[原创]水临天下楚为人家

    1．事件

    公司于3月4日发布07年年报:公司全年实现营业收入3.5亿元、主营业务利润1.1亿元和净利润0.85亿元,同比分别增长52.5%、109%和82%,实现EPS 0.43元。

　　2．我们的分析与判断

    业绩增长略高于我们预期。公司业绩高于我们之前预期的0.4元,主要原因是通辽和淮南项目的建设情况要快于我们的预期。公司在07年完成了甘肃危废主体项目(0.8亿元)、湖北危废主体项目(0.5亿元)、安徽亳州(0.4亿元)以及北京阿苏卫和上海青浦项目收尾工程(0.2亿元)等项目的建设,四季度又开工建设吉林危废项目、淮南和通辽固废项目, 07年公司固废工程和设备收入达到3.3亿元,同比增长54.5%,而由于采用了部分国产设备替代进口设备,公司固废业务毛利率由06年的34%提高到44%。

　　行业景气推动固废工程业务高速增长。参考公司07年的情况和目前已经拥有项目订单情况,我们预计公司08年固废收入将达到4.5亿元。而从未来5-10年的发展来看,国家在垃圾集中处置设施建设的资金将达到2000亿元,工业及危废处置的投资资金150亿元,污泥处置工程方面的投资达到50亿元。公司在固废工程领域已经确立了明显的先发优势,即使按照5%的市场份额计算,我们保守估计公司未来5年的工程总收入也将达到110亿元。摇钱术智能财经终端

　　水务业务在08年下半年全面启航。公司南昌象湖水务(20万吨/日污水处理)和包头鹿城水务(10万吨/日污水处理、5.5万吨/日中水)都已经进入试运行阶段,预计在5月份投入正式运营。三峡水务(20万吨/日污水处理)由于工业废水输入的问题水质还未达标,我们预计在与当地政府和环保部分沟通之后,上半年也能投入运营。沭源水务由于管网老化、水表灵敏度偏低的原因,供水产销差居高不下, 07年亏损1000万元,成为影响业绩的主要负面因素。公司近期已经对管网进行了大规模的改造,并更换了坏损的水表,我们预计该子公司08年收入同比增长40%左右,实现扭亏为盈。整体来看,公司08年水务收入5000万元,同比增长165%。

　　公司的高速成长性已经被市场认可。在最近颁布的《福布斯2008中国潜力企业榜》,合加资源位列榜单的172位,显示公司的高成长性已经获得企业界和媒体的认可,我们认为随着社会对固废污染的深入认识,合加资源的成长潜力还将不断的被市场所认知。

　　3．投资建议

    过去半年,公司固废业务工程订单数量和规模都超出了我们的预期,这充分体现出在国家和地方日益重视环保、持续加大环保投入的趋势下,公司的主营业务获得的实实在在的推动。我们认为中国的环保政策正在由单纯的遏制环境污染转变到深入的治理污染层面,而且政府将会采用更多的经济政策来解决环境问题,包括融资和税务等向环保领域倾斜的政策。合加资源作为中国环保企业的佼佼者,也必然会在中国环保产业大发展的历史机遇中加速壮大发展。

　　我们维持公司08和09年的每股盈利0.60和0.88元。我们认为在目前的市场环境下,具有高成长性的小盘股票会获得估值溢价,根据09年30倍的PE水平,我们给予公司26.5元的半年期目标价,维持“推荐”评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公开增发再次上演承销商吃进。

　　合加资源今日发布的增发A股发行结果公告显示，以宏源证券为主承销商的承销团包销了12174031股余股，占本次发行总量的40.58%。

　　合加资源本次增发数量为3000万股，增发价为14.90元/股，较停牌前价格15.30元/股有2.6%的折让。增发公告显示，1074户原无限售条件股股东优先认购了约420万股，网上申购的1151万余股获得足额配售，友邦华泰积极成长网下申购210万股也获得足额配售。

