公司以中药现代化生产为主体，化学药和生物药为两翼，形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群。公司主要的产品包括：丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平以及冠心宁注射液等，以上产品2007年销售收入都超过1000万元。顶点财经

　　受销售网络不断完善影响，我们预计未来几年的收入增长超过20%，其中丁桂儿脐贴08年将达到2.2亿元，同比增长16%，而珍菊降压片08年将达到8000万元，同比增长14%。

　　以14.47元的价格增发，募集3.6亿元资金，折算为2510万股，增加股本19%，投向丁桂儿脐贴等5个项目，我们认为这些项目给公司带来的盈利增长值得期待。由于之前进行了充分的准备，预计这些项目的进程将快于计划。另外，除北京项目之外主要的建设项目将建立在原有的生产基地上，公司已先期进行了部分投入，预计资金上的会有部分节余，所以能降低公司的财务费用。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　按增发后的股本计算，我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元，相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，我们按08年30倍盈利估值，6个月的目标价为15元，维持“增持”评级。www.topcj.com

    经过04-06年的固定资产和营销投入，公司业绩07年开始爆发。目前公司产能充足、营销渠道完善、储备品种丰富，公开增发有利于公司长期发展。我们预计，公司08-10年的摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，每股收益三年复合增长率为44%，目标价格为20元。首次给予公司股票优于大市评级。摇钱术智能财经终端

　　公司战略清晰，管理层具有做好业绩的内在动力。亚宝药业2005年完成管理层收购，管理层间接持股。公司专注医药，建成了包括医药制造、流通、研发在内的完整产业链。

　　公司固定资产投资基本到位，产能充足。公司利用募集资金和银行贷款进行了大量的固定资产投资，建成了五大生产基地，除部分产品外，大部分产品的产能很充足。

　　营销渠道日趋完善，主要产品销售增长迅速。公司2004、05年大幅扩充了营销队伍、加大了渠道控制能力和分销力度，形成了“重点产品建渠道，普药走流通”的营销模式。主要产品销售增长迅速。

　　研发投入大，储备品种丰富。公司每年投入销售收入的3-5%进行研发，已经在缓控释制剂特别是透皮制剂的研发方面走在了国内的前列，今年将推出巴布剂产品。公司在心脑血管、抗肿瘤、糖尿病等领域均拥有大量化学一类或二类药品储备。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公开增发有利于公司的可持续发展。募集资金将用于扩大丁桂儿脐贴、中药注射剂的产能，同时在北京建立研发中心。增发将降低公司的财务费用，有利于公司的长期发展。

    专心做药，公司战略清晰

    亚宝药业2005年完成管理层收购后，管理层间接持股，公司管理体制和激励机制焕然一新。由于公司股东的特殊性，公司的长期稳定发展是股东利益最大化的内在需求。为此，公司专注医药的战略越来越明晰。

　　MBO使管理层具有长期增长的内在动力

    亚宝药业由山西省芮城制药厂、山西省大同中药厂、山西省经济建设投资公司、山西省科技基金发展公司、山西省经贸资产经营有限公司共同发起设立。2002年9月5日，经中国证券监督管理委员会核准，公司向社会公开发行人民币普通股股票4,000万股，在上海证券交易所上市交易，公司股本达11,500万股。

    05年完成MBO，管理层间接持股

    2003年，山西省芮城制药厂将所持公司2,500万股国家股转让给山西省风陵渡开发区众力投资发展有限公司。转让后，山西省风陵渡开发区众力投资发展有限公司持有公司股份2,500万股，占总股本的21.74%。

　　2004年2月，公司筹划MBO；2004年10月，以董事长任武贤为首的7位自然人高管代表131名管理人员和业务骨干以4,553.75万元的价格收购芮城制药厂70%股权，将芮城制药厂改制变更为芮城欣钰盛科技有限公司。改制后的欣钰盛由芮城县经贸局持股30%、任武贤等七位自然人代表持股70%。其中，董事长任武贤先生和总经理许振江先生分别持有欣钰盛科技公司25%和10%的股权。

    2005年8月，收购获国资委批准，公司MBO正式完成。管理层收购的完成解决了困扰很多国有企业发展的体制和机制问题，公司由此完成了管理机制和激励机制上的飞跃。

　　公司长期发展是股东利益最大化的内在需求目前，公司大部分高管均持有芮城欣钰盛公司的股份，从而间接持有上市公司股份。由于是间接持股，管理人员没有直接持有上市公司股份，因此管理人员持有的欣钰盛公司股份尚不能直接在二级市场流通。虽然未来有可能将欣钰盛持有的上市公司股份拆分到个人，但是短时间内这种情况还不会出现。

