环保工程：危废开启“黄金时代” 推荐3股
危废处置行业景气度高企，政策倒逼处置缺口巨大壁垒高，缺口大：危险废物处理处置行业存在较高的进入壁垒，具体体现在资质、技术、资金和管理等方面。目前全国危废核准资质的处理规模相比产量严重不足，尚存在 3000-4000 万吨/年的巨大缺口。政策倒逼， 管制趋严：近年来，政策出台、监管的加严，倒逼企业进行危险废物处理，促使危废收集走向正规渠道。 今年 6 月，《 国家危险废物名录》 (2016 版)发布，未来动态监管逐步加强，危险废物管制将更加规范化、严格化、精细化。
焚烧填埋为主要手段，模式清晰盈利可观
焚烧填埋为主要手段，水泥窑协同或成有力补充。 危险废物处置主要分为资源化和无害化两种途径， 无害化处置包含物化、焚烧和填埋三大类。近年来，国家政策推动水泥窑对固体废物的共同处置。短期来看，该方法尚存在政策不完善、技术储备不足等问题，但长期来看，水泥窑协同处理具有推广价值，可能在未来形成对现有危废技术的有力补充。模式清晰，盈利可观。 总体来看，危险废物处理处置行业的盈利模式成熟，目前上市公司毛利率维持高位，参考发达国家经验， 美国的危废处置巨头 clean harbors，其综合毛利率基本稳定在 30%左右。
危废开启“黄金时代”，跑马圈地进行时
市场分散跨界者众，跑马圈地正当时： 行业景气度稳步提升，危废处理市场逐渐受到企业和资本市场的重视，开启“黄金时代”。我国危废处置能力高度分散，规模较大的公司不多。据统计，东江环保、威立雅(中国)、新天地环境集团等十大公司仅占总设计处理能力的 6.8%。近年来，众多跨界者强势进入，抢占危废处置市场， 很多企业通过并购切入危废领域或扩大市场份额， 目前已有 14 家上市公司先后跨界布局该领域。高景气度有望持续，布局龙头与转型标的： 我们认为未来 3-5 年行业高景气度有望持续。建议投资者关注具有先发优势、资质和经验积累的龙头企业，以及通过“内生增长”和“外延扩张”具有业绩弹性的相关标的，推荐关注雪浪环境(300385)、 高能环境(603588)、瀚蓝环境(600323).
风险提示
1、金属价格下行； 2、市场竞争加剧导致毛利率下降； 3、项目建设或投产进度不达预期； 4、转型受阻或进度不及预期； 5、外延扩张计划未能如期推进。
个股点睛>>>
雪浪环境：烟气净化优势凸显，危废处置潜力无限
垃圾焚烧烟气净化龙头，进军危废转型综合服务运营商： 公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业， 经过十余年的发展，已成为了垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业。 公司秉承“内生式增长+外延式发展”的发展模式，利用地域优势进军长三角危废处置行业，从单一的设备制造集成商逐步向环保综合服务运营商转型。
垃圾焚烧行业持续高景气，公司迎来黄金业绩释放期： 我国垃圾焚烧率比发达国家有很大提升空间， 一线城市项目大型化、 中型项目三四线城市下沉成为趋势，未来三五年行业持续高景气，下游烟气净化与灰渣处理受益明显。16 年执行的新排放标准更加凸显公司多年打造的技术核心优势，丰富的项目经验和突出的市场品牌保证公司订单充沛。各种利好推动公司迎来业绩释放期， 2015 年垃圾焚烧收入大增 45.03%，预计 16-18 年继续保持高增速。
危废处置业务外延式扩张实现长三角布局，新的增长点可期： 公司从 2014年收购无锡工废起逐渐通过外延式投资策略纳入汇丰天佑、上海长盈、宜兴凌霞等危废处置公司，加上新设立的雪浪康威，在长三角形成了颇具优势的危废产业布局，目前危废处置能力超过 10 万吨/年，未来 2-3 年内持续为公司贡献收入。 公司的外延式扩张道路具有一定持续性，危废处置业务将与已有的烟气净化与灰渣处理业务产生协同效应，进一步拉动公司的增长。
新业务拓展提升盈利能力，非公开发行缓解财务压力： 2015 年公司危废处置的毛利率达 52.55%，拉动整体毛利率上升至 33.94%。未来随着公司继续扩张危废处置业务，整体毛利率有望突破 40%。 公司在从环保设备制造向环保项目运营领域的扩张过程中需要大量流动资金，债务问题首当其冲，目前进行中的非公开发行将募集不超过 4 亿元用于偿还银行借款和补充流动资金，稳健财务，公司有望持续提升盈利能力。
投资建议
我们看好垃圾焚烧行业的高景气，公司在垃圾焚烧烟气净化领域的龙头优势，长三角危废处置的增长潜力。预计公司 16-18 年 EPS 为 0.71、 1.12 和1.59 元，当前股价对应 16-18 年 PE 分别为 53 倍、 34 倍和 24 倍。对标可比公司，公司股价被低估，业绩弹性较大， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险
应收账款风险；新业务扩张风险； 营改增政策减少公司利润风险(国金证券)
高能环境：高增长环境修复标的，充沛运营订单保障转型
高增长环境修复标的。高能环境确立了将环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大领域作为核心领域的五年发展战略。环境修复是公司的核心业务，占据公司2015 年营业收入的34%和营业毛利润的41%。2016 年上半年公司营收同比增长73.86%，净利润同比增长140.70%。公司2016年新签订单额已经达到50 亿元，超过2015 年全年签订的订单量。
“土十条”落地，土壤修复进入加速通道。2016 年5 月出台的“土十条”政策将逐步释放土壤修复市场空间。初步估算，“十三五”期间污染土壤修复重点项目投资需求约为3,000 亿元。市场目前集中度高，几家大公司占领了80%以上份额，预计土壤修复行业将迎来项目实施的高峰期。
从工程承包向高毛利的投资运营业务转型。近两年，公司大力承接投资运营类项目新订单，未来5 年公司投资运营类收入将大幅增长。公司已形成收入的投资运营类业务毛利率在40%以上，高于工程承包类业务25%~30%的毛利率，公司的盈利能力将得到提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司16-18 年每股收益分别为0.49、0.82、1.09 元；未来3 年PEG 为1.35，处于可比公司中游水平。考虑到公司在手大量订单需要兑现时间，以及公司的高增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。
股价催化剂：中标大订单；新签订单超预期；环保政策的出台；外延并购扩张。
风险因素：新签订单量低于预期；项目完工速度低于预期；投资运营类项目收入增长低于预期；经营活动现金流持续为负的风险；应收款项不能按期收回的风险；行业竞争加剧的风险。
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