投资要点

    太阳能光伏产业是世界上发展最快的产业之一。最近10年光伏发电产业的年平均增长率为30%，近5年的年平均增长率为40%。

    我国已经成为太阳能电池生产的第一大国。2007年全国太阳能电池产量为1188MW，同比增长293%，占全世界的29%。中国已经成超越欧洲、日本为世界太阳能电池生产第一大国。

    公司是目前国内最大的非晶硅太阳能电池生产企业。2004－2007年连续四年非晶硅太阳能电池出口居全国第一位。

    公司是目前国内唯一能够生产单晶硅、多晶硅、非晶硅三种太阳能电池的企业。公司研发、生产、销售非晶硅、单晶硅、多晶硅太阳能电池芯片、组件以及太阳能电池应用产品，形成了从电池芯片、电池组件到终端应用产品的完整产业链。

    公司是国内太阳能电池制造企业唯一在A股上市的公司。目前国内的太阳能电池生产制造企业约50多家，具备规模优势的企业已有10家在最近两年内赴海外上市，这也表明国外资金看好中国的太阳能电池生产企业，而在国内A股上市主营业务为太阳能电池制造业的只有拓日新能一家。寻摇钱术　到顶点财经

    募投项目将不断扩大公司非晶硅、特别是多晶硅电池的产能，并进入多晶硅上游行业分享利润。IPO募投项目25MW非晶硅太阳能电池项目及15MW多晶硅太阳能电池项目在建，四川乐山光伏产业园30亿项目即将投产。

    1、公司简介

    1．1股东构成情况

    深圳市拓日新能源科技股份有限公司，目前总股本1.92亿股。公司控股股东为深圳市奥欣投资发展有限公司（原名深圳市奥欣太阳能科技有限公司），持有46.95%的股份，其它股东有：深圳市和瑞源投资发21.17%，陈五奎先生3.14%，深圳市鑫能投资公司0.75%，深圳市同创伟业创业投资公司3.00%。以上股东承诺自公司股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人回购其持有的股份。

    陈五奎家族（陈五奎本人、陈五奎之妻李粉莉、陈五奎之女陈琛）三人，通过控股奥欣、和瑞源、鑫能等公司或直接自然人持股，控制公司71.54%的股权，是公司实际控制人。

　　深圳市同创伟业创业投资公司是PE投资商，与陈五奎家族无关联关系。其它法人股东（奥欣、和瑞源、鑫能）均无主业，唯一业务就是持有拓日新能源公司的股权。鑫能公司的股东都是公司在职员工，共34人，包括高管陈五奎等。

　　1．2公司概况

    1．2．1国内唯一可同时生产非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳能电池的专业厂家

    公司成立于2007年2月16日，其前身为深圳市拓日电子科技有限公司，自2002年8月15日成立以来，一直从事研发、生产、销售非晶硅、单晶硅、多晶硅太阳能电池芯片、太阳能电池组件以及太阳能电池应用产品，形成了从电池芯片、电池组件到终端应用产品的完整产业链，主要产品包括太阳能电池芯片、太阳能电池组件、太阳能灯具、太阳能充电器、太阳能户用电源系统等。目前，公司是国内唯一一家可同时生产非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳能电池的专业厂家。

　　1．2．2国内最大非晶硅电池企业，市场遍布全球

    公司已成为我国非晶硅太阳能电池产销量最大的企业，2004－2007年连续四年非晶硅太阳能电池出口量居全国第一位。

　　公司的主导产品远销北美、欧洲、非洲、大洋洲、亚洲等51个国家和地区，进入欧美等八大超级市场和电站工程，客户包括Wal-mart（沃尔玛）、Home Depot（美国家得宝）、K-Mart(澳大利亚最大的连锁商店)、MAPLIN（英国最大的电子产品连锁经营集团）、CentralPurchasing（美国中央采购中心）、德国CONRAD（德国著名连锁综合超市）等国际知名大型零售商，企业品牌TOPRAYSOLAR在国际上具有较高的知名度。

