“大飞机”总装下线 万亿级市场开启在即
导读："大飞机"总装下线 万亿级市场开启在即
中国研制大型客机C929采用国产发动机 欲取代波音777
国产大飞机C919今日总装下线 订单量已达517架
国产大飞机下线 受益公司一览
安信证券：国产大飞机 又一中国高端制造支柱
大飞机产业链10只概念股价值解析
"大飞机"总装下线 万亿级市场开启在即
C919大型客机正式下线。据C919制造商中国商飞公司透露，目前在手订单达517架，以每架5000万美元测算，大飞机产业链产值将过万亿。而围绕着大飞机产业链，已有数十家A股上市公司提前布局，分享万亿元“蛋糕”
历经七年磨砺，C919大型客机昨日正式下线。作为C919的制造商，中国商飞公司预测，其至少可销售2000架以上，目前在手订单达517架，以每架5000万美元测算，大飞机产业链产值将过万亿。
尽管距离真正交付尚需时日，但对已提前布局大飞机产业链的多家上市公司而言，C919的正式下线，标志着万亿级市场空间即将正式开启。有分析人士指出，随着大飞机项目的推进和国产化水平的提高，大飞机产业链上的研制公司和设备配套公司都将从中受益，中航系公司则有望最先分享订单盛宴，此外，中标C919机轮刹车系统的博云新材将迎来中长期的业绩拐点。
两三年后可望大规模进入市场
C919具有自主知识产权，其所采用的新技术、新材料、新工艺对我国航空工业发展有重要的带动辐射作用。
目前，C919首架机的机体大部段对接和机载系统安装工作正式完成，已达到可进行地面试验的状态。中国商飞公司董事长金壮龙在总装下线仪式现场接受媒体采访时表示， 据工程发展阶段计划安排，C919大型客机项目后续还将开展航电、飞控、液压等各系统试验、机载系统集成试验和全机静力试验；首架机作为试飞飞机，首飞前需要完成系统调试、试飞试验设备和仪器安装等工作。
按计划，C919总装下线后将在明年上半年首飞，但真正用于航线仍需一段时间。专家预计，首飞之后还将需要两到三年的时间在不同极端环境内进行测试，如沙漠、高原、寒冷地区如南北极等，全部测试合格后，C919才会大规模生产。据悉，目前生产线的设计产能为2000架。
据中国商飞公司提供数据，截至11月2日，C919大型客机国内外用户数量为21家，总订单数达到了517架。国内七家航空公司共订购了135架C919，其中，中国国航、东方航空、南方航空、四川航空、河北航空和幸福航空分别订购20架，海南航空15架。另外，12家国内金融租赁公司订购了365架；国际方面，德国普仁航空、泰国都市航空分别签署了7架和10架的C919购买意向协议。
据券商研报，预计至2031年，全球对C919所属的160座级单通道喷气客机的需求量为14538架，价值总量12430亿美元；其中，预计我国至2031年对160座单通道喷气客机的需求量为2647架。值得关注的是，与国际竞争对手相比，C919大型客机颇具性价比，继高铁之后，C919项目将直接带动我国高端装备制造业的产业升级。
多家上市公司提前布局产业链
作为统筹我国干线和支线飞机发展的中国商飞公司坚持“主制造商-供应商”发展模式，举全国之力，聚全球之智，打造民机产业“生命共同体”，基本建成了“以中国商飞公司为核心，联合中航工业，辐射全国，面向全球”的中国民机产业体系。
中国商飞表示，在大型客机机载系统供应商伙伴的选择上，严格采取择优方式，意在推动国际供应商与国内企业开展合作，组建了航电、飞控、电源、燃油和起落架等机载系统的16家合资企业，通过技术转移、扩散、溢出提升我国民机产业研发与制造的整体水平，提升国内民机产业配套能级。
不仅如此，据不完全统计，围绕着大飞机产业链，已有数十家A股上市公司提前布局。在C919的诸多供应商中，中航工业集团承担了C919飞机大部件的主要制造任务。亦占据了大飞机供应商市场50%以上的价值。比如，机头由成飞公司制造，前机身和中后机身由洪都集团制造，机翼由西飞公司制造，后机身和垂尾由沈飞公司制造，前、主起舱门由哈飞公司制造。
大飞机高速发展将带动材料需求，客机机舱材料和动力系统材料有望大幅受益。大飞机的国产化离不开相关材料的国产化供应。国内具有代表性的上市公司包括宝钛股份（下游客户包括西飞、波音、庞巴迪等，是全球重要的航空钛材供应商）、南山铝业（公司目前已为B/E公司批量供应航空座椅原材料，正在建设14000吨铝合金锻件产能）等；
动力及制动系统相关材料则涉及碳碳复合材料及高温合金的生产与制造，国内具有代表性的上市公司包括博云新材（与霍尼韦尔成立的合资企业霍尼韦尔博云是C919大飞机的机轮刹车系统独家供应商）。该合资公司专门从事飞机机轮刹车系统的设计、研发、测试、部件制造、系统总装及售后产品销售，此次合作也推动博云新材由飞机刹车零部件供应商升级为刹车系统供应商。7月9日，博云新材、长沙鑫航、霍尼韦尔国际公司与中国商用飞机有限公司四方签署“C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统合作意向书”，为C919飞机系列提供相关零配件供应。
此外，大飞机项目的两大战略合作伙伴也值得重点关注：
中国铝业是中国商飞股东，出资10亿元，占5.26%的股份，同时也是国内最大的铝生产商，下属东北轻合金有限责任公司则是中国最大的铝镁合金加工基地。而制造飞机的主要材料就是铝合金。中铝旗下的西南铝业集团投资近20亿建设了国产大飞机项目配套材料生产线――铝合金厚板生产线，将为大飞机批量制造机翼、尾翼和壁板。
宝钢股份亦是大飞机项目负责单位中国商飞的股东，出资与持股比例和中国铝业相同。已研制成功大型飞机起落架用300M超高强钢、四大牌号钛合金结构用钢，与大飞机项目相关的发动机用特种钢材等的研发也已全面展开。
中国研制大型客机C929采用国产发动机 欲取代波音777
据中国之声《央广新闻》报道，中航工业相关人士透露：中国正研制C929大型客机锁定竞争机型为波音777，由中国商飞负责研制设计的C919是我国继运-10之后自主设计的第二款国产大型客机，是150座级以上中短程单通道窄体的客机，当时它的主要竞争对手是波音737和空客A320机型。
公开资料显示，9月16日，在第十六届北京航展上，我国又新签署了20架国产大飞机订单。截至目前C919大型客机在全球已有21家客户，订单总数达到514架。业内人士认为，C919大型客机目前对于我国大飞机制造乃至高端制造业都会带来深远的影响。根据预测，C919成功进入市场后，总销量有望达到2000架次左右，这会开启一个规模达万亿元的市场。