　　当前，公司间接持股的高管只能通过上市公司的分红来实现当初MBO的投资收益，而为了分红，公司必须长期稳定地发展，因此公司的长期稳定发展是实现股东利益最大化的内在需求。为了间接持有的公司股份未来上市流通后能获得更高的价格，公司高管有内在的动力去重视公司的长期发展，而不是短期利益。

　　由于间接持股，管理层具有做好业绩的内在动力另外，芮城欣钰盛只是一个控股公司，除了持有上市公司股份外，并没有其他经营活动，因此不存在控股公司侵害上市公司利益的情况。同时，欣钰盛公司仅持有上市公司20.07%的股权，与第二大股东的持股比例相差不到2%，因此短期看，欣钰盛公司不可能减持股份。综合分析，长期持续稳定的发展是大股东最好的选择。

　　专心做药，公司战略逐渐清晰公司专注于医药行业，秉承“用心做药，造福社会”的理念，以做精产品，做优服务，做大品牌，做强企业为宗旨。为了打造公司的企业文化，凝聚员工，公司提出了“世界亚宝，百年亚宝”的口号。

    公司专注医药，战略清晰，以中药现代化为主导，化学药和生物药为两翼，产业链完整顶 点 财 经

　　公司目前已经建成了包括医药制造、医药流通、医药研发在内的完整产业链。公司以中药现代化生产为主体，生物药和化学药为两翼，医用卫生材料和包装材料为辅助，主要生产中西药制剂、原料药等11个剂型的300多个产品，形成了治疗心脑血管病用药、妇女用药、儿童用药等几大系列产品群。

    “十一五”期间，公司提出了不断加大技术创新力度和市场开发力度，并提出“2010年销售收入30亿元，利税8亿元”的战略目标。由此可见，公司长期发展医药行业的战略是非常明确的。

    固定资产投资基本到位，产能充足发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司在2002年上市后，利用募集资金以及银行贷款进行了大量的固定资产投资，在原有芮城制药基地的基础上，建成了风陵渡工业园区、太原制药、四川亚宝光泰、大同制药等生产基地，使公司生产线更加丰富，产能更充足。

　　固定资产投资基本到位从下图可以看出，亚宝药业的固定资产投资集中在2003、2004和2005年，特别是2004年的投资额非常大。2006年之后，公司的固定资产投资基本结束，每年的固定资产投资保持在较低的水平。

    五大生产基地已经成形

    经过几年的固定资产投资，公司目前已经建立了芮城、风陵渡、太原、四川和大同五大生产基地。各生产基地根据剂型、治疗病种等因素各有侧重，形成了公司强大的生产能力。顶点财经topcj.com

    芮城基地：透皮制剂和中药注射剂等生产基地原芮城制药厂生产基地现在分为两个分公司：一分公司和二分公司。其中，一分公司是公司主打产品丁桂儿脐贴以及中药注射剂的生产基地，同时还能生产片剂、胶囊等剂型。二分公司则主要是生产药用塑料瓶、瓶垫、胶贴、纸箱等药用包装材料，是公司药品生产配套物的生产基地。

　　目前，丁桂儿脐贴设计的年产能是1亿贴，由于生产线自动化程度较低，需要大量生产工人，目前生产线工人约有300多人。由于07年脐贴销售势头良好，生产线基本处于满负荷生产状态。为了扩大产能，节省人工成本，公司将利用公开增发的募集资金新建一条自动化的生产线，设计年产能为1亿贴。

　　五大生产基地各有侧重，大部分产品的产能充足

    中药注射剂红花注射液、冠心宁注射液等注射剂的生产也在一分公司，设计的小容量注射剂的产能为1.5亿支/年。当前，中药注射剂的产能也非常紧张，特别是中药提取产能较低，公司将利用部分募集资金扩大产能。

　　此外，一分公司还有片剂25亿片/年的产能，主要是生产心脑血管的常见化学药品，如复方利血平、硝苯地平等产品。

　　二分公司主要生产包装材料以及其他辅材，除了满足公司自身需要，也有部分外卖。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　风陵渡工业园交通便利，孕育重磅产品2006年，公司将总部从芮城县城搬入了位于芮城县经济开发区的风陵渡工业园区。风陵渡工业园区位于高速公路的出口附近，交通便利，离运城仅有约1个多小时的车程，离西安不到2小时车程。交通的便利将有利于公司与外界的沟通与交流，有利于吸引人才，对公司的长期发展有利。