　　2、行业背景

    2．1新兴的太阳能行业

    能源的生产和消费对全球经济发展和社会进步起着举足轻重的作用。石油、煤炭、天然气等化石能源价格飚升及全球气候变迁导致的气候灾难，迫使人们寻找可再生能源。由于技术的进步，太阳能产业的商业化前景向好，未来10年甚至50年内，太阳能产业的年增长速度高达30-40%。

　　太阳能产业的发展中，最重要的是太阳能电池的商业化应用。其中，太阳能电池（solar cell又称光电池、光生伏打电池）是利用光电转换原理使太阳的辐射光通过半导体物质转变为电能的一种器件，这种光电转换过程通常叫做“光生伏打效应”。因此太阳能电池又称为光伏电池，太阳能发电也称光伏发电。

　　太阳能光电转换电池主要分为两类：晶体硅电池和薄膜电池。其中晶体硅电池，包括单晶硅（sc-Si）电池、多晶硅（mc-Si）电池两种；而薄膜电池，则主要包括非晶体硅（a-Si，使用的是硅，但以不同的形态表现）太阳能电池、铜铟镓硒（CIGS，Cu(InGa)Se2）太阳能电池、砷化镓（GaAs）和碲化镉（CdTe）太阳能电池。

　　目前硅基太阳能电池是世界光伏市场的主力，包括单晶硅太阳能电池、多晶硅太阳能电池、非晶硅太阳能电池。由于制造设备和工艺的不同，国际上只有西门子、夏普、德国RWE等几个厂家能够同时生产这三种太阳能电池，国内只有拓日新能一家。摇钱树下教你摇钱术

    大规模开发和利用光伏太阳能发电,提高电池的光电转换效率和降低生产成本是其核心所在。从目前国际太阳能电池的发展过程可以看出其发展趋势为单晶硅、多晶硅、带状硅、薄膜材料（包括微晶硅基薄膜、化合物基薄膜及染料薄膜）。不论何种太阳能电池，各国的技术人员都在尽力控制成本的基础上，致力于提高其光电转换效率，对于主要种类的太阳能电池，其转换效率的比较及今后的发展趋势列表如下。经预测，到2030年左右，低成本的CIGS电池有望达到与晶体硅电池相当的光电转换效率。

    2．2全球发展最快的产业之一

    2．2．1现阶段太阳能产业的推动力来自政府扶持

    光伏产业是世界上发展最快的能源产业之一，在各国政府的扶持下，光伏发电产业自20世纪80年代以来得到了迅速发展。最近10年光伏发电产业的年平均增长率为30%，近5年的年平均增长率为40%。世界光伏产业迅猛发展的主要原因是：（1）环境保护和可持续发展战略的要求；（2）政府积极制定光伏发展计划和强有力的政策支持；（3）光伏技术发展、成本下降，并网技术成熟可以替代部分常规能源。

　　世界上已经建成了10多座兆瓦级光伏发电系统，6个兆瓦级的联网光伏电站。但目前情况下，完全商业化运作的并网光伏发电上网电价成本高达3－4元/千瓦，约为火力发电价格的11－14倍，价格上无法与火电竞争。因此，光伏发电市场现阶段仍然是一个政策性很强的市场。美国是最早制定光伏发电发展规划的国家，德国、瑞士、法国、意大利、西班牙、芬兰等国，也纷纷制定光伏发展计划，并投巨资进行技术开发和加速工业化进程。2005年2月16日，《京都协议书》正式生效，将各个国家的发展新能源规划推进到一个新的阶段。各国政府的积极政策是光伏产业发展的原动力，在推动光伏发电产业上，经济发达国家与地区走在前列，目前光伏市场仍然以国外市场为主，日本、德国、美国以及兴起的西班牙市场占据着主要份额。

　　2．2．2光伏产品的主要市场分布

    根据欧盟IES(Institute for Environment and Sustainability)的资料PVStatus Report2007，从2003年以来，光伏产品的年平均增长率大约50%。据Solarbuzz发布的最新数据显示，2007年全球光伏系统装置新增容量为2826MW，同比增长62%（2006年数为1744MW），累计装机容量达到900万千瓦，实现收入172亿美元。