就在本月23日，中航工业机电公司董事长王坚公开透露，C919的“继任者”即国产大型宽体客机C929目前已经进入了关键技术的研究阶段。据此前公开的消息，C929会采用国产发动机，预计取代的对象或者是说它的竞争机型主要是波音777。王坚说，C929载客会超过300人。C92的C是China的首字母，它也同时是中国商用飞机有限责任公司英文缩写的首字母，同时还有另外一个寓意，就是要跻身国际大型客机市场，要和空中客车公司和波音一道在国际大型客机制造业中形成ABC并立的这样一个格局。因为空客它公司整个的缩写第一个字母是A，波音第一个缩写的字母是B，所以合到一起正好是ABC，那么“C929”的第一个“9”的寓意是天长地久的意思，其中“29”代表这一机型的最大载客量为290座左右。
国产大飞机C919今日总装下线 订单量已达517架
根据最新消息，11月2日，中国商用飞机有限责任公司(以下简称中国商飞)将在上海举行中国大飞机首次下线仪式，正式宣告中国可以自主生产大型客机。
自项目启动至今，作为国产首款大飞机，C919的生产研制进程一直牵动人心。
根据最新消息，11月2日，中国商用飞机有限责任公司(以下简称中国商飞)将在上海举行中国大飞机首次下线仪式，正式宣告中国可以自主生产大型客机。
11月1日，中国商飞相关人士向《每日经济新闻》记者证实了上述消息，并透露，截至目前，C919已经收到了来自21个客户的517架订单。
业界人士分析表示，C919总装下线是一件具备标志性意义的大事件，在此之前，中国致力于大飞机的制造已有一段时间。“我们相信它的商业化一定能成功，不过中间时间长短不好说。世界上大飞机生产商的一些生产线也在向中国转移，对于中国商飞来说，这也是有益的，承接飞机制造的转移浪潮。”
计划明年三季度首飞
2006年1月，随着民用航空快速发展和国防现代化步伐加快带来的对大型飞机需求的日益紧迫，大型飞机项目被立项为国家中长期科技规划的16个重大专项之一。中国商飞是国家大型飞机重大科技专项的实施主体，2008年11月，其正式启动了C919项目，并计划于2015年底首飞，2016年取得适航证并交付用户。
去年末，中国民用航空局在北京向中国商飞颁发了ARJ21-700飞机型号合格证。彼时，中国商飞方面曾这样表示：通过ARJ21-700飞机研制，我国初步探索了一条“自主研制、国际合作、适航为准”的民机技术路线，为C919大型客机项目顺利推进开辟了道路，创造了有利条件。事实上，此前的10月21日，中国商用飞机有限责任公司副总经理、C919大型客机总设计师吴光辉已在某论坛上透露，C919大型客机有望在今年11月2日正式总装下线。
据《每日经济新闻》记者了解，C919是中国拥有自主知识产权的中短程商用干线飞机，也是中国继运10后自主设计并且研制的第二种国产大型客机，标准航程型设计航程为4075公里，增大航程型设计航程为5555公里，可满足航空公司对不同航线的运营需求。C919客机的发展目标是为民用航空市场提供安全、舒适、节能、环保、具有竞争力的中短程单通道商用运输机。在市场定位上，以中国国内为切入点，同时兼顾国外市场，提供多等级、多种航程的产品。
从2014年9月19日，第一架C919大型客机在中国商飞上海浦东总装基地正式开始结构总装工作。一年多的时间后，这架C919的总装工作终于完成并将在上海下线。
值得一提的是，中航工业集团旗下的成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞公司等承担了C919飞机大部件的主要制造任务。在上个月举行的第二届民用飞机机电系统国际论坛上，中航工业机电公司董事长王坚表示，根据目前的计划，C919将于明年三季度在上海首飞。但鉴于不确定性较高，延迟到2017年首飞也有可能。
对于C919的首飞时间，中国商飞方面前述人士这样告诉记者：“详细的时间还没有通知，只能说是明年。”他指出，截至目前，C919的订单量已经达到517架，分别来自21个客户。据悉，其中包括了国内外的9家航空公司以及12家金融租赁公司。
有望打破波音、空客垄断
目前来看，我国民用大飞机制造市场非常大，规模已经在千亿水平，未来可能会达万亿，或将成为继高铁之后，中国高端制造业又一支柱。根据预测，C919成功进入市场后，总销量有望达到2000架次左右，中国无大型民用客机的时代也将成为历史。
事实上，从项目之初，C919主要竞争对手就被锁定为波音737和空客A320系列飞机，这也是民航史上最畅销的两款机型。数据显示，2014年我国在册的大中型飞机数量有2218架，但几乎完全被波音和空客所垄断，中国成为了波音和空客在本土以外最大的买家。根据空客预测，未来20年，中国新增飞机总数为5363架，其中包括单通道飞机3567架、双通道飞机1477架、超大型飞机319架。
“这是具有标志性意义的事，C919从中国航线也来讲是前无古人的。”中国民航大学教授李晓津告诉《每日经济新闻》记者，中国一直有一个航空梦，C919此次总装下线，意味着中国也可以自己造出大飞机了。“在世界航空业舞台上，一直是两强争霸的状态。通过这件事，中国已经开始加入市场竞争，我们还谈不到有成绩，但是可以站到跑道上，从0走到了1。”
在政策支持上，C919无疑是幸运的。中国民航局局长李家祥此前曾表示，民航局将制定一揽子支持政策，鼓励使用国产民机和机载设备，不断提高适航审定能力，积极拓展双边适航，加强国际合作，全力支持国产民机产业发展。
一位机构人士告诉记者，得益于国产大飞机的新技术、新材料优势及国产化的需求，未来C919将打破波音和空客的垄断，不但可以站稳国内市场，也将“狩猎”国际市场。待其销售量达到空客、波音的十分之一后，“ABC”(A320、Boeing737、C919)的竞争格局将慢慢开启。
在业界看来，尽管此次C919总装下线意义重大，但另一个角度来看，它距离交付也还有较长的路要走。在这一点上，国产涡扇支线飞机ARJ21就是一个实例。2007年12月，首架ARJ21-700飞机在上海总装下线。直至去年11月，该款飞机适航取证前试飞任务全部完成。2014年底，中国民用航空局才向中国商飞颁发了ARJ21-700飞机型号合格证。
此外，如何拿到美国的“准飞证”(获得美国联邦航空局FAA的安全认证)也将是C919的一大挑战，这决定着C919能否被国际市场认可，进而同空客及波音在全球市场竞争。“能不能通过认证，现在来看也是一个问号，这也是中国商飞需要努力的一件事。”李晓津说。
国产大飞机下线 受益公司一览
中国商飞首架C919飞机正式下线
经过多年的筹备和设计，国产C919大型客机终于下线了。