    风陵渡工业园区占地400亩，总投资超过2亿元。目前，已经建成制剂生产车间四个、化学原料药生产车间两个、仓储车间两个、粉针车间一个、其他车间四个，同时预留了大量土地。风陵渡工业园能够生产原料药、透皮剂、颗粒剂、硬胶囊、口服液、粉针、水针等多种剂型，主要产品包括珍菊降压片、曲克芦丁、复方利血平、尼莫地平等产品。基地设计年产能为片剂60亿片、胶囊1亿粒、颗粒剂5,000万袋、贴剂1,000万贴、原料药300吨等。

　　公司研发中试车间也在公司总部生产基地，未来将成为连接北京新建的研究中心与生产一线的关键环节。目前，公司在研的缓控释制剂也主要在总部基地进行，已经获得生产批件的是硝苯地平缓释片。缓控释制剂作为先进剂型，在国内外都获得了广泛的重视，公司在相关方面的研究未来将有望开花结果。公司在研的糖尿病、抗癌等药品今后也将在公司总部中试，这其中可能会出现销售上亿的重磅产品。

　　太原制药以针剂为主，扭亏在望太原制药基地占地360多亩，分三期工程建设，现在的一期工程使用的土地约为150亩。一期工程04年开始建设，05年9月正式全面投入生产，总投资约为1.6亿。基地主要包括两个小容量注射剂车间和一个制剂生产车间，设计产能为片剂5亿片、注射剂1亿支、颗粒剂2，000万袋等。

　　目前，该公司的主要产品是普药产品，销售额较大的是诺氟沙星胶囊，年销售额在500万元左右。公司心脑血管系列药品脑络通胶囊疗效较好，07年销售200万元左右，消栓通络片销售也接近100万元，而其他品种则销售不大，在几十万元左右。在注射剂方面，公司目前分为两个车间，一个灭菌车间，一个无菌车间，各有两条生产线。公司主要的生产品种是硫辛酸、甲钴胺、阿昔洛韦、更昔洛韦、盐酸倍他可汀等普药注射液。顶点 财经

　　目前，由于固定资产折旧费用较大，每年折旧费用约为600多万元，而公司的销售刚刚起步，因此公司近几年亏损额都比较大。05年亏损736万元，而06年亏损1,199万，07年亏损876万元。

　　08年元月，太原制药公司扩建了销售队伍，目前销售人员达到100人，4月份已经实现销售收入350万元以上，已经实现了扭亏为盈。随着公司部分新产品陆续获批，以及销售逐步走上正轨，我们预计太原制药08年将有望扭亏为盈。

    四川和太原子公司业绩好转，08年有望扭亏为盈

    四川亚宝光泰专注儿科、妇科，大幅减亏四川亚宝光泰位处四川省彭州市工业开发区，原是为亚宝药业生产曲克芦丁片收购的原料药厂。由于曲克芦丁原料维脑路通生产厂家众多，价格不断下行，又经GM改造，光泰药业陷于亏损，06年亏损660万元。07年上半年，亚宝光泰进行了仿制药葡萄糖酸锌、酸钙的生产和销售，产品销售形势良好，因此07年亚宝光泰大幅减亏，07年亏损103万元。按照这种势头，08年扭亏为盈将成定局。

　　目前，亚宝光泰已经成为了亚宝药业的儿科及妇科用药生产基地。儿科用药以葡萄糖酸锌口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵口服液、依托红霉素颗粒为主打产品；妇科用药以百喻片(氯喹那多/普罗雌烯阴道片)、复方莪术油栓、盆炎清栓等新产品为主导，辅之以光泰牌商标的聚维酮碘栓、聚维酮碘溶液，形成了13种剂型、90个品种的一种多剂型、多品种、多类别的药品生产特色。

　　由于葡萄糖酸锌、酸钙的销售形势非常好，亚宝光泰面临产能不够的问题。公司方面正在讨论新建生产线的问题，但是对于新建生产线的地点还存在疑问。由于四川亚宝光泰所在地因为城市规划面临搬迁问题，具体是在当地建设，还是在公司总部风陵渡建设新生产线，公司还没最终确定。亚宝光泰占地约50亩，如果搬迁将可获得一定的土地补偿。