　　其中按国别来看，德国依然是全球光伏系统应用的第一大市场，德国2007年光伏系统装置容量达1328MW(占比高达47%)，居第一位，增速为38%。其次西班牙和美国市场也出现了快速增长，尤其是西班牙市场，在政府推出补贴政策之后，2007年光伏系统市场出现爆炸式增长，全年新增系统容量640MW(占比达23%)，增速为480%，美国市场在各州政府的推动下，2007年新增光伏系统容量为220MW(占比为8%)，增速为57%，日本市场占比持续下降，2007年装置容量仅230MW(占比8%)，衰退了22%。

　　详见下表。

    全球PV产业在2007年达到172亿美元的营收规模；其中德国PV市场为1328MW，全球市场占有率47%，西班牙PV市场规模由480MW增长为640MW，而美国的市场规模则成长了57%达到220MW。

    2．2．3光伏产品价格基本保持

    稳定根据Solarbuzz的数据统计，从2004年至2008年，美国市场和欧洲市场的太阳能电池组件价格基本保持稳定，维持在4.6美元/瓦，4.7欧元/瓦左右，其价格走势如下图所示：

    2．2．4 高速增长的光伏产业

    如上表所示，据PV News报道，从光伏电池的产量来看，2007年，全球电池的总产量为4100.05MW，比2006年增长60.08%，从2000年至今，全球光伏电池产量年均增长率为46.13%。

    据世界能源组织（IEA）、欧洲联合研究中心、欧洲光伏工业协会预测，2020年世界光伏发电将占总电力的1%，到2040年光伏发电将占全球发电量的20%，按此推算未来数十年，全球光伏产业的增长率将高达25%-30%。据世界能源协会（World Energy Council）近期的预测表明，到2030年全球能源消费将比目前提高40%，到2050年将达到目前水平的2倍左右，太阳能将成为解决未来人类能源需求和减少温室气体排放的重要方式。综合国外权威机构的预测，预计未来3年全球光伏系统新增容量年均增长40%左右。

    2．3中国成为太阳能电池生产第一大国

    太阳能电池和组件生产不但是资金和技术密集型企业，也是典型的劳动密集型产业，在相当长时间内国内企业都具备一定的成本优势，在世界光伏市场的强力拉动下，中国太阳能电池制造业通过引进、消化、吸收和再创新，国内的太阳能电池制造业获得了长足的发展。尽管近两年受到世界范围内多晶硅材料紧缺的制约，两年来仍不断有新的企业加入到光伏产业的队伍中来。据统计，截至2007年底，我国从事硅锭及硅片的生产厂家超过70家，从事太阳能电池生产的企业达到50余家，而有能力及生产线对电池芯片进行封装生产组件的企业达到200余家。

　　据中国太阳能协会提供的数据，2006年全国太阳能电池的产量为438MW，2007年全国太阳能电池产量为1188MW，同比增长293%，同年全世界太阳能电池的产量为4100MW，中国的太阳能电池产量占全世界的29%。中国已经成超越欧洲、日本为世界太阳能电池生产第一大国。

    根据以上数据分析可知，从2000年至2007年，中国光伏电池的产量年均增长135.46%，远高于世界年均增长率46.13%，及同期各主要国家地区的增长，中国已经当之无愧的成为世界光伏电池产业发展最快国家。摇钱树下看摇钱术

    2．4海外资金热捧中国光伏企业

    2．4．1两年内多家光伏企业海外上市

    随着光伏产业的发展，我国的许多光伏电池企业通过上市再融资的手段迅速做大、做强，带动整个光伏电池产业如同滚雪球一般越滚越大。自2005年12月无锡尚德在纽约交易所上市以来，不到两年的时间内，相继有10家国内光伏企业在海外上市，如下表所示：

    其中除江西赛维是多晶硅锭制造企业外，其余均为光伏电池生产企业，（002218）一家。

　　2．4．2快速发展的中国光伏电池企业

    分析在国外上市的9家太阳能电池企业，有助于我们对拓日新能做出合理的评价。9家上市公司最近3年的基本数据见附表8。

　　这些海外上市的光伏电池企业，大都表现良好，分别分析其近三年来光伏电池产量、总资产、营业收入、毛利润、净利润等指标的平均增长状况，可以看出这一细分行业的跳跃式发展状况：