11月2日，在中国商飞公司新建成的总装制造中心浦东基地厂房内，随着两扇帷幕缓缓拉开，一架带有“商飞蓝”和“商飞绿”全新涂装的新型商用飞机完整地展现在众人面前，这就是我国自主研制的C919大型客机。
C919大型客机是我国首款按照最新国际适航标准研制的干线民用飞机，于2008年开始研制，基本型混合级布局158座，全经济舱布局168座、高密度布局174座，标准航程4075公里，增大航程5555公里。后续还可在基本型的基础上，研制出加长型、缩短型、增程型、货运型和公务型等系列化产品。
目前，C919大型客机国内外用户数量为21家，总订单数达到了517架。
http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20151103000031
从正式下线到首飞，到底还有多远?中国商飞公司董事长金壮龙告据记者，C919下线后，还要开展航电、飞控、液压等各系统试验、机载系统集成试验和全机静力试验;首架机作为试飞飞机，首飞前需要完成系统调试、试飞试验设备和仪器安装等工作，计划于2016年首飞。
当然，首飞也并不是载客的商业运行，而是取证所需的步骤。中国商飞旗下负责总装工作的上海飞机制造厂总工程师姜丽萍曾告诉本报记者，国产大飞机取证之后将开始批量生产，希望前期每年生产20架，之后50架，到2020年将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批生产能力。
而在C919飞机开始发力的同时，传统的航空制造巨头波音和空客，也在对C919的竞争机型进行改进，两家公司已经先后宣布对其A320飞机和737飞机更换更先进的发动机。可以预见，未来三家公司竞争的重点，将毫无疑问是中国市场。
“我们希望在未来的十到二十年中，C919飞机可以在中国市场占据三分之一的份额。”中国商飞公司一位人士告诉记者。
起底大飞机供应商
那么随着国产大飞机的下线和逐步量产，哪些公司(尤其是上市公司)将受益呢?
由于实行“主制造商-供应商”发展模式，国内有22个省市、200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与了C919大型客机研制，包括宝钢在内的16家材料制造商和54家标准件制造商成为大型客机项目的供应商或潜在供应商。在择优选择GE、Honeywell、CFM等16家跨国公司作为大型客机机载系统供应商的同时，组建了航电、飞控、电源、燃油和起落架等机载系统的16家合资企业。
http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20151103000032
上面这张C919的机体结构分解图，就详细总结了参与C919飞机制造的主要供应商。从图中可以看出，中航工业集团承担了C919飞机大部件的主要制造任务。
比如，机头由成飞公司制造，前机身和中后机身由洪都集团制造，机翼由西飞公司制造，后机身和垂尾由沈飞公司制造，前、主起舱门由哈飞公司制造。
在这些主要供应商中，西飞、沈飞、成飞都属于中航飞机(000768.SZ)旗下公司，此前，中航飞机的主要收入来源军机， 然后是从波音、空客等飞机制造商处获得的零部件转包生产，民机业务的占比还很小，主要是新舟60飞机的国内外客户交付带来的收入贡献。
在这张分解图中也可以发现，RAT舱门是由一家名为“西子”的民营公司提供，这家以装备制造为主，跨行业经营的综合型企业集团，与江苏一家生产汽车灯具的民营企业彤明公司，成为入围国产大飞机主要供应商中为数不多的民营企业。
西子联合控股有限公司(下称“西子联合”)是一家以装备制造为主，跨行业经营的综合型企业集团，旗下产业涵盖电梯、电梯部件、立体停车库、起重机、钢结构、锅炉、航空、商业、房产、金融投资等多个领域。
西子联合一位人士告诉记者，2009年，西子联合成为中国C919大飞机项目的一级机体结构供应商中唯一的民营企业。目前，西子航空板块已拥有浙江西子航空、沈阳西子航空、浙江西子航空紧固件等三家公司。
其中，浙江西子航空除了供应中国商飞C919项目APU门、RAT门，还为庞巴迪宇航Q400飞机供应零部件;为美国普美B777、B787、A330飞机供应数控机加零件等。
而彤明公司则是江苏民营企业彤明车灯有限公司与英国中辉投资集团的合资企业，由彤明车灯有限公司控股，此前主要生产“彤明”牌高档汽车灯具，“文煦”牌汽车内、外饰件，产品主要覆盖轿车、大客、皮卡、SUV、重卡、轻卡等系列，主要配套的汽车厂商包括一汽、郑州日产、奇瑞、昌河等。
一位飞机制造行业的专家告诉本报记者，一般机体大部件在整个飞机的造价中占据40%左右的价值，而发动机和航电系统则是飞机最为核心的两个系统，这两个系统的价值量，在飞机的造价中也占到了40%左右，而这两个核心系统，目前均有GE参与。
而C919大型客机所采用的新技术、新材料、新工艺，对我国经济和科技发展、基础学科进步及航空工业发展也有重要的带动辐射作用。
来自浦东新区经信委的信息就显示，目前，上海市浦东新区已形成集设计、制造、配套于一体的商飞产业链。《浦东新区民用航空产业“十二五”及远景规划》显示，通过15-20年的努力，浦东将形成一个产值规模1500亿元以上、财政贡献100亿元以上的民用航空产业集群，将民用航空产业打造成上海未来发展的重要支柱产业;确立浦东民用航空产业的国内龙头地位，使浦东成为亚洲最大、世界著名的三大民用航空产业基地之一。
据记者了解，2016-2020年，浦东将着力发展航空及相关企业200家，实现航空主营业务产值1000亿元，形成大型客机年产150架的能力，累计投资规模可达1200亿元。
附：C919主要技术指标:
1.设计航程：在标准配置和标准旅客商载下基本型航程为4075公里(2200海里);
2.设计服役目标：设计服役目标(DSG)不低于80000飞行小时/48000飞行循环/25日历年。
3.飞行速度：巡航速度0.785马赫，最大使用速度0.82马赫;
4.飞行高度：最大使用高度为12131米(39800英尺);
5.重量特性：最大商载不低于18900千克(41667磅)。
6，全机长38.90米，翼展35.80米，全机高11.95米，主轮距7.62米，前主轮距13.47米。
7，先进材料首次在国产民机大规模应用，第三代铝锂合金材料、先进复合材料在C919机体结构用量分别达到8.8%和12%。
安信证券：国产大飞机 又一中国高端制造支柱
报告摘要一:得益于国内巨大的消费市场和国家对航空服务业的支持,我国民用大飞机制造市场非常巨大,未来可能达万亿,将成为高铁之后中国高端制造业又一支柱。