　　合加资源本次增发主承销商为宏源证券，分销商为山西证券和民生证券。按增发价计算，承销团包销耗资逾1.8亿元。

    08年5月参加了合加资源的交流会，就公司的经营情况、拟增发项目进行了沟通，我们认为增发可以延伸公司的固废业务产业链，提高公司竞争力和行业控制力，应该给予总体正面的评价。维持对该公司“审慎推荐-A”评级。

　　固废行业处于较高利润的早期发展阶段。

    我国工业危废、医疗废物及污泥产量逐步递增，此背景下政府的环保措施不断加强，“十一五”期间，国家计划对固体废弃物行业的投资达2600亿元。当前国内固废市场政策尚不完善、没有形成标准技术，市场份额有待瓜分，市场化进程已经开始，未来的市场空间巨大。摇钱术：锤炼黑马品种

    公司在综合处理细分领域有明显优势。

    公司引进了欧、美等国家在固体废弃物处置方面的先进工艺与设备技术，并在此基础上自主研发了多项专利技术和设备，掌握了城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物、城市污泥和电子垃圾处置的最前沿技术，成为国内固废综合处理细分领域的最强者。公司承接的北京阿苏卫和上海青浦垃圾处理工程成为国内垃圾综合利用处理的标志性项目。顶点财经

    向环保设备延伸产业前景看好。

    募集资金用于固废设备制造，将改变公司“单纯系统集成商”的角色，形成完善的产业链，逐步形成进口中高端产品的替代，加强公司在固废处置行业的竞争优势。项目投产后，形成年产各类环保设备162台套的生产基地，年均利润总额1.2亿元。顶点 财经

    水务业务公司提供稳定现金流及稳定利润。

    05年公司在包头、南昌新建污水处理厂，07年收购宜昌三峡水务。预计这三个水务公司将在08年相继投产，全部达产后将为公司新增不低于5000万元的净利润，可为公司提供0.20元/股（摊薄）以上的稳定利润。在集团支持下，湖北省可能还有一定的水务项目扩张，公司未来水务收益和现金流将稳步增长

    我们预计公司08-10年仍能保持35%的增长。

    从未来发展来看，随着公司固废行业链条的延伸，固废业务是未来主营业务的核心，水务业务则提供稳定的现金流及利润。我们预计，公司采取长短搭配的发展战略，兼顾稳定发展和增长，将使公司净利润在05-07年复合增长45%的基础上，继续保持不低于35%的增长率。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　增发工作在推进之中。

    5月初公司公告公开增发不超过3000万股方案已经过会，目前在路演沟通阶段。

　　预计08-10年每股收益为：

    0.54元（增发摊薄）、0.73元（摊薄）、0.95元（摊薄）。净利润同比分别增长42%、35%和30%。

　　投资建议及评级。

    虽然公司从原先固废系统集成的轻资产业务转为设备制造的重资产业务，但增发可以延伸的固废业务产业链，提高公司竞争力和行业控制力，应该给予总体正面的评价。当前业务按08年摊薄业绩25倍PE估值为13.5元；10年的增发项目业绩为0.52元，其20倍PE估值为10.4元，再以12%贴现两年得出当前价值为8.2元，两者总计公司估值为21.7元，我们维持对该公司“审慎推荐-A”评级”。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点

    公司将获益于中国环保行业的发展摇钱术：锤炼黑马品种

    中国目前处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资，环保市场将高速增长。

　　中国正在加大环保基础设施的建设，包括污水处理、垃圾处理和脱硫除尘设施的建设，“十一五”期间预计环保投资将达到1.4万亿元。公司属于环保产业上游企业，将获益于中国环保基础设施的建设，进入一个高速的发展阶段。摇钱树下教你摇钱术

　　公司在固废处理领域拥有“先发优势”摇钱术智能财经终端

    国内的固废处理项目目前主要是通过招标方式进行，考虑的主要方面包括公司的资本实力、项目经验、价格等方面。合家资源作为国内环保领域为数不多的上市公司，拥有良好的资本平台，公司多年积累的项目经验和在业内良好品牌效应会使公司在竞标过程中处理有利地位。

