鉴五国经验　三大利好齐发方能拯救水深火热的A股

鉴五国经验　三大利好齐发方能拯救水深火热的A股

本文来自：股票之声论坛 http://bbs.gupzs.com 作者：酉友

　2008年07月23日 13:03　中国经济网　

　　自去年10月中旬上证综指攀升至6124点的历史高位后，A股市场开始下落，到目前为止，最大跌幅接近60%，共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。面对中国股市如此大的波动，对于如何稳定股市，学者们争论不休。有人认为，政府应通过适度适时举措维护股市稳定；也有人坚持根深蒂固的“救市”观念不利于股市健康发展，“救市”不如治市。那么，管理层是否真该出手救市？如何救市才会更有效？我们搜集整理了世界上一些国家应对股市风波所采取的措施和经验，以期起到他山之石的功效。

　　美国股市体制成熟政府充当"守夜人"

　　美国股市经过两百多年的发展，体制相当成熟，相对于我国股市，优势体现在以下几个方面:

　　美国股市上没有非流通股这一概念，所有股票几乎都可流通。在公司绝大部分股票都能在股市上出售的情况下，流通盘普遍很大，股权非常分散。

　　其次，在美国，由于做空机制的存在，只要对股票走势判断正确，就算在熊市当中也能赚钱。而且由于没有股票在手中也能做空，使得庄家操控股价的难度空前加大。

　　美国股市实行T＋0制度，也就是说可以即买即卖，于是美国也产生了大量优秀的即日股票交易商。股民如果参与美国股票市场，如果自己对股市产生新的判断，可以立刻把想法付之行动。

　　另外，由于美国没有涨跌停制度，一个股票十个交易日翻番并不为奇，有利好的情况下，甚至一天之内上涨或下跌30%～50%都不奇怪。

　　美国股市上有丰富的金融衍生产品，譬如标准普尔股指期货，标准普尔股指期权，QQQ(一只追踪纳斯达克市场100种股票价格变化的虚拟股票)等。

　　美国股市的监管体系也很严密，并拥有成熟的资本市场。其证券市场、债券市场、期货市场、期权市场和共同基金市场组成。各个市场相互协调，盘活了资金，加速了资本运作，提高了资本融通的效率，从而达到了资源的有效配置。，为投资者提供了有效的各种避险渠道。

　　在美国这样的市场中，有了较为成熟的体制护航，政府通常充当“守夜人”的角色，让市场自己解决自己的问题。如1996年，面对美国股市的持续高涨，格林斯潘除说了一句“美国股市已出现非理性繁荣”之外，并没有采取任何刺破泡沫的猛烈的货币政策，也没有采用财政政策对股市施以重拳，直到4年后，2000年美国股市的泡沫自然破灭。

　　但在金融市场发生重大波动时，政府果断干预也是国际上通行的做法。分析人士认为，救市与市场经济并不矛盾，因为金融市场已反应过度，在非常时期，采取非常措施十分必要。自去年8月美国次贷危机发生以来，面对股市暴跌，美国政府的救市政策尤其频繁。美国政府一方面推出退税等措施刺激消费、向银行投入大量紧急资金援助以防次贷恶化并借此增加信贷市场的流动性；另一方面美联储自2007年9月以来七度降息，利率由5.25%降至2%。同时，美联储还帮助摩根大通完成对贝尔斯登的收购。据悉，这也是自1929年美国经济大萧条以来首次向非商业银行注资。在股市暴跌之际，美国总统布什也站出来表示，美国经济很明显正在经历一段艰难的时期，但仍然对其长远发展前景表示乐观，并且美国政府已经有了强有力的政策。这一演讲被市场认为是让投资者对市场保持足够的信心，放松了华尔街和国民紧绷的神经。此外，美国财长保尔森还宣布了一项长达218页的对金融监管体制进行全面改革的计划，建议组建三个新的大型监管机构分别监管银行、证券和保险，并赋予美联储更广泛的权力，使其能够大力维持金融市场的稳定。