报告摘要二:我国制造业大而不强,面对人口红利消失,劳动成本上升,产业结构低下的大背景,制造业升级的需求迫切。接下来打造具有国际竞争力的制造业,是我国提升综合国力、保障国家安全、建设世界强国的必由之路。航空航天装备作为中国制2025十大重点领域之一包括4个方向,分别是飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备,将迎来国家和社会资本的大力支持。
报告摘要三:飞机作为航空的重大装备,特别随着民用航空快速发展和国防现代化步伐加快,中国对大型飞机的需求日益紧迫,大型飞机项目成为举全国之力推进的重大专项,本届政府也高度力挺。目前项目进展顺利,近期C919总装有望下线,明年三季度或有望首飞,顺利的话2019年有望批量交付。
报告摘要四:2014年,中国共有3.9亿人次乘坐飞机出行,并将继续保持比较快速的增长。作为如此巨大的航空需求市场,波音公司近期在京发布中国市场展望报告,预测未来20年中国将需要6330架飞机,总价值约为9500亿美元。2014年中国民航机队规模为2570架,即2034年将增加到7210架。中国商飞去年11月发布的报告显示,未来20年内,得益于旅客人数的增加与廉价航空的发展,中国市场将需要新增5541架干线和支线客机,其中2/3就是像C919这样的单通道喷气客机。根据预测,C919成功进入市场后,总销量有望达到2000架次左右,技术、材料及价格优势大概率达到,这将开启一个规模达万亿元的市场。随着国产大飞机项目的推进和国产化水平的提高,特别是是进入量产后大飞机产业链上的研制公司和设备配套公司将从万亿市场中分一杯羹。根据估算,若按照单价5000万美元的标准,若C919现有517架订单全部交付,首批将获得257亿美元以上的收入规模。建议积极关注国产大飞机产业链相关公司,如中航飞机、洪都航空、中航电子、博云新材、中航机电、中航动力、成发科技、中航动控、中航重机等。
风险提示:国产大飞机项目推进进度低于预期
大飞机产业链10只概念股价值解析
中航动力:战略性削减服务业,未来发展可期
报告摘要:
事件:中航动力2015年8月25发布半年报,2015年上半年,公司实现营业收入93.04亿元,同比减少15.98%,归属上市公司股东净利润3.76亿元,同比增长59.82%,扣除非经常性损益,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长5.71%,EPS为0.19元。
公司主营业务中,航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元,同比增加6.68%;外贸出口实现收入11.71亿元,同比减少11.51%;非航空产品及服务业实现收入22.62亿元,同比减少46.08%,主要是服务业收入同比减少71.59%战略性削减低利润业务,提高公司运行质量。公司今年营业收入减少,主要是由于公司战略性削减部分服务业。公司管理层市场意识强烈,遵循市场规则,淘汰低利润业务,在高利润行业加大投入,预计公司后续会把这部分资源投入到高附加值业务,这将显著提高公司运行质量;考虑到军品业务采购特点,我们认为下半年公司营业收入会增长,维持全年营收稳中略降的判断,中长期继续看好未来发展。
阅兵提升航空发动机关注度,缓解国民“烧钱”疑虑。今年恰逢抗战胜利70周年,是行业内大事,但与市场不同观点的是,阅兵在展示国家现代化装备特别是航空装备的同时,也将提升航空发动机社会关注度,为整个行业的发展提供契机,而不是简单的阅兵行情,公司作为航空发动机行业龙头将的到持续关注。
业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期,给予“买入”评级。
投资风险:军品采购的不稳定性、两机专项出台低于预期
中航重机公司跟踪报告:计提致业绩下滑,3D打印大风又起
投资要点:
计提致半年业绩下滑,预计随未来账款回收,不会对公司业绩造成影响。公司发布半年报,2015H1营收30.07亿元(YoY-3.34%),归母净利润1416.23万元(YoY-85.09%)。营收下降的主要原因是受经济低迷影响,民品订单减少,但军品业务收入显著增长。净利润大幅下滑的主要原因是子公司中航特材上半年补提坏账准备金额1.33亿元,若去除此部分影响,公司业绩同比仍可稳定增长。总体看,除材料销售外,公司锻铸、液压、新能源三大主业增长趋势不变,预计随未来账款回收,将不会对公司业绩造成影响。
国务院专题强调对3D打印重视,公司是3D打印龙头标的,关注交易性机会。3D打印是制造业有代表性的颠覆性技术,实现制造从等材、减材到增材的重大转变,改变了传统制造的理念和模式,具有重大价值。2013年我国3D打印产值20亿元,预计2015年有望突破100亿。公司下属天地激光为国内3D打印龙头,与北航王华明团队(曾获国家技术发明一等奖)合作,主营飞机及发动机零部件的增材制造,2015年上半年主营业务收入574万元,建议关注国务院专题强调3D打印重视带来的交易性机会。
公司三大主业全面好转趋势不变,尤其看好锻造板块巨大业绩弹性。锻造板块新上2万吨恒温锻设备将有望为公司带来大量新增订单及毛利率回升,且公司拟通过定增加快老旧锻铸设备改造升级,预计锻造板块将迎来巨大业绩弹性。此外,液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖,有望持续减亏。
盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS为0.50、0.82、1.05元。公司三大主营业务全面好转,我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性,且新业务3D打印、战略金属回收、智能制造等未来空间巨大,目标价45.00元,对应2015年约90倍PE估值,维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。
中直股份:业绩加速增长,军民市场空间巨大
1.事件。
公司发布半年报,上半年实现营业收入55.52亿元,同比增长2.14%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长22.40%。
基本EPS为0.32元/股。
2.我们的分析与判断。
盈利能力提升,净利润增长明显加快。
(一)产品盈利结构优化,增收更增利。
