政策空窗期，数据空窗期，如何判断趋势（一）
两会结束后，政策、经济数据都处于空窗期。基本面的大趋势将会如何变化。
请看券商的实地调查信息：
报告要点
第一周调研——内生需求不容乐观
全产业链调研的第一周，调研范围主要在湖南、江西两个中部省份，重心在于
验证终端需求。从我们调研的结果来看，终端需求并未如市场所预期的那么强
劲。反而在某些地方我们还看到了令人担忧的迹象。
货币宽松≠需求企稳
年初外汇占款大幅提升，同时M1 同比也出现了大幅上升，各项资金成本则处
于低位。在这样的环境下，我们看到了实际货币余额的明显改善，但是这种改
善并没有传导至需求的真实复苏。
一方面，经济缺乏内生动力，不形成直接需求的货币扩张面对经济主体预期的
疲弱，不能发挥出强大的效力。另一方面，银行信贷部门面对经济内生动力的
缺乏，选择了更为有利于自身安全的策略，在贷款的发放上尤为审慎，同时政
策面对于贷款的投向也有显著的管控。
内生需求不超预期
房地产方面，我们发现在部分地区价格上涨并非需求带动，而更多的是因为供
给收缩引发的，而需求本身仅仅是维持稳定而已。在乘用车方面，只是出现了
结构性的大幅提升。市占率较高的德系车和日系车表现平淡，而大幅提升主要
集中在一些市占率不高的小品牌上。最后家电方面，由于经销商高估了春节销
售情况，导致了经销商库存上升，而需求方面仍然没有摆脱家电下乡政策退出
后的低迷。总的来说，终端需求并未如市场所认为的那么乐观。
中上游也并不乐观
本周的调研，我们也对一些中上游行业做了考察。钢铁行业方面，钢价提升导
致的生产扩张却与并不旺盛的需求相遇，厂商不得不向经销商压货，而库存压
力也迫使部分经销商开始低价散货。建材方面，由于工程旺季还没有到来，因
此季节性的低迷延续，没有看到好转的迹象。工程机械方面，新建的大型项目
稀缺，主要是一些养护、水利的小项目，大型机械需求低迷，主要是小型机械
的需求改善。 第二周调研——内生不强，基建不弱
我们第二周的调研区域集中于湖北省，关注的是内生需求和外生的基建需求。
根据我们第二周的调研情况，内生需求仍然疲弱，而基建的重来，将会通过通
胀的超预期，引发新一轮的中期风险。
去产能与通胀压力并存
第二产业的投资增速大幅下滑显示去产能加速的趋势，基建投资对于内生需求
的补充导致了需求向下调整的速率慢于供给面的调整。在这样的情况下，滞胀
压力陡增。
在需求疲弱和通胀超预期的背景下，弱势均衡很难维持。一方面，通胀压力本
身抑制了需求；另一方面去产能本身对于要素报酬的压制，会导致需求的进一
步向下调整。
内生需求不超预期
房地产方面，我们发现在部分地区价格上涨并非需求带动，而更多的是因为供
给收缩引发的，而需求本身仅仅是维持稳定而已。在乘用车方面，只是出现了
结构性的大幅提升。市占率较高的德系车和日系车表现平淡，而大幅提升主要
集中在一些市占率不高的小品牌上。最后家电方面，除了洗衣机等个别子行业，
需求没有出现整体的好转，前期家电下乡的提前消费抑制了当前的需求。总的
来说，终端需求并未如市场所认为的那么乐观。
基建投资冲动存在
本周，我们走访了湖北当地的机关、省交通投资公司、铁建第四勘察设计院，
以及包括银行、信托公司在内的资金供给方。调研显示，基建需求较为旺盛，
而在资金供给方面，信贷部门也有所倾斜，对于基建将给予有效的支持。虽然
短期基建可以补充较为疲弱的内生需求，但是对于长期调整的阻碍，将会形成
通胀的压力。
第三周调研——聚焦价格链条（需要下周才能提供了） :loveliness::loveliness::loveliness: {:soso_e100:} 谢谢楼主分享。
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