　　自己生产的固废设备将成为公司未来的重要增长点摇钱术：分层递进选股法

    公司在湖北咸宁成立“湖北合加环境设备有限公司”，将改变以前公司依靠委托代工来完成国产设备替代进口设备的局面，这样公司的毛利率水平将进一步提高，预计2010年能够产生效益。考虑到固废处理子行业的高速增长，公司自己生产的固废设备将成为公司未来的重要增长点。

　　公司新增污水处理能力是08年业绩的重要保证

    2008年，公司将有3个污水处理项目投产：包头鹿城、南昌象湖和宜昌三峡水务，这三个项目的投产将使公司新增污水处理能力55.5万吨/日，公司的污水处理总能力将达到60.5万吨/日，污水处理能力增长超过1200%。

　　盈利预测和投资评级

    我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.52、0.65和1.00元，对应的动态市盈率分别为35、28和18倍，而行业08-09年平均动态市盈率为38和32倍，考虑到公司的固废子行业的龙头地位，并且进入快速发展期，未来3年复合增长率超过40%，给与公司“增持”的评级。

　　风险分析

    如果公司不能顺利完成增发，项目资金可能会存在问题。

    投资要件

    关键假设

    1.未来三年公司能够按照此前的表现中标固废处理项目，维持固废处理项目25％左右的增长。“湖北合家环境设备有限公司”2010年顺利投产。

　　2.江苏沭源的供水业务2008年能够基本扭亏，之后逐步开始产生利润。

　　3.公司包头鹿城、南昌象湖和宜昌三峡水务的3个污水处理项目能够顺利投产，2008下半年开始达到满产。www.topcj.com

　　4.公司的税率水平为25%。

　　我们为什么与市场普遍观点不同

    我们与市场普遍观点的不同之处主要有如下两点：

　　一是我们通过调研发现，公司的环保设备投产预计在2010年，晚于市场原来预期的2009年。

　　二是我们认为公司自己生产环保设备将进一步提高公司的利润率。

　　三是我们认为发改委计划将污水处理价格从0.6元/吨提到0.8元/吨在2010年能够实现。顶点财经

　　估值和目标价格给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司2008、09年动态市盈率分别为35和28倍。低于同行业主要公司的水平32倍的水平。鉴于公司在行业内的龙头地位，以及未来的良好成长性，未来三年复合增长率超过40%，给予公司“增持”的投资评级。

　　股价上涨的催化因素http://www.topcj.com

    在成立了环保部之后，可能会推出环保方面的新政策，推动公司股价的上涨。顶 点 财 经

　　投资风险

    公司目前资产负债水平较高，如果公开增发不能顺利完成，可能会影响公司的环保设备项目进度，导致公司的利润低于预期

    公司概况

    公司是国内固废处理领域的龙头企业，主营业务主要是三块：固体废物处理、市政污水处理和自来水工业。固体废物处理主要包括固体废弃物处置工程建设及技术服务业务和固体废弃物处置系统设备集成销售业务。顶点 财经

　　2007年，公司固体废弃物处置系统设备集成销售业务占主营收入的55%，固体废弃物处置工程建设及技术服务业务占主营收入的40%，即固体废物处理业务占公司主营收入的95%，是公司的主要收入来源。

    中国环保产业进入快速发展期

    环保产业上游将首先获益于中国环保产业的发展

    根据Environmental Business Journal的分析，环保产业的发展一般可以分成四个阶段：

　　市场初步发展阶段（Early Market Phase）：在这个发展阶段，环保投资非常有限；环保的主要工作内容是识别环境保护的优先级别和策略，以确定环保投资应首先向环保的基础设施，如供水和污水处理。目前非洲的大部分地区和南亚的部分地区（如越南）处于这一阶段。

　　环保基础设施发展阶段（Environmental InfrastructureDevelopment Phase）：由于经济的发展和工业化进程速度加快，这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资以应对基本的环境问题和污染对人类健康的影响。在这一阶段，环保的市场容量迅速增长。