公司净利润增长22.40%,大幅高于营收2.14%的增长,主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看,营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%,几近历史同期最高水平。此外,所得税的减少也起到支持利润增长的作用。
(二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
7月31日,全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机,既是对国产民机制造产业的支持,也是对公司产品质量和服务能力的认可。
运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场,实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年,运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场,竞争航空制造强国的市场份额,该产品逐步成为公司的重要增长点。
(三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”,进一步拓展国内外品牌和市场。
在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下,公司将充分依托博览会平台,全方位、全系列展示公司的创新成果,以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口,将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。
(四)军用直升机需求迫切,增长势头强劲。
根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示,2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言:美国军用直升机总量达到5674架,占全球军用直升机总量的30%;俄罗斯数量为918架,占总量的5%;中国军用直升机总量仅751架,占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配,我们认为随着武直
10、武直19等机型的陆续定型,以及军用直升机批量列装工作开始,未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。
(五)低空开放催生万亿通航市场,公司将最大受益。
预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时,航空器数量达到约1997架,而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时,通用航空器数量达到约22.8万架,我国通航市场规模不到美国的百分之一,未来增长空间巨大。
随着我国低空开放的逐步放开,整个通航产业将会催生出万亿市场,公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商,将成为通航产业链最大受益者之一。
通航运营服务空间广阔,目前处于起步阶段。8月20日,中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来,通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育,使社会大众感受和参与到航空活动中来,带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。
公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段,未来公司将依托各种合作模式,与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台,有望成为通航运营领域的主要受益者。
(六)直升机板块唯一上市平台,资产证券化率仍有空间。
中航工业资产证券化进程一直在行业内领先,公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前,除武装直升机总装资产外,武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计,随着央企改革和资产证券化的持续推进,武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大,将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。
3.投资建议。
不考虑资产注入预期,预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元,当前股价对应PE分别为52.86x,和40.06x,在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升,以及未来通航市场打开巨大空间,公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。
成飞集成重大资产重组公告对行业影响:风险落地,迎来再次布局良机
事件
成飞集成公告,因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准,公司将终止此次重大资产重组事项。
主要观点:
垄断担忧终止此次重组。
公司公告,控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件,认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求,但将消除特定领域竞争,形成行业垄断,所以建议终止重组。我们认为,国防科工局对垄断的担忧,应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务,可能导致该领域出现垄断,不利于行业竞争。按照此前方案,成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过,成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变,成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。