    从2006年至2007年，中国的太阳能电池企业总资产平均增长145％以上，营业收入平均增长158％以上，毛利润评价增长104％以上，净利润平均增长139％以上，光伏电池总产量平均增长179％以上。

    3、公司业务分析

    3．1拥有众多海外高端客户

    在国际市场上，公司产品已销售北美、欧洲、非洲、大洋洲、亚洲的51个国家各地区，并设立有八个国外代理机构。公司产品80％以上销往国外，公司拥有为数众多的高端客户，如下表所示：

    2007年公司成功签订了数十兆瓦的销售协议，开发了南美及太平洋岛国市场。同时启动东南亚市场，填补了销售区域的空白。公司在非洲乌干达设立了子公司，将太阳能户用系统推入广大非洲。

　　公司的销售市场都有各自的产品侧重，以及各自的销售季节，形成产品结构互补、销售季节互补。这样工厂全年都可以保持正常生产，且所开发出来每种产品都可以有充分的市场。

　　3．2薄膜电池技术领先

    目前，公司打破国内太阳能电池产业“国外设备垄断、国外技术包干”的双垄断格局，自行研发、制造太阳能电池生产设备，目前使用的生产设备自制化程度高达70％以上，与其它靠进口生产设备的同类公司相比，公司的固定资产投资规模大幅度减小，可以节省五分之四的设备成本，而且生产能力的扩充周期大大缩短，能够及时把握市场时机。

    2006年公司圆满完成了国家科技部“十五”攻关计划中唯一的薄膜电池攻关计划——“高效低成本非晶硅太阳能电池制造工艺及产业化技术”，在国内首次利用自主研发设备生产的非晶硅电池稳定效率达到5%以上，2007年公司将这一转换效率提高到了6％。

　　公司研发的“整体式非晶硅光伏电池幕墙”获得联合国工业发展组织2006年度全球可再生能源领域最具投资价值的十大领先技术——蓝天奖。目前，正承担着国家发改委2006年新能源等高技术产业化专项项目——“25MW光伏电池高技术产业化示范工程”。

　　3．3非晶硅电池业务为公司主要收入来源

    3．3．1非晶硅电池的优势

    目前公司的主营业务为非晶硅太阳能电池，是我国非晶硅太阳能电池市场产销量最大的企业，2004－2007年连续四年非晶硅太阳能电池出口居全国第一位。

　　非晶体硅（a-Si，使用的是硅，但以不同的形态表现）太阳能电池是薄膜电池的一种。虽然非晶硅薄膜太阳能电池转化效率低于晶体硅太阳能电池（商用非晶硅薄膜电池的转换效率大约4-6%，比晶体硅的16-18%的转换效率低），并且存在光致衰减效应的缺点。但其具有高效低成本优势。

　　由于光伏产业的迅速发展，晶硅原材料的紧缺状况越来越严重，硅材料的价格持续上涨，而硅材料占整个晶硅太阳能电池成本的70%以上。由于种种原因（技术和市场垄断的需要、扩产的滞后性），多晶硅原材料生产量的增长远远落后于光伏产业需求量的增长，这导致了自2004年以来世界范围内多晶硅原材料的持续紧缺。预计这种紧缺状况将持续到2008－2010年。多晶硅原材料的短缺已经成为整个光伏产业链的瓶颈，不但限制了太阳电池产量的增长，而且使太阳电池的成本持续保持在3－4美元/W的水平，严重制约了光伏产业和市场的发展。