　　近日，美国两大联邦住房抵押贷款融资机构——“房利美”和“房地美”被曝遭遇困境，不仅导致其股价暴跌，亦拖累美国金融再次出现剧烈动荡，7月15日，道琼斯指数更是两年来首次收于11000点之下。为了稳定股票市场情绪，美国证券交易委员会(SEC)15日紧急发布一项限制股市卖空的禁令。该禁令规定，在从下周一开始的30天内，禁止投资人对房利美、房地美和雷曼等19只在美国上市的金融股进行“裸卖空”交易。当局还透露，不排除进一步将“限空令”扩展至所有在美上市的股票。与此同时，美国监管部门针对股票市场价格操纵的更广泛调查也在继续深入。据报道，SEC已向超过50家华尔街投行和对冲基金发出了传票，要求他们提供有关交易信息，以查明这些公司是否卷入了与雷曼和贝尔斯登相关的股价操纵。据称，当局已要求德意志银行、高盛和美林等公司提供交易纪录和工作邮件等信息。因此，从这些措施中不难看出，面对“两美”危机，美国政府的出手救市是旗帜鲜明的！

　　日本救市靠合力媒体舆论亦是有力手段

　　在世界各国的金融证券史中，日本政府在1965年股票市场极度低迷中的对策是为数极少的政府救市成功案例。1961年7月18日，日经指数冲顶1829.74点后，于1965年7月下挫到1020点，逼近千点大关，日本证券市场迎来二战后的第一次危机。

　　当时的日本政府认为，由太多的结构性问题导致的证券市场系统风险爆发，仅仅由市场机制来解决过于理想化。因此，他们将股市的下挫定性为证券危机乃至影响到包括银行在内的金融系统整体的危机，从而最终说服银行共同出资托盘。

　　经大藏省(当时政府金融证券主管部门)与日本银行(中央银行)、金融机构首脑秘密沟通，于l964年1月成立了“日本共同证券公司”，专职负责从市场收购股票，阻止股价下跌。公司股东为大型商业银行、地方性银行、保险公司和部分证券公司共ll9家，资本金300亿日元，从银行贷款1000亿日元、通过股票抵押从证券金融公司贷款678亿日元。3月份开始介入市场，先后从市场上购买了222家上市公司的股票，投入资金2023亿日元，相当于当时东京证券交易所股票市值的2.6%。大量资金通过该公司直接入市一定程度上缓解了投资者对市场信心的动摇，确保了日经指数收复1200点大关。

　　同时，当时的日本政府也采取了相当大的抑制媒体传播和控制舆论导向的措施。日本共同证券和证券保有组合的设立都选择在年末落市之后，可见，当时政府在决策时极力避免市场的二次恐慌，争取投资者消化政策动态的时间。在言论自由和平抑经济社会秩序的冲突中，日本政府优先选择了后者。

　　日本政府的救市经验表明，解决股票市场系统风险光靠一个政府部门的腕力有限。除了政府能够动用的抗险工具除资金以外，法律法规、媒体舆论亦是强有力的手段。

印度三因素护航股市“牛长熊短”

　　印度股市自2001年下半年，BSE Sensex触底2600点后回升开始，至今的几年里经历了一轮波澜壮阔的牛市，BSE Sensex指数过去五年平均年涨幅为43%。2008年初更是创下21207点的历史新高，最大升幅达7.16倍。

　　不仅本轮牛市表现出色，在印度证券市场的发展史上，大幅度的波动也十分罕见，即使在1987年"美国股灾"及1990年海湾战争期间，其波动幅度也不大。1997年，当东南亚经济危机暴发后，印度股市只受到轻微影响且恢复迅速。2001年，全球股市因网络泡沫破灭而走熊，印度股市也遭遇了近10年来最严重的一次下跌，但SENSEX指数最大跌幅也只有22%，而且此后便迎来了长达6年多的长牛市。