对行业影响主要在短期,长期逻辑并未被破坏。
我们认为此次事件对行业影响主要在短期,可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而,我们认为,军工行业长期逻辑并没有被破坏:1)军工行业长期向好的根本在于,我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后,带来行业的广阔空间;2)资产整合只是推动军工行业投资主线之一,军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线;3)我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变,其仅属个案;对以后的资产重组不会产生不良影响。4)习近平主席在出席全军装备工作会议时强调,要加快构建适应履行使命要求的装备体系,这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上,我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期,能够保持较快增速。
市场已有所预期,军工迎来再次布局良机,继续关注其它平台型公司。
我们判断市场对此次被否已有一定预期。所以,可以继续关注其它相关公司。中航动控、航空动力、中航机电等极可能成为中航工业集团下发动机控制、整机、机电系统平台的公司仍值得继续关注。在成飞集成此次方案被否以后,洪都航空可能重新成为中航系防务资产平台,也值得继续关注。另外,其它几大军工集团旗下资产整合平台型公司也值得继续关注。
中航电子:偶然因素导致业绩下滑,航电平台地位未有改变
投资要点
事件: 公司发布2015年半年报,2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元,同比下降4.62%;归母净利润1.53亿元,比上年减少1.17亿元,同比减少43.4%,低于我们之前的预期。
对此,我们认为原因如下:n 研发费用大幅增加:研发支出同比增长32.6%,主要是管理费用中研发费同比增加6793万元,其中,子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。
子公司搬迁影响:子公司青云仪表厂区搬迁,生产线调整,造成生产交付有所推迟,影响收入约1.1亿元,影响利润约3,780万元。
偶发性因素不影响我们推荐的逻辑:我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素,推荐逻辑仍然不变,即:1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期,不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入,还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间,作为国内航空电子系统的龙头,公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合,“343”战略彰显公司发展潜力,未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司,资产整合平台地位明确,目前已经托管母公司下属各企事业单位,特别是作为优质资产的5家科研院所,在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下,存在改制注入的可能。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元,同比增长19.95%、23.56%、23.21%;归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元,同比增长12.58%、50.67%、16.28%,对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期,给予公司目标价格为30元,给予“买入”评级。
风险提示:系统性风险下,公司股价存在进一步下调的可能,科研院所改制受国家政策影响,存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢,影响公司产品交付、估值过高。
洪都航空14年年报点评:“猎鹰”将迎收获季
公司动态:
3月31日,公司发布2014年年度报告:2014财年公司实现营业收入34.51亿元,同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元,同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。
主要观点:
产品毛利率继续大幅下挫
教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势,而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因,当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点,至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击,不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。
K-8/教-8系列中级教练机交付回升
教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升,产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单,9月交付首批4架。迄今为止,K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长,公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年,继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。
生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季