　　在此情况下，非晶硅太阳能电池以其低廉的成本在世界范围引起了新一轮开发热潮，势头强劲。

　　与晶体硅太阳能电池相比非晶硅太阳能电池的优势主要表现在以下几个方面：

　　（1）耗材少、制造成本低。硅基薄膜电池的厚度小于1微米,不足晶体硅电池厚度的1/100，大大降低了材料成本；

    （2）硅基薄膜电池采用低温工艺技术，这不仅可节能降耗，而且便于采用玻璃、不锈钢等廉价衬底；

    （3）硅基薄膜采用气体的辉光放电分解沉积而成，通过改变反应气体组成可方便地生长各种硅基薄膜材料，实现各种叠层结构的电池，节省工序。

　　（4）非晶硅由于原子排列不规则，与光子相互作用的机会要大，所以，在光线的吸收上要比晶体硅要强，对于光线的要求没有晶体硅那么严格，弱光响应要好，在阴雨天气一样工作。

　　（5）衬底可以选用柔性材料，适合大面积的生产，在光伏建筑一体化（BIPV）上有一定优势，适合长途运输与安装等，具有巨大的发展空间。便于实现大面积、全自动化连续生产。

　　在目前高纯硅材料的价格居高不下，太阳能晶体硅片价格高企的情况下，非晶硅薄膜太阳能电池高性价比的优势愈来愈突出，市场需求日益旺盛，非晶硅太阳能电池迎来了良好的发展机遇。

　　3．3．2非晶硅电池的市场状况

    IES提供的数据显示，薄膜电池2006年增长了80%，达到196MW，占据8%的市场份额，其中非晶硅电池占到4.7%。IES预计到2010年薄膜电池的市场份额很有可能达到25%-30%。

　　2006年世界非晶硅太阳能电池的统计生产量为115MW左右，其中美国UNITEDSOLAR、日本KANAKE、德国RWE、中国TOPRAYSOLAR（拓日）、英国INTERSOLAR、加拿大ICP、法国FREEANEGER等七家非晶硅太阳能电池公司占世界非晶硅光伏市场供应量的80%，占高端市场供应量的90%，其中拓日新能公司占总产量的8.7％，居中国第一。

    非晶硅太阳能电池芯片及组件与国际主流生产商相比，公司产品无明显差异，除UNITED SOLAR的不锈钢衬底非晶硅太阳能电池外，各生产商产品基本上可以互换。

　　2007年，公司非晶硅电池的光电转换效率从5％提高到了6％。摇钱术智能财经终端

    3．3．3公司非晶硅业务分析

    截至2007年底，公司拥有非晶硅电池芯片及组件产能10MW，2004年至2006年公司非晶硅电池芯片及组件的产能产量如下表所示：

    2008年初公司IPO上市，募投项目25MW光伏电池（非晶硅）产业化项目是国家发改委批准的2006年度新能源高技术产业化专项项目、国家级示范工程，项目建设内容为采用具有自主知识产权的非晶硅太阳能电池生产工艺和设备，实现非晶硅太阳能电池的产业化生产，项目主要建设非晶硅太阳能电池示范生产线，形成年产25MW太阳能电池生产能力。项目达产后，公司非晶硅太阳能电池产能将从目前年产10MW增加到35MW，产能增加2.5倍。该项目投资计划如下表所示：

    3．3．4未来三年公司非晶硅业务产能产量预测

    根据公司的资金投入计划及目前项目进展情况，我们预测至2008年底，公司能够实现新项目产能12MW，达产率为50%，则公司非晶硅电池总产能为22MW，产量为16MW；至2009年底新项目全部建设完成，达产率为60％，则公司2009年非晶硅电池总产能为35MW，产量为25MW；2010年开始，项目全部达产，年产量35MW。如无新项目投建，我们预测今后三年公司在非晶硅电池芯片及组件方面的产能产量如下表所示：

    3．4晶体硅电池业务将成为重要的利润增长点

    3．4．1晶体硅电池仍是市场主流

    晶体硅电池，包括单晶硅（SC-Si）电池、多晶硅（MC-Si）电池两种，目前占到市场份额的90%，由于其转换效率较高（量产转换效率可达16-18%）、相对稳定（20年后转换效率仍然可以达到出厂时80%），生产技术成熟扩产速度较快，未来5-10年内太阳能电池产品仍然是以晶体硅材料为主。为此，公司在保持非晶硅电池主营业务的同时，开始大力发展晶体硅电池项目。

