市公司，要么是已上市的企业逻辑出现了一定变数，整体的确定性一般；相反，下游服务器这类“组装厂”，虽然技术壁垒不高，比如服务器龙头浪潮信息，但胜在公司已确立绝对的市场地位，目前包括X86服务器跟AI服务器浪潮均位列全球第一，相信接下来无论信创还是AIGC，仍将给公司增长提供确定性机会。
信创软件操作系统弹性或最大
除了前面提到的信创硬件外，同步发展的还有信创软件。从上月全市场信创招标的订单来看，中国软件或许是本轮信创软件行情中的核心标的。像邮储采购的6万套服务器OS，最终花落麒麟，中交集团6万套PC操作系统也是麒麟独家中标，而麒麟正是中国软件旗下，连续11年位居中国Linux市占率第一的操作系统，在国产操作系统中的份额超过60%。
除此以外，辽宁省阜新市数字政府项目以及宁夏移动政府云项目皆由武汉达梦中标，而这家公司便是中国软件直接持股25%的数据库企业，武汉达梦去年在国产数据库市场占有率第一。虽然该公司上半年出现5.15亿元的亏损，但相信随着近期订单的落地，全年将扭亏为盈，目前市场的盈利一致预期是历史新高。
至于像用友网络(600588)、金蝶国际这类市场渗透率跟集中度本就不低的信创软件，后续国产化带来的增量就比较有限了，目前它们的业绩波动更多是跟着宏观周期走。值得一提的是，虽然前几年开始重视云化的逻辑，但从这几年企业的经营报表看，似乎云化带来的结果更多只是不同科目的腾挪，即营业收入从软件业务变成了云服务业务而已，并没有出现类似海外Adobe或者Microsoft这类打开收入增长空间的情况。
可能的原因在于：一方面，这类偏财务企业管理的软件在国内的盗版率就不高，云计算化后带来的盗版转化空间远不如Microsoft的Windows、Office以及Adobe的各系列产品明显，后者可能都还存在不少盗版的情形；另一方面，从采购方角度来看，云化后必须要具有极强的网络外部性才能体现云化的价值，像财务管理软件这类更多是本地化使用，尤其注重隐私安全，云化之后从使用者角度看也没有实现效率的大幅提升，可能在很大程度上影响了云化后的增量。
但是对于像在线文档这类信创软件的云化是非常有意义的，比如像金山文档跟腾讯文档的拔地而起， 前者目前可能达到5亿月活，后者3亿，它们相当于是转化了大量的Office用户，未来如果金山办公或者腾讯控股进一步在ARPU、付费率等方面下足功夫，两个在线文档是能产生巨大经济价值的，类似的还有像腾讯会议、微信小程序等。因此在信创软件云计算化这一赛道，不排除投资者可能忽略了腾讯控股这一隐形的玩家。
另外，本轮信创还有一个重点便是从党政信创到行业信创，在八大关键基础行业的推进中，金融无疑是最快的，2020年跟2021年已启动两期试点，目前已进入全面推广阶段，但这个行业的投资机会并未明显涌现，原因在于主要参与者银行的体量往往较大，头部银行自研能力强，因此导致做银行信创业务的公司普遍只能找城农商行开展业务，规模就很难上去，目前甚至还没有出现市值过200亿的银行信创上市企业。
但反观券商信创，由于证券公司的实力基本无法比肩银行，因此它们的IT自研能力整体并不强，这也导致像恒生电子(600570)这类的公司，某种程度上近几年找到了非常不错的生存空间。该公司的产品线围绕大资管与大零售展开，业绩的整体增速还是比较强的。
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