“交付”是今年的关键词,“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上,赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内,国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束,领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发,在市场N次“狼来了”的预言落空后,“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。
在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊
至今年年初,农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目,预计年内可取得民航局的型号合格证。目前,在手有来自北大荒通航和新疆通航的68架意向订单,报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年,机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成,向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过,经调整使用定位后,凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点,初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机,新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切,初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近,在2017年之后。
空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位
2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动,主要内容包括:①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布,飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级,原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位,使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7,将作战飞机的部分训练内容前移到高教机,更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地,还将下沉至飞行院校的飞训旅,其市场需求空间得到进一步拓展。
投资建议:
未来六个月内,首次给予“减持”的投资评级
南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工,北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工,南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动,力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。
承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。
今年起,公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段,主营毛利率有望止跌回升。据此,预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元,实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元,基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平,泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级,提示短期估值风险。
投资风险提示:
公司资本市场投资者关系形象不佳。
贵航股份调研报告:内扩外购完善产品结构,汽车增量和存量扩大需求
事件:日前,我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
作为汽车零部件知名企业,享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业,主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长,同时我国汽车保有量逐步加大,在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下,公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。
募投项目进展顺利,产能逐步释放。公司募投项目进展顺利,密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产,散热器和电子电器开关两项目有序开展,公司生产能力有望逐步提高,扩大公司生产规模,同时能有效的改善产品结构,提高竞争力。
并购客户资源互补企业,完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司,扩大公司客户群,有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系,扩大公司客户群。
估值与评级:汽车行业的稳定发展,打开公司产品需求空间,公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善,但随着汽车零部件企业扩张加速,公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469,期待公司“内扩外并”发展的表现,但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨,给予公司“中性”评级。