　　大同制药区域优势明显，业绩平稳亚宝药业大同制药主要是生产仲景胃灵片以及其他中药产品，是传统中药的生产基地。大同制药公司在大同地区具有明显的区域优势，公司产品销售稳定，业绩也比较稳定。该公司产品的销售主要由自己的销售队伍来完成，因此近几年增长有限。未来公司的营销有望纳入集团公司的范围之内进行，由此公司业绩有望出现好转。

    营销渠道逐步完善，销售增长迅速

    在大规模固定资产投入的同时，公司对营销的整合和投入也在持续进行。公司从2004、05年大幅扩充了营销队伍、调整了分销渠道、加大了对丁桂儿脐贴、珍菊降压片等主导产品的渠道控制能力和分销力度。随着营销渠道的逐步完善，公司主要产品销售获得了较快增长。

　　精通广告营销，营销投入大公司精通广告营销，在丁桂儿脐贴的上市销售初期公司就进行了广告投放。近几年来，公司的广告费用一直保持在营业费用的25%左右。经过持续的广告营销，公司的产品知名度得到了显著提高。公司“亚宝”商标被认定为“中国驰名商标”，“丁桂”商标被认定为“山西省著名商标”。

    亚宝药业在2004、05年大幅扩充了营销队伍，营销人员从2001年的100人左右扩充到2005年的1,000多人，06年和07年销售人员总数维持在1,000人左右，比较稳定。由于销售收入的增长，销售提成不断提高，人均的销售费用在近几年也保持了上升的势头。

    营销架构基本成形，经销公司、代理销售分公司和太原医药三足鼎立公司结合市场特点，本着“重点品种建渠道，普药品种走流通”的原则，建立了商务、OTC、深度分销、代理以及原料药销售五支专业化销售队伍。公司成立了亚宝医药经销公司和太原亚宝医药有限公司两个专业销售公司，同时集团本部还成立了代理销售分公司。

　　集团总部除了注射剂等处方药之外的大部分药品都通过亚宝医药经销公司进行销售。经销公司由商务部、OTC部和深度分销部三个部门组成。商务队伍负责全国一级商业客户的管理、维护，保证公司药品物流配送的及时性和覆盖面，实现货款的回收。OTC销售队伍主要定位于大中城市的终端药店，以终端拉动方式提高公司药品在各大中城市的占有率，公司对OTC队伍推行定区域、定产品的促销增长考核方式，确保产品在各区域的销售量稳步增长。深度分销队伍负责二级商业客户的管理、维护。该种销售模式主要是适应我国新型农村合作医疗制度建设，直接服务、开发城市社区、农村等第三终端，促进产品在基层终端的消化，抢占低端消费市场。

　　目前，公司在全国省会城市和直辖市设立了27个省级营销网点，建立了2,600家医药分销网点。公司与全国550家一级商业客户、1,850家二级分销商客户保持合作关系，产品覆盖全国近20余万家终端及医疗机构。

    代理销售分公司主要负责公司注射剂等处方药的销售，而亚宝医药经销公司则销售公司除注射剂外的大部分产品的销售。亚宝医药经销公司设在北京，这样有利于吸引优秀营销人才的加盟，也有利于信息的及时获取和跟外界的交流沟通。代理销售队伍主要进行新特药品的销售，按药品品种进行细化分类，在全面开发区域药品代理经营市场的同时，加强同各大医院的业务合作，进一步实现以学术推广为主的专业化营销。

    代理销售分公司主要销售公司的注射剂品种，主要包括红花注射液、冠心宁注射液、阿奇霉素注射液等仿制药。这些品种大部分没有进入医保目录，因此只能依靠代理商开展业务，做现款交易和服务推广。我们认为，在医药行业的转型期，这种模式具有一定的生存空间。当然，公司也比较清楚代理模式的风险，因此公司严格地进行代理商的筛选工作，另一方面公司也逐步加强对终端的控制能力。

　　太原亚宝医药有限公司设在太原，未来将进行太原制药、大同制药、四川亚宝光泰以及部分总部产品的销售。太原亚宝医药有限公司对太原制药、大同制药、四川亚宝光泰的营销资源进行整合，从而减少重复营销和资源浪费，同时总部部分产品也会通过销售公司进行销售。

　　北京国际贸易有限公司主要是为了进行国际合作而设立的一个公司，除了负责公司原材料进出口外，还负责联系国外合作者进行全方位的合作。特别是，公司计划将部分车间进行美国的cGMP认证，从而可以直接为国外客户进行委托加工。