　　印度股市之所以能诞生长牛，首先与宏观经济和上市公司基本面表现出色密不可分，真正体现了经济晴雨表的功能。

　　印度私营经济历史久远，上市公司中大多都是私营企业，股票均为流通股，公司治理能力较高。印度60%的上市公司中没有政府持股。随着国有企业私有化和重组进程的加快，会有更多的上市公司没有政府持股。印度股市的异军突起，与印度上市公司的良好业绩增长息息相关。印度上市公司之所以有良好的质量保证，一个很重要的原因，是因为印度有让私营企业在证交所上市的悠久历史，上市公司有为股东价值负责的股市文化。

　　其次，印度拥有一套完善的、与国际市场接轨的金融制度，印度股市的监管部门--印度证券交易委员会(SEBI)对于申请上市的公司审查非常严格，更重要的是，法律赋予了监管部门很大的监督管理权。正是由于非常严格的审查，印度上市公司质量普遍优良，公司上市的目的是为了谋求进一步壮大发展，而不是圈钱。这一点是和中国股市的最大不同。

　　比如，2005年5月，印度证交会就严厉处罚了瑞士银行证券亚洲公司(UBS)"在1年内禁止发行与印度证券相关的离岸衍生金融产品"，原因是UBS涉嫌在印度股市操纵股价。

　　第三，颇有争议的国际化也是印度股市长期走牛的一个重要原因。1992年，印度开放证券市场，此后，大量的外国投资者开始涌入印度，开启了印度证券市场的国际化进程。2005年，印度证券市场共吸引了107亿美元的外国投资，仅次于中国台湾列第二。2007年，外国热钱通过"参与凭证"等衍生品投入到印度的股票资产规模已高达890亿美元。

　　曾在印度也有过投资的深圳旗隆公司董事长代雪峰向《大众证券报》表示，2006年初，印度股指冲上10000点后，进一步吸引了大量外国热钱的流入，这些资金重点投资了钢铁、基建、金融等股票，从而裹挟着印度股指从10000点再度起飞，用时仅一年半，就冲上21000点。

　　马来西亚在危机中特立独行外汇管制降低冲击

　　1997年亚洲金融危机的暴发致使马来西亚遭遇其经济史上最严重的衰退，所受打击程度仅次于泰国、印尼和韩国，被世界银行列为亚洲金融危机五大受灾区(泰、韩、印尼、马、菲)之一。但马来西亚政府对危机的应对和治理却得以使它成为五大受灾区中恢复最快的国家。

　　监管层从市场稳定发展的角度考虑，在牛市出利空、在熊市出利好是一种常态，但市场有自身的节奏，这样的利空和利好一般只会改变市场的短期运行，很难改变长期的方向。从本轮行情看，此次调整的核心是资金问题，主要影响因素是增加资金供给、控制大小非减持速度和融资进度，对于围绕这些主题出台的政策，如果政策效应足够大，在目前市场严重超跌的情况下，是可能出现机会的。

　　三因素齐聚才能救市

　　监管层从市场稳定发展的角度考虑，在牛市出利空、在熊市出利好是一种常态，但市场有自身的节奏，这样的利空和利好一般只会改变市场的短期运行，很难改变长期的方向。因此，投资者对这些政策的作用要有清醒的认识。

　　不过，如果政策在合适的时机出台，而且能实质性改善市场的主要矛盾，那么利好政策可能会带来一定的中短期机会，给激进的、经验比较丰富的投资者带来一定的赢利空间，这也值得关注。

　　从本轮行情看，此次调整的核心是资金问题，主要影响因素是增加资金供给、控制大小非减持速度和融资进度，对于围绕这些主题出台的政策，如果政策效应足够大，在目前市场严重超跌的情况下，是可能出现机会的。

　　增加资金供给方面可能出台的政策主要有三方面。

　　一是开放融资融券，笔者认为这是想像空间最大的政策，如果应用得当，能带来大量资金，从而提升调整的底部。可行的操作途径是让符合条件的券商大量上市，通过融资充实资本金，然后以净资本为主要参考指标从证券金融公司按照一定的倍数融资，再提供给有融资需求的投资者。以2007年证券行业近两千亿元的利润计算，如果一半的利润按10倍市盈率发行，即可融资数千亿元，这个资金向证券金融公司融资时再按照一定的倍数放大，可增加上万亿元的资金供给。这种操作的最大难题是资金供给速度要保持平稳，要在未来1-2年持续保持供给，也就是券商上市的节奏和批准开放融资业务公司的进度要科学，一旦在下一轮经济复苏前资金供给中断，结果可能是灾难性的。

