政策空窗期，数据空窗期，如何判断趋势（二）
第三周调研——价格假象根据我们调研的结果，经济对于价格的敏感度在09 年后明显提高。而价格在
货币宽松刺激下的提前反应，一方面抑制需求，另一方面令供给面误认为需求
改善而增加排产。这就是我们近期调研结果惨淡的原因。而这无疑也会指明未
来基建刺激影响的道路。
为何货币宽松没有刺激需求上行？
09 年以来，通胀预期的敏感度显著提升，因此通胀回落伴随工增上升的标准复
苏已经成为奢求。而经济本身的需求对于通胀的敏感度也有所上升，在通胀环
比上升幅度较高的阶段，物价对于经济的约束会迅即凸现。此外，在经济潜在
增速下行时，要素约束较紧。在没有出现大规模失业的同时，要素价格上升的
弹性更大。
刺激政策和价格误导中上游
2012 年下半年开始，政策刺激展开，流动性也一度出现宽松，价格预期迅速上
升。由此而引发中上游排产迅速上升。然而，通胀预期的过度反应也抑制了需
求，这令中上游迅速地从补库存转向去库存。如果未来还有政策刺激，那么这
样的路径还会重复。
本周在我们对当地的钢铁企业、焦化企业、焦煤矿场和日照港进行了调研，证
实了我们的观点。由于价格敏感度提升而导致供给面排产的增加。但是价格敏
感度的提升抑制了需求的上行，补库存迅速转化为去库存。
汽车产业链条
汽车产业链方面，我们进一步巩固了之前的观点。乘用车情况稍好，但是需求
增速3 月回归平稳，很难超越资本市场预期的10%增速。重卡方面保有量接近
饱和，同时工业需求不旺，销售预计较为惨淡。同时轮胎企业半钢胎和钢胎的
分化也证明了上述观点。
第四周调研——继续验证价格链条
长江证券策略及行业全产业链系列调研第四周将深入河南、山西，活动拟于3
月18 日展开：（1）走访能源价格链条：煤矿、煤炭经销商、煤化工、相关运
输企业；（2）基建方面：山西的城投公司，三家银行省分行的调研；（3）消
费品方面：食品大众品、二线酒厂商及经销商，纺织服装的交流。 敬请期待第四周的调研结果。
:loveliness::loveliness::loveliness: 股市最终和基本面是吻合的，只不过股市永远领先基本面。
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