    另外，公司还有一个纯医药商业公司亚宝新龙医药公司，主要从事外部药品的销售，主要是为公司积累医药营销的经验和资源。

    丁桂儿脐贴供不应求，增发扩产增利丁桂儿脐贴(原名宝宝一贴灵)是公司专利产品，用于儿童腹痛、腹泻。由亚宝药业1992年研发成功，1994年获得国家专利。1996年和2004年分别被山西省政府授予“名牌产品”和“山西省标志性名牌产品”称号，先后荣获国际国内7项大奖。是儿科领域第一个获得国药准字的新型贴剂。

　　腹泻是儿童多发病，且常伴有消化不良、腹痛、厌食等症状。儿童脾胃功能尚不完善，易虚易实，容易导致上述病症，而且天生对打针、吃药具有抗拒意识。丁桂儿脐贴外贴肚脐治疗腹泻，经过十几年的市场验证，由于疗效显著，且简单、方便、安全，目前没有发现毒副作用。因而丁桂儿脐贴上市十余年来，走遍中国大江南北，受到孩子的喜爱和家长们的广泛认可。

　　丁桂儿脐贴是专利产品，07年销售超过2亿元丁桂儿脐贴的营销主要由OTC部来进行，同时配合电视台的广告推广。公司还为丁桂儿脐贴建立了专门的网站进行宣传，同时有专人在摇篮网、爱婴网等网站进行宣传推广，以迎合年轻父母喜欢上网寻医问药的特点。

　　公司在丁桂儿脐贴的基础上进行了部分改造，生产了小儿腹泻贴主攻医院市场。从医院的销售情况来看，医生和家长们对该产品比较认可。由于两种产品作用类似，医院销售的提高也增强了丁桂儿脐贴在OTC市场的销售。

    从目前的情况来看，丁桂儿脐贴供不应求，销售形势良好。公司07年的销售将接近最高设计产能1亿贴，产能不足成为了一个现实问题。由于供不应求，公司于07年12月提高了丁桂儿脐贴的出厂价，而且未来几年还有一定的提价空间。

　　公司将利用募集资金新建一条自动化生产线，设计产能为1亿贴。据公司介绍，新增的产品将主攻北京、上海等一级城市的市场。新建生产线将大幅降低人工成本。目前，丁桂儿脐贴生产线共有员工300多人，而新建的生产线则只需50人左右。由此，公司每年的人工费用可以节省约500-600万元。

　　新建自动化生产线提高质量，降低人工成本，将开拓一级城市市场珍菊降压片博采中西精华，增长迅猛珍菊降压片是中西药复方降压制剂，由野菊花膏粉、珍珠层粉、芦丁三味中药提取物及盐酸可乐定、氢氯噻嗪两种西药组成。

　　珍菊降压片充分利用中医药和现代医药科技相结合的手段，小剂量、不同种类降压药物合理组合，发挥协同作用，使降压疗效得以提高，野菊花膏粉、珍珠层粉、芦丁的加入平衡了西药成分可能引起的一些不良反应。

    目前，生产珍菊降压片的厂家众多，但是真正的销售巨头只有上海雷允上和亚宝药业两家。其中，上海雷允上的销售额超过了1亿元，是唯一销售过亿元的公司，约占50%的市场份额；而公司的珍菊降压片从01年开始销售，增长速动飞快，目前约占据40%的市场份额。公司的珍菊降压片除了在江苏、浙江、上海销售较差，目前正在准备加强对该地区的渗透。而且，随着行业集中度的提高，药品销售也将逐渐向两巨头集中。我们预计，08年珍菊降压片的销售额将达到7,500万元，09年达到8,500万元。

    注射剂快速增长，将推出独家品种

    公司的注射剂以红花注射液、冠心宁注射液等中药注射液为主，还包括阿奇霉素注射液、甲钴胺注射液、盐酸左氧氟沙星注射液等化学普药注射液。公司注射剂等处方药的销售主要由代理销售分公司通过代理商来进行，公司代理销售采用现款现货方式进行。公司严格地筛选具有一定知名度的医药商业企业来代理。