　　二是平准基金，相对于目前6万亿元左右的流通市值，数百亿元的投资者保护基金显然是不够的。笔者认为，当前比较大的想像来自庞大的外汇储备，近几年，巨额外汇储备在投资方面屡遭挫折，非常令人奇怪的是，大量外资要到中国来投资，而我们却把大量资金投到国外去。既然看好中国经济的长期发展趋势，为什么巨额的外汇不能拿出一部分在国内增值？外汇储备在国内投资操作上可能非常复杂(比如把外汇划给社保提高社保的可投资金额)，不过，面对对外投资巨额亏损、国内急需资金的局面，这方面做点尝试是值得的。

　　三是放开企业、保险、社保的投资限制。由于政策限制，60%以上的这类资金不能进入市场，如果这个政策有所松动，也能增加资金供给。

　　在目前的市场中，最直接、最有效的政策是增加资金供给，尤其是要持续、稳定地增加而不是短期刺激。而对除此以外的短期利好政策，投资者均要保持足够的警觉。(新闻晨报刊陶正斌)

　　融资融券将放大A股交易超3万亿元

　　如何刺激成交量日益低迷的股市？融资融券或许是个选择。据平安证券报告测算，一旦融资融券放行，预计2009年股票换手率将上升13%，增加市场股票交易额32118亿元。

　　"这是以台湾的数据进行类比，并按照30%折算系数计算出的。台湾开放融资融券时的环境与现在A股很类似，A股市场也很可能采取同样的"双轨制"，即成立证券金融公司，对证券公司和一般投资者同时融资融券。有牌照的证券公司直接对股民进行融资融券，无牌照的证券公司则代理证券金融公司进行融资融券。然而，考虑到各方面因素，我们在台湾融资融券金额占总成交额比例14.8%的基础上，乘以30%来计算A股的数据。"报告作者之一、平安证券证券行业研究助理田良表示。

　　平安证券同时指出，按照0.16%的佣金率，证券公司将增加51亿元的佣金收入，新增佣金收入占总佣金比例为4.46%。此外，融资融券将带给券商稳定的利息收入。

　　"按30%折算系数计算，2009年股票信用交易量将达到32118亿元。参照目前海外市场4.5%的利差，60%的借入资金比例，信用交易可为证券金融公司和证券公司带来287亿元的利差收入，利差收入将达到经纪佣金收入的25%。"平安证券称。

　　不过，平安证券在报告中仍然指出，融资融券业务面临各种风险。首先，融资融券业务中质押品种及质押比例的确定，对券商的风险控制能力提出更高要求。此外，融资融券推出时间仍然不确定。

　　再次，根据国际经验，融资融券业务的开展要依靠证券金融公司，但目前我国仍然没有成立证券金融公司。

　　"2007年末全国108家券商净资本总额2977亿元，仅占2007年股票双边成交额921113亿元的0.3%，因此依靠券商自身资本金开展融资业务，将极大地限制其业务规模。此外2007年行业以净资本计算的平均收益率达到46.23%，目前10%左右的融资回报率对券商也缺乏吸引力。"平安证券表示。他们是以2009年1月1日成立证券金融公司作为测算佣金和利息测算的依据。(北京商报陈洁)