　　监管加强阶段（Regulatory Enforcement Phase）：由于经济进一步发展，而环保基础设施已经基本建立，政府把注意力发到了环保法规的发展和加强上。这促使对工业的环保管理和污染控制加大投资。在这一阶段，环保市场的增长依然较高，但低于第二阶段。

　　提高资源生产率和市场工具加强阶段（Resource Productivity andMarket based Instrument Phase）：这一阶段的显著特征是财政和经济激励措施在改善环境和提高生产率方面的使用（例如税收优惠）。环保市场在这一阶段将高速增长。包括集成清洁技术的发展；循环和可再生能源的发展，大企业承担更多的环保责任；以及消费者环保意识的提高。目前西欧、北美和日本正在进入这一阶段。topcj.com

　　中国目前处于环保产业发展的第二阶段，即环保基础设施发展阶段。目前中国环保产业的主要驱动因素如下：高速的经济增长、工业现代化、城市化、高污染的现状。

　　图表3：中国正处于环保产业发展的第二阶段topcj.com

     环保产业的发展阶段

    环保产业发展的第二阶段－环保基础设施发展阶段，显著特征是大量的环保基础设施投资，环保产业将高速发展。大量的环保基础设施投资将使环保产业的上游公司首先获益，即环保设备和环保服务企业。

　　中国固体废物处理和污水处理领域未来几年将高速增长

    2006年，环境污染治理投资为2566亿元，比2005年增加7.5%。环境污染治理投资占当年GDP的1.22％。其中城市环境基础设施建设投资1314.9亿元，比2005年增加2%；工业污染治理投资483.9亿元，比上年增加5.6%；建设项目“三同时”环保投资767.2亿元，比上年增加19.9%。

    固体废物处理前景广阔

    根据建设部的统计，截止至2005年底，全国661个设市城市中建有各类生活垃圾处理场479座，处理能力为25.7万吨/日，集中处理量为8108万吨，集中处理率为51.97%。其中：生活垃圾填埋场365座，处理能力21.3万吨/日，处理量为6924万吨；生活垃圾堆肥厂46座，处理能力1.18万吨/日，处理量为345万吨；生活垃圾焚烧厂66座，处理能力3.22万吨/日，处理量780万吨。填埋、堆肥和焚烧的处理能力所占比例分别为85%、5%和10%。

　　初步估算，全国设市城市中生活垃圾处理能力达到无害化标准的约为16.9万吨／日，实际处理量约为15.2万吨／日，全国设市城市生活垃圾无害化处理率约为37%。

　　针对我国城市生活垃圾无害化处理能力不足，处理水平低的情况，为保护环境，实现城市生活垃圾无害化、减量化、资源化，国家发展改革委、建设部、国家环保总局联合印发了《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设“十一五”规划》。规划提出，“十一五”期间全国要新增生活垃圾无害化处理能力32万吨/日。到“十一五”末，全国城市生活垃圾无害化处理率要达到60%；其中，设市城市生活垃圾无害化处理率达到70%。

    全国“十一五”期间生活垃圾无害化处理设施建设规划总投资为862.9亿元，平均每年投资额约为173亿元。其中：

　　(1)生活垃圾处理设施713.6亿元，其中设市城市为579.3亿元，县城为134.3亿元；(2）转运及收运设施投资149.3亿元，其中设市城市为116.6亿元，县城为32.7亿元。

　　污水处理长期向好给你摇钱树不如给你摇钱术

    中国水资源总量比较丰富，淡水资源总量为28000亿立方米，占全球淡水资源的7%，位列世界第四。但是人均只有2151立方米，位列全球第121位，仅为世界平均水平的四分之一。污水处理能力差进一步加剧了中国的水资源短缺。