    由于公司产品质量的稳定性，公司产品得到了医院的广泛认可。公司注射剂07年销售超过7,000万元，同比增长超过40%，而08年1季度销售仍然保持了较快的速度，主要中药注射剂品种同比增长超过30%。公司拥有大量注射剂储备品种，其中有部分品种还是公司的独家品种。公司的注射用银杏内酯已经通过技术审批，进入行政审批阶段，乐观估计08年底可以获得新药证书和生产批文。公司注射用前列地尔纳米粒、注射用多西他赛纳米乳剂、注射用长春西汀等也将陆续投入生产。

　　中药注射剂增长超过30%，09年有望推出银杏内酯分针随着公司独家注射剂品种的推出，公司将重新组建医院营销队伍。当前，公司仍然保留了30人左右的医院营销队伍，一旦独家品种推出，公司可以迅速投入销售。我们预计，公司08年注射剂销售将达到9,000万元，09年超过1亿元，成为公司销售增长最快的产品。

    公司力争打造“百姓降压用药第一品牌”公司产品战略将打造“百姓降压用药第一品牌”作为公司的首要任务，因此公司广泛生产各种心脑血管用药。

　　公司的曲克芦丁片在市场上具有相当的知名度，占据了50%左右的市场份额，销售额一直在2,300万元左右徘徊。虽然公司产品销售价格高于其他企业，但是由于疗效确切，产品获得了消费者的广泛认可。我们预计，曲克芦丁的销售将有望保持小幅上涨的态势，每年上涨5%还是完全可能的。

    公司复方利血平约占三分之一的市场份额，而尼莫地平的市场份额则约为四分之一，两个药品的市场份额位于行业的前列。由于整个市场空间有限，为了扩大销售，公司开始尝试进入第三终端市场。随着医疗体制改革的深入，普药的市场空间有望获得较大的扩展，公司有望从中获益。

　　公司05年上市的硝苯地平缓释片销售势头良好，07年销售已经达到约1,600万元，预计08年还将保持较快的增长势头。

　　在国家医疗体制改革的大背景下，公司的普药产品由于品牌知名度高，质量稳定可靠，在市场中获得了消费者的普遍认可，07年和08年1季度的销售增长势头良好，未来三年有望保持较好的增长速度。

    缓控释制剂专家，储备品种丰富公司非常重视研发，每年投入销售额的3-5%左右进行研发。公司的研发以仿制药为主，主要通过与外部研究机构的合作来完成，出于长期战略考虑，公司将利用公开增发资金在北京建立研究所，以便吸引高端人才，加强对国际前沿技术的跟踪与研究。目前，公司已经在缓控释制剂的研发方面走在了国内的前列，同时公司在心脑血管、抗肿瘤、糖尿病、妇科和儿科等领域均拥有大量药品储备，由此支撑公司的长期增长。

　　公司研发投入大，成果显著公司非常重视新药的研发和投入，每年投入销售额的3-5%左右进行研发。目前，每年的研发费用投入达3,000万元以上。公司形成了自主开发和合作研发相结合的研发体系：公司本部技术中心承担了主要研发、中试、报批等工作，而前期研究则主要由外部研究机构中科院上海药物所、中医研究院中药研究所等十几家科研院所完成，双方合作密切。

　　目前，公司已研和在研产品130多个，其中一类新药4个，二类新药8个，三类新药20个，涉及心血管用药、抗癌药、妇科用药、控释制剂、缓释制剂等。

　　公司研发投入大，重视知识产权保护，获得大量药品批文公司重视知识产权保护工作，虽然很多药品是由公司与外部研究机构共同完成，但是知识产权均属于公司所有，研制的新品在申报药监局前都会先申请配方专利和工艺专利。目前，公司已向国家食品药品监督管理局申报各类新药254项，获得证书和生产批件108项。向国家知识产权局申报药品发明专利40项，实用专利41项，取得发明专利证书12项，实用专利证书34项，向国家工商局申报注册商标239个，取得商标证书37个。

　　公司的前期研发重点是在开发仿制药方面，公司已经成功开发申报仿制药和新药近130个。这些药品极大地丰富了公司的产品线，使公司在药品储备上具有一定的优势。在医疗体制改革的背景下，普药产品有望获得较大的市场空间，而公司丰富的药品储备则有望成为公司的一大竞争优势，特别是公司很多品种占据了很高的市场份额。