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	印度三因素护航股市“牛长熊短” 　　印度股市自2001年下半年，BSE Sensex触底2600点后回升开始，至今的几年里经历了一轮波澜壮阔的牛市，BSE Sensex指数过去五年平均年涨幅为43%。2008年初更是创下21207点的历史新高，最大升幅达7.16倍。　　不仅本轮牛市表现出色，在印度证券市场的发展史上，大幅度的波动也十分罕见，即使在1987年"美国股灾"及1990年海湾战争期间，其波动幅度也不大。1997年，当东南亚经济危机暴发后，印度股市只受到轻微影响且恢复迅速。2001年，全球股市因网络泡沫破灭而走熊，印度股市也遭遇了近10年来最严重的一次下跌，但SENSEX指数最大跌幅也只有22%，而且此后便迎来了长达6年多的长牛市。　　印度股市之所以能诞生长牛，首先与宏观经济和上市公司基本面表现出色密不可分，真正体现了经济晴雨表的功能。　　印度私营经济历史久远，上市公司中大多都是私营企业，股票均为流通股，公司治理能力较高。印度60%的上市公司中没有政府持股。随着国有企业私有化和重组进程的加快，会有更多的上市公司没有政府持股。印度股市的异军突起，与印度上市公司的良好业绩增长息息相关。印度上市公司之所以有良好的质量保证，一个很重要的原因，是因为印度有让私营企业在证交所上市的悠久历史，上市公司有为股东价值负责的股市文化。　　其次，印度拥有一套完善的、与国际市场接轨的金融制度，印度股市的监管部门--印度证券交易委员会(SEBI)对于申请上市的公司审查非常严格，更重要的是，法律赋予了监管部门很大的监督管理权。正是由于非常严格的审查，印度上市公司质量普遍优良，公司上市的目的是为了谋求进一步壮大发展，而不是圈钱。这一点是和中国股市的最大不同。　　比如，2005年5月，印度证交会就严厉处罚了瑞士银行证券亚洲公司(UBS)"在1年内禁止发行与印度证券相关的离岸衍生金融产品"，原因是UBS涉嫌在印度股市操纵股价。　　第三，颇有争议的国际化也是印度股市长期走牛的一个重要原因。1992年，印度开放证券市场，此后，大量的外国投资者开始涌入印度，开启了印度证券市场的国际化进程。2005年，印度证券市场共吸引了107亿美元的外国投资，仅次于中国台湾列第二。2007年，外国热钱通过"参与凭证"等衍生品投入到印度的股票资产规模已高达890亿美元。　　曾在印度也有过投资的深圳旗隆公司董事长代雪峰向《大众证券报》表示，2006年初，印度股指冲上10000点后，进一步吸引了大量外国热钱的流入，这些资金重点投资了钢铁、基建、金融等股票，从而裹挟着印度股指从10000点再度起飞，用时仅一年半，就冲上21000点。　　马来西亚在危机中特立独行外汇管制降低冲击　　1997年亚洲金融危机的暴发致使马来西亚遭遇其经济史上最严重的衰退，所受打击程度仅次于泰国、印尼和韩国，被世界银行列为亚洲金融危机五大受灾区(泰、韩、印尼、马、菲)之一。但马来西亚政府对危机的应对和治理却得以使它成为五大受灾区中恢复最快的国家。　　监管层从市场稳定发展的角度考虑，在牛市出利空、在熊市出利好是一种常态，但市场有自身的节奏，这样的利空和利好一般只会改变市场的短期运行，很难改变长期的方向。从本轮行情看，此次调整的核心是资金问题，主要影响因素是增加资金供给、控制大小非减持速度和融资进度，对于围绕这些主题出台的政策，如果政策效应足够大，在目前市场严重超跌的情况下，是可能出现机会的。　　三因素齐聚才能救市　　监管层从市场稳定发展的角度考虑，在牛市出利空、在熊市出利好是一种常态，但市场有自身的节奏，这样的利空和利好一般只会改变市场的短期运行，很难改变长期的方向。因此，投资者对这些政策的作用要有清醒的认识。　　不过，如果政策在合适的时机出台，而且能实质性改善市场的主要矛盾，那么利好政策可能会带来一定的中短期机会，给激进的、经验比较丰富的投资者带来一定的赢利空间，这也值得关注。　　