风险提示:原材料价格上涨超出预期,宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。
宝钛股份:民用钛材产品结构逐步优化,军品需求存在爆发可能,上调至“增持”评级
投资要点:
钛材销量及收入稳定增长,计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨,同比增长5.18%;营业收入24.81亿元,同比增长4.58%,公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌,14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点,公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元,对公司业绩产生了较大影响。整体而言,公司经营情况正在逐步好转,比如14年营业毛利率提升了2个百分点,扣非后净利润自2012年以来首次转正。
民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下,国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善,一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产,相比钛板,钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本优势将得到体现;另一方面,公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用,其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨,未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。
军用钛材潜在需求巨大,公司受益确定性最高!钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装,因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看,军用钛材市场潜力巨大,仅以大运为例,一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右,按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机,俄罗斯300架),每年就需要钛材2000吨,与公司目前每年军用钛材销量持平!军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒,公司作为军用钛材的龙头老大,市场占有率超过50%,未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。
上调盈利预测,上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测,预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元,EPS 分别为0.09、0.16、0.23元,对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位,我们上调公司至 “增持”评级。
钢研高纳:技术优势促进业务发展
2015年上半年,公司各项产品业务均实现稳定增长,技术优势促进公司优势业务不断向纵深发展,公司未来将持续收益于航空航天产业的发展。预计公司15-17年每股收益分别为0.43元、0.55元、0.69元。给予增持评级。
博云新材:高端材料空间巨大,业绩爆发拐点已现
投资要点:
首次覆盖给予增持评级,目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势,但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断,随着民机认证完成和军机系统列装,产能加速释放是大概率事件,公司2015年将进入业绩大幅反转期,预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元,考虑到公司的稀缺性,给予2015年125倍PE,目标价30元,空间54%。
军工高端材料领跑者,业绩反转已现端倪。我们预计:1)2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证,并开始交付;2)公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格,截止目前C919订单达450架,2015年底前有望首飞,从而拉开公司成长序幕;3)公司拟定增收购伟徽新材,打通硬质合金产业链千亿级市场。4)管理层杠杆增持凸显信心。
飞机刹车系统市场广阔,公司将一枝独秀。1)据我们测算,预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元,而全球民机市场空间达300亿元;2)公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商,高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3)军民深度融合大风正劲,我们预计,新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策,公司作为高端材料稀缺标的,将充分受益。
高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂,打破国外垄断。据我们测算,2015年我国刹车片市场规模达65亿元,2)我们预计,十三五期间,高铁核心器件国产化势必加速,预计市场空间每年近百亿元。
催化剂:公司民机产品完成认证;高端材料利好政策出台;C919首飞。
风险提示:公司产品交付慢于预期;技术人员流失;政策扶持低于预期。
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