    透皮制剂专家，缓控释技术国内领先公司主导产品丁桂儿脐贴是典型的透皮制剂，采用了世界先进的透皮缓释技术，生物利用度高、理化活性强。经过10多年的生产和研究，公司在透皮制剂方面积累了丰富的经验。目前，公司正在加强透皮制剂的深度研发，例如公司正在对2013年专利到期的丁桂儿脐贴进行二次研发，以提高产品疗效，扩展产品的适用症。公司还将陆续突出新一代透皮制剂-巴布剂新产品，预计08年将推出退热贴、醒脑贴等巴布剂产品。由此，公司透皮制剂产品线将更加完善，也将奠定公司国内透皮制剂专家的地位。

　　公司08年将推出巴布剂新产品，同时增加丁桂儿脐贴适用症此外，公司已掌握了膜控释、骨架控释、渗透压控释、膨胀控释等领先技术，这些新技术已经在诸如硝苯地平缓释片等产品上予以了应用。硝苯地平缓释片较短时间内占领了市场，07年销售额以及超过千万。公司后续在研的缓控释制剂还有银杏叶缓释片、尼莫地平缓释片、双氯芬酸钠缓释片、硝苯地平延迟缓释片等品种。同时，公司在口服胰岛素的研发方面也走在了国内甚至是国际前列，如果能够研发成功，口服胰岛素将成为公司的重磅产品。

　　公司还有大量缓控释药品在研，口服胰岛素可能成为重磅产品公司还拥有大量具有自主知识产权的储备产品在中药注射剂方面，公司的注射用冠心宁、注射用丹红、注射用生脉和注射用脉络宁均已经获得发明专利，这些产品将陆续投入产业化。

　　公司与国家军事医学院联合开发的长线产品“归元片”项目已经立项。该产品属纯中药抗吸毒药品，能够有效解决吸毒人员戒毒后易复发的问题。公司已对该产品申报了三项专利。

　　中药粉针、归元片、蚓激酶，多西他赛纳米乳剂等有望陆续产业化在化学药领域，公司研发重点放在一类和二类新药方面，目前的储备品种包括蚓激酶注射液、注射用前列地尔纳米粒、注射用多西他赛纳米乳剂、注射用长春西汀等产品。

　　此外，公司开发的妇女用药宫瘤清片、内异痛经颗粒、益母安宫胶囊等也具有较大的市场空间。

　　这些产品的陆续产业化将为公司的长期发展提供有力的支持，公司的业绩也将不断地获得提升。

    研发中心立足北京，面向国际公司在北京成立了北京亚宝生物药业有限公司，该公司将成为公司未来的研发中心和新药中试基地。虽然公司之前在北京成立了两家公司(北京亚宝中药技术开发中心和北京乾坤科技有限公司)，但是均没有开展实际的业务。为了加强公司的研发实力，吸引高端人才的加盟，公司决定将研发中心建在北京。

　　在北京建立研发中心，志在吸引人才以及国际化探索公司将向研发中心投入募集资金8,000万元，目前已经在北京亦庄开发区购买了约30亩土地，建设招标工作已经完成，马上将开工建设。公司将按FDA的标准建设研发中心和中试基地。公司希望通过北京基地，加快公司研发水平与世界前沿技术的接轨，并且希望中试基地通过FDA认证，为公司其他基地探路。未来，公司希望所有生产基地都能够通过FDA认证。摇钱术：锤炼黑马品种

　　目前，研发中心已招聘1名博士后、11名研究生，4个科研课题已经正式立项，募集资金到位后，研发中心将迅速开展科研工作。

    公开增发奠定公司长期增长趋势公司此次公开增发募集资金约3.6亿元，募集资金将主要用于丁桂儿脐贴扩产、抗肿瘤药注射用硫酸长春地辛等冻干粉针类制剂生产线、北京亚宝生物药业有限公司科研中心及中试基地建设项目、中药小容量注射剂、缓控释类制剂生产线、软胶囊生产线等项目。

    这些项目将有效地解决公司部分产品面临的产能瓶颈问题，同时研发中心的投入为未来的长期发展奠定了基础。由于公司此前已经利用银行贷款进行了大量基础设施建设，因此本次募集资金项目实际新增的固定资产投入将远远小于预算金额，募资项目不会大幅提高固定资产。募集资金的到位将会降低公司的资产负债率，降低公司的财务费用，增强公司的资金实力，这些对公司的长期发展有力。

    财务分析及盈利预测摇钱树下看摇钱术

    短期银行借款数额较大，现金流量大幅好转

    公司由于前期固定资产投资较大，营销投入也很大，因此造成公司资产负债率较高，特别是公司的短期银行借款数额较大，2008年1季度的短期借款为3.39亿元，这也是造成公司流动比率和速动比率较小的主要原因。从其他财务指标来看，公司的经营情况逐渐好转，特别是公司的经营活动现金流量和净现金流量均大幅好转，这显示公司的业绩好转是实实在在的。