从本轮行情看，此次调整的核心是资金问题，主要影响因素是增加资金供给、控制大小非减持速度和融资进度，对于围绕这些主题出台的政策，如果政策效应足够大，在目前市场严重超跌的情况下，是可能出现机会的。　　增加资金供给方面可能出台的政策主要有三方面。　　一是开放融资融券，笔者认为这是想像空间最大的政策，如果应用得当，能带来大量资金，从而提升调整的底部。可行的操作途径是让符合条件的券商大量上市，通过融资充实资本金，然后以净资本为主要参考指标从证券金融公司按照一定的倍数融资，再提供给有融资需求的投资者。以2007年证券行业近两千亿元的利润计算，如果一半的利润按10倍市盈率发行，即可融资数千亿元，这个资金向证券金融公司融资时再按照一定的倍数放大，可增加上万亿元的资金供给。这种操作的最大难题是资金供给速度要保持平稳，要在未来1-2年持续保持供给，也就是券商上市的节奏和批准开放融资业务公司的进度要科学，一旦在下一轮经济复苏前资金供给中断，结果可能是灾难性的。　　二是平准基金，相对于目前6万亿元左右的流通市值，数百亿元的投资者保护基金显然是不够的。笔者认为，当前比较大的想像来自庞大的外汇储备，近几年，巨额外汇储备在投资方面屡遭挫折，非常令人奇怪的是，大量外资要到中国来投资，而我们却把大量资金投到国外去。既然看好中国经济的长期发展趋势，为什么巨额的外汇不能拿出一部分在国内增值？外汇储备在国内投资操作上可能非常复杂(比如把外汇划给社保提高社保的可投资金额)，不过，面对对外投资巨额亏损、国内急需资金的局面，这方面做点尝试是值得的。　　三是放开企业、保险、社保的投资限制。由于政策限制，60%以上的这类资金不能进入市场，如果这个政策有所松动，也能增加资金供给。　　在目前的市场中，最直接、最有效的政策是增加资金供给，尤其是要持续、稳定地增加而不是短期刺激。而对除此以外的短期利好政策，投资者均要保持足够的警觉。(新闻晨报刊陶正斌) 　　融资融券将放大A股交易超3万亿元　　如何刺激成交量日益低迷的股市？融资融券或许是个选择。据平安证券报告测算，一旦融资融券放行，预计2009年股票换手率将上升13%，增加市场股票交易额32118亿元。　　"这是以台湾的数据进行类比，并按照30%折算系数计算出的。台湾开放融资融券时的环境与现在A股很类似，A股市场也很可能采取同样的"双轨制"，即成立证券金融公司，对证券公司和一般投资者同时融资融券。有牌照的证券公司直接对股民进行融资融券，无牌照的证券公司则代理证券金融公司进行融资融券。然而，考虑到各方面因素，我们在台湾融资融券金额占总成交额比例14.8%的基础上，乘以30%来计算A股的数据。"报告作者之一、平安证券证券行业研究助理田良表示。　　平安证券同时指出，按照0.16%的佣金率，证券公司将增加51亿元的佣金收入，新增佣金收入占总佣金比例为4.46%。此外，融资融券将带给券商稳定的利息收入。　　"按30%折算系数计算，2009年股票信用交易量将达到32118亿元。参照目前海外市场4.5%的利差，60%的借入资金比例，信用交易可为证券金融公司和证券公司带来287亿元的利差收入，利差收入将达到经纪佣金收入的25%。"平安证券称。　　不过，平安证券在报告中仍然指出，融资融券业务面临各种风险。首先，融资融券业务中质押品种及质押比例的确定，对券商的风险控制能力提出更高要求。此外，融资融券推出时间仍然不确定。　　再次，根据国际经验，融资融券业务的开展要依靠证券金融公司，但目前我国仍然没有成立证券金融公司。　　"2007年末全国108家券商净资本总额2977亿元，仅占2007年股票双边成交额921113亿元的0.3%，因此依靠券商自身资本金开展融资业务，将极大地限制其业务规模。此外2007年行业以净资本计算的平均收益率达到46.23%，目前10%左右的融资回报率对券商也缺乏吸引力。"平安证券表示。他们是以2009年1月1日成立证券金融公司作为测算佣金和利息测算的依据。(北京商报陈洁)
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