　　“十一五”期间计划新增城市污水日处理能力４５００万吨、再生水日利用能力６８０万吨，形成ＣＯＤ削减能力３００万吨；2007年城市新增污水日处理能力１２００万吨，再生水日利用能力１００万吨，形成ＣＯＤ削减能力６０万吨。加大工业废水治理力度，“十一五”形成ＣＯＤ削减能力１４０万吨。温家宝总理在2007年政府工作报告中提出，要提高城镇污水处理能力，力争用两年时间在36个大城市率先实现污水的全部收集和处理。因此，污水处理行业面临重要的发展机遇。

　　到2006年底，全国656个城市有城市污水处理厂814座，排水管道长度26.1万公里，城市污水年处理总量201亿立方米，城市污水处理率57.10%。到2010年，城市污水处理率要达到70%。

    从表4可以看出，污水排放量持续增长，并且污水处理率在“十一五”规划中要提高到70%，因此污水处理的市场容量将维持高速增长。预计“十一五”期间城镇污水处理设施建设投资规模将超过3300亿元。这将给污水处理设备供应商提供迅速增长的机会。

　　而对于污水处理运营企业来说，长期困扰企业的一个问题是污水处理费偏低。根据商情报网的统计，06年污水处理行业规模以上企业销售收入增长27.23%，利润增长192.27%，总资产增长35.22%。但总体行业微利特征明显，亏损现象显著。06年亏损面达24.49%，2007年1-5月亏损面为30.48%，亏损额为1.95亿元。污水处理费征收广度和力度都较低，行业融资体制仍没有十分健全，局限了行业发展。

　　不过随着国家发改委计划在2010年之前所有城镇污水处理费标准要提高到0.8元/每立方米，这一问题将大大改观。

　　公司分析

    公司自己生产的环保设备是公司未来的主要增长点

    公司在湖北咸宁注册成立全资子公司。全资子公司名称拟定为“湖北合加环境设备有限公司”；该公司注册资本为人民币壹仟万元整；公司的经营范围为：固体废弃物处理设备研发、设计、制造、销售及其他（具体名称及经营范围以经当地工商行政管理部门核准为准）；公司成立该子公司主要目的为提升公司固废处置工艺和固废处置设备等环境技术的研发能力、设计水平及相关行业市场拓展。

　　“湖北合加环境设备有限公司”的成立标志着公司走上了自主生产环保设备的历程。公司原来的模式是：自己研发设计，委托别人生产固废处理设备。这种模式存在两种潜在的风险：一是技术外溢，代工企业经过积累掌握相关技术后可能成为公司未来在市场上的竞争对手；二是代工企业分享了一部分利润。从行业的分析我们可以看出，未来几年是我国固废处理行业高速发展的几年。

　　固废处理设备企业将首先获益于我国固体废物处理行业的高速发展。从美国环保产业的发展历程来看，如图5，环保产业的初期整个行业的增长率将维持在10%以上，如果我们做一个简单的推断，可以认为中国未来十年的环保产业增长率将高于10%。考虑到我国固废处理子行业的起点较低，我们认为固废处理子行业的增长将在15%左右。公司作为固废处理行业的国内龙头企业，固废处理业务的增长将会明显高于行业平均水平。

     目前，固废处理设备集成和销售是公司利润最高的一部分业务，公司委托代工生产的固废设备替代进口设备后，这部分的毛利率接近60%，如果公司自己生产固废处理设备，这部分业务的利润率还将进一步提高。此外，通过研发生产固废处理设备，能够使公司积累研发经验，提升技术实力，为公司进军更高附加值的环保设备提供扎实的基础。

　　“湖北合加环境设备有限公司”预计投资5.5亿元，历时2年，2010年能够开始生产环保设备，产生效益。

　　公司拥有固废处理领域“先发优势”

    公司是国内固废处理领域的龙头企业，已经承建了规模最大的城市生活垃圾综合处理厂－北京阿苏卫垃圾处理项目以及上海青浦等项目，积累了大量的项目经验。在危险废弃物处理领域，公司中标了湖北危废处理中心、吉林危废处理中心、甘肃危废处理中心和内蒙古通辽的危废处理中心。