    所得税税率下降提升业绩摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司是山西芮城县的第一纳税大户，公司税收占芮城县税收的50%以上。公司的所得税一直实行33%的税率，这在医药行业上市公司中是最高的。大部分医药上市公司实行的是15%的优惠税率，因此08年的两税合并对大部分公司没有正面影响。然而，对于公司来说，公司业绩却能直接从所得税税率下降中受益。

　　公司受益于所得税降低盈利预测及估值为了进行盈利预测，我们对公司主要产品的主营业务收入和毛利率进行了如下假设。同时，我们假设公司的营业费用率和管理费用率略有下降。

    根据以上假设，我们预计，公司08-10年的基本摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，每股收益三年复合增长率为51%。

　　DCF估值给你摇钱树不如给你摇钱术

    根据我们的估值模型，主要估值假设如下，则DCF估值结果为20元/股。

    相对估值根据我们的统计，目前A股市场主要中药上市公司08-10年的平均动态市盈率为36、28和24倍，年均复合增长率为30%，08年PEG为1.4。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    根据我们的预计，公司08-10年的基本摊薄每股收益分别为0.57、0.80、1.01元，每股收益三年复合增长率为44%。我们认为公司合理价值为20元，相当于08－10年市盈率分别为35、25和20倍，08年PEG为0.8。我们首次给予公司股票优于大市的评级。

   风险因素分析摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司新药审批进程受政策影响，可能低于我们的预期。

　 另外，虽然公司大小非流通股股东非常看好公司前景，在07年2月和08年2月两次解禁后均未出现大规模减持，但未来存在减持的可能。

    研究报告中所提及的有关上市公司寻摇钱术　到顶点财经

    天士力(600535.SS/人民币15.86,同步大市)

    亚宝药业(600351.SS/人民币15.81,优于大市)顶 点 财 经

    康缘药业(600557.SS/人民币20.58,未有评级)

    千金药业(600479.SS/人民币25.33,未有评级)

    上实医药(600607.SS/人民币13.86,未有评级)

    S三九(000999.SZ/人民币18.50,未有评级)

    广州药业(600332.SS/人民币13.27; 0874.HK/港币6.84,优于大市)

    东阿阿胶(000423.SZ/人民币27.30,优于大市)

    同仁堂(600085.SS/人民币23.27,同步大市)发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    云南白药(000538.SZ/人民币29.15,优于大市)

    事件：

　　我们于5月13日参加了亚宝药业的投资者见面会，公司董事长、总经理及分管营销、研发和财务的负责人与投资者进行了交流。摇钱树下教你摇钱术

　　投资要点：

　　公司主要利润来源丁桂儿脐贴（占公司工业收入36%）连续5年达到20%的增长速度，公司目前通过学术推广等方式使产品的销售从二三级城市进入一级城市主流市场，扩大产品的覆盖面和接受程度；07年12月10日该产品提价13.3%后，公司有意控制了发货，并实行现款现货，短期销售量有下降，但2季度之后增长即将恢复；

    珍菊降压片是为数不多的中西药合剂的降压药，市场上同类产品很少，公司通过深度营销，使得该产品在西药为主的降压药市场占据了一席之地，该产品预计未来两年有可能过亿；

    在中药注射液恢复性增长的大环境下，亚宝的红花注射液、冠心宁注射液通过招商快速做大了市场，目前供不应求，全年增长有望达到50%以上；摇钱术：曝光主力最新操作动向

    新产品当中，银杏内酯冻干粉针年内有可能获批，吲激酶注射液、白香丹、丁桂退热帖、醒脑贴、蛇毒多肽60注射液、多西他赛纳米乳剂、口服胰岛素、归元片是未来几年可以期待的品种。

　　总体来看，公司针对不同产品的特点建立了商务、OTC、第三终端、代理销售、医院学术推广等多种层次的营销，使得公司现有产品在近两年有望出现快速的增长，长期对公司新产品的产业化也打好了基础。topcj.com

    在不考虑公司增发摊薄股权的情况下，我们预测亚宝药业08-10年的EPS为0.57、0.76、1.14元，目前估值基本上合理，考虑公司未来2-3年的业绩增长比较明确，我们维持强烈推荐的投资评级。

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