　　全球能够生产晶体硅太阳能电池的厂商较多，国内主要制造商全部生产单晶硅或多晶硅太阳能电池芯片和组件，各生产商的产品基本上可以互换，从制造技术上看，由于晶体硅太阳能电池是成熟技术，各企业大同小异。

    3．4．2公司现有晶体硅电池业务分析

    目前，公司在晶体硅太阳能电池领域并不占有太多优势，但公司是第一条全国产设备拼装组成的晶体硅太阳能电池生产线，其中相当多的部分为本企业自制设备，同时公司已经与相关企业、大学合作攻关低成本多晶硅制造技术，有可能拉通整个产业链，仍然具有较强的竞争潜力。

　　2007年，公司将多晶硅太阳能电池转换效率从13％提高到14％，单晶硅太阳能电池从15％提高到16％。

　　为了降低成本，提高产品毛利率和竞争力，公司还同时向晶体硅电池产业的上游发展。晶体硅太阳能电池产业链基本由五个环节构成，分别是高纯多晶硅原料生产（silicon）、单晶硅拉制或多晶硅定向浇铸(Ingot)、硅片切割（wafer）、电池芯片制造（cell）、组件及系统（module-system）封装与应用。

　　硅片切割是整个太阳能光伏产业链中仅次于硅原料的生产的重要环节。由于硅片在太阳能电池中占成本的70%，因此晶体硅原料的利用率以及加工成本在很大程度上决定了整个光伏发电系统的成本。每生产1MW太阳能电池，大约需多晶硅11-12吨。目前国际上的硅料销售有两类，一种是多晶硅（Polysilicon），购买者需自行加工成硅片，另一类是硅片（Wafer，也称晶圆），用来生产光伏电池片、半导体用抛光片、外延片等。受原料紧张影响，硅片切割不断趋向薄片化生产以降低材料成本。

　　截至2007年底，公司拥有晶体硅电池芯片及其组件产能5MW，从2004－2006年公司晶体硅电池产能产量如下表所示：

    造成2006年度开始晶体硅太阳能电池产量下降的原因是上游多晶硅原料供应紧张，导致公司产量不足。

    3．4．3长单原料供应协议确保晶体硅产能释放

    2008年4月17日，公司与浙江昱辉阳光能源有限公司签订了单晶硅、多晶硅片的供货合同。公司将向昱辉能源购买单晶硅、多晶硅片共计105MW，合同金额为14.95357993亿元人民币，履行期限为2008年7月至2014年6月。我们预测2008年公司至少可以拿到长单供货合同的10％，即10.5MW的硅片，完全可以满足公司现有产能，且硅片价格折合成硅原料价格在170美元/公斤左右，远低于市场现货价格，锁定了原料成本。

    3．4．4晶体硅电池产能跃上新台阶

    2008年2月28日公司IPO上市，募投项目15MW光伏电池产业化项目建设内容为采用具有自主知识产权的晶体硅太阳能电池生产工艺、设备，实现单晶硅、多晶硅太阳能电池的产业化生产，新增年产15MW单晶硅、多晶硅太阳能电池生产能力。

　　3．4．5投资30亿元打造晶硅电池业务完整产业链

    2008年6月12日，拓日新能发布公告，公司将在乐山市高新技术产业开发区建设拓日新能(乐山)光伏产业园，规划包括晶体硅材料项目在内的光伏产业。在不减弱原有非晶硅业务发展的基础上，发展晶硅电池业务完善公司晶硅电池产业链，更好的把握行业机会，有效规避行业风险。该项目总投资目标不低于人民币30亿元，2013年8月30日底前完成。其中一期投资7.5亿元，计划2009年中期建设完成，2008年投资4亿元，包括IPO的15MW项目在内。晶体硅材料项目主要是单晶拉棒、硅片切割，项目完成后公司晶硅电池将形成除多晶硅料制备外的完整光伏产业链。未来公司晶硅电池的主要生产基地将移至乐山，深圳原有的晶硅电池生产厂房、人员都可以有力补充非晶硅薄膜电池的生产。

　　据公司表示，本次一期项目建设，不仅包括晶体硅太阳能电池的产能建设，还包括产业链上游的单、多晶硅锭的制造与晶圆切割生产线。因四川乐山市目前已经有5个多晶硅原料在建项目，因此将今后的发展选择在乐山，有利于公司以较低成本获得原材料。

　　3．4．6未来三年公司晶体硅电池产能产量预测

    因公司目前尚未披露本次产业园项目一期规划的产能，根据同行业专家预测，7.5亿元的投资额对应于晶体硅切割及太阳能电池制造的规模约45WM左右。如资金与项目顺利，我们预测至2008年底，能初步实现产能15MW，实现产量3WM，至2009年中期一期项目建设完成，全部达产，至年底可实现产量30MW。因此我们预测未来三年，在没有新项目建设的情况下，包括原有的5MW生产线，公司的晶体硅太阳能电池的产能产量如下表：

    4、公司盈利预测

    4．1销量预测

    至2007年12月31日，公司已签订且尚未履行的重大销售合同如下：

    目前国际太阳能电池市场尚处于供不应求的局面，公司目前的销售合同应该完全满足现有的产能，因此我们预测两年内的销量即为公司的产量。

　　4．2收入预测

    2005年至2007年，公司主要销售产品的价格如下表所示，由于国际上太阳能电池芯片的价格较为稳定，所以公司产品的售价变化不大，由此预测，未来两年公司产品的价格仍不会有较大变动，公司的营业收入基本上正比于公司太阳能电池芯片及组件的产销量。给你摇钱树不如给你摇钱术

    4．3毛利率预测

    从2005年至2007年，公司主要太阳能应用产品系统和非晶硅电池芯片及组件的毛利率略有下降，但基本变化不大。晶体硅太阳能电池芯片及组件的毛利率下降较快，主要是由于全球范围内太阳能级多晶硅原料紧缺导致。但最近两年随着大量多晶硅项目的投产，预计未来几年多晶硅原料的供应将逐渐消除紧缺，公司晶体硅太阳能电池的毛利率也将趋于稳定。因此我们预测未来两年公司主要产品的毛利率及综合毛利率如下表：

    4．4费用及税率预测

    公司IPO上市后为适应现代化高科技企业发展和管理的需要，充实了管理队伍，建立了较为完善的内控制度和成本核算制度，较为有效地促进了公司高速增长。管理费用将显著增加。

　　公司为深圳经济特区内的企业，企业所得税率为15%。公司已经度过“两免三减半”的五年优惠期，今后税率将恢复15%。

　　4．5综合盈利预测综合以上各项，我们对公司2008及2009年盈利预测如下：

    我们预测公司2008年和2009年的每股盈利分别为0.61元和1.28元。

　　4．6投资评级

    参考国外上市光伏电池企业投资机构给与的评测，考虑到公司较高的增长率，我们依据2009年30倍动态市盈率的标准，认为公司股票的合理价位是：35-40元，给与“买入”评级。

    5、公司经营风险提示

    5．1非晶硅太阳能电池的竞争风险

    非晶硅太阳能电池具有高效低成本优势，但转化效率低于晶体硅太阳能电池，并且存在光致衰减效应的缺点。目前随着高纯硅材料的价格居高不下，非晶硅太阳能电池高性价比的优势愈来愈突出，市场需求日益旺盛，但如果技术上不能逐步攻克非晶硅的衰减率问题或者不能提高非晶硅的转化效率，非晶硅太阳能电池的市场需求空间将受到一定的限制。另外，随着全球太阳能行业对非晶硅市场的日益关注，新的进入者也将不断增多，本公司将面临同行业日益激烈的市场竞争风险。

　　5．2非晶硅太阳能产品需求波动风险

    在目前太阳能晶体硅片价格高企的情况下，非晶硅太阳能电池迎来了良好的发展机遇，市场需求日益旺盛，但如果未来太阳能晶体硅片的价格大幅度下跌，非晶硅太阳能电池产品的市场需求可能会受到影响，市场需求可能下降。

　　5．3产业园项目资金设备落实风险

    目前公司尚未公布四川乐山光伏产业园的详细计划书，项目后续资金及规划未得到进一步落实，存在一定的风险。www.topcj.com