    国内的固废处理项目目前主要是通过招标方式进行，考虑的主要方面包括公司的资本实力、项目经验、价格等方面。合家资源作为国内环保领域为数不多的上市公司，拥有良好的资本平台，公司多年积累的项目经验和在业内良好品牌效应会使公司在竞标过程中处理有利地位。因此，面对固体废物处理行业的良好的发展前景，和一些后来的进入者或者打算进入的公司而言，“先发优势”明显。

　　目前公司在进行的大约有3个项目，基于我们对公司在该行业优势明显的判断，我们认为公司未来能够拿到足够的项目来维持公司在固体废物处理行业的高速增长。

　　污水处理项目投产是公司08年业绩的重要增长点

    公司目前已经在运营的污水处理项目是荆门夏家湾污水处理厂，污水处理能力5万吨/日。2008年，公司将有3个污水处理项目投产：包头鹿城、南昌象湖和宜昌三峡水务，这三个项目的投产将使公司新增污水处理能力55.5万吨/日，公司的污水处理总能力将达到60.5万吨/日，污水处理能力增长超过1200%。投产的污水处理能力如下表：

    目前公司的污水处理价格在平均0.6元/吨左右，发改委计划在2010年前将污水处理价格提高到0.8元/吨，如果污水处理提价能够按时实施，也将成为公司一个重要的利润增长点。

　　江苏沭源供水业务

    08年有望扭亏江苏沭源水务2006下半年投入运营，2007年和2006年相比，平均月收入和月亏损额基本持平，但是由于沭阳供水管网老化程度严重、频繁爆漏，以及自来水公司所装水表灵敏度普遍偏低，造成供水漏失率居高不下，从而水费收入增长未能达到规模预期，以至于未能在2007年增收减亏，2007亏损1041万元。

　　通过和公司进行沟通发现，江苏沭源的供水业务有望在2008年扭亏。主要是通过在加快供水设施建设、拓宽供水面积、增加用户的通过，一方面通过对老化的管网加大检漏、修漏力度，降低管网爆漏率；另一方面逐步推进水表的更换，解决由于水表计量不准而影响水费回收问题。

　　公司利润率持续上升www.topcj.com

    2005-2007年公司的净资产收益率分别为9.4%、13.3%、20.3%，2006年提升了4%左右，2007更是达到了7%。2005-2007年的销售毛利率分别为36.2%、35.8%、43.9%，毛利率提升十分明显。毛利率的提升，主要是因为经过技术积累，用自己研发设计的委托代工设备替代了进口设备。

　　图表14：公司利润率持续提升寻摇钱术　到顶点财经

    2005-2007公司净资产收益率、销售毛利率、销售净利率

    盈利预测

    基本假设

    我们对公司2008 -2010年的盈利预测建立在如下基本假设的基础之上：

　　1.公司2008-2010年的营业收入增长率分别为45.47%、44.7%、47.5%；

    3.公司营业费用、管理费用随着营业收入同步增长

    4.公司的实际税率为25%预测结果在上述基本假设的基础之上，我们预测合加资源2008-2010年EPS分别为0.53、0.65和1.00元。

    相对价值评估

    选择同行业的公司进行价值比较

    我们主要选取中国市场上的水务类公司作为合家资源相对估值的可比公司。从表23中我们可以看出，国内A股市场的水务类公司的股价对应的2008和2009年平均PE分别为37.5和32.3。

    合家资源处于中国高速发展的环保行业，并且会首先获益于中国环保行业的发展，而且预计未来三年公司符合增长率将维持在30%以上。结合水务行业的平均市盈率，我们认为给予合家资源2009年32倍的市盈率是合理的，相对应的价格为20.8元。

　　结论

    综合考虑DCF和PE估值的结果，我们给予合家资源20.5元的目标价，给予“增持”评级。

    风险分析

    项目发展资金风险

    如果公司不能顺利公开增发股票募集资金，可能会影响公司“湖北合家环境设备公司”的顺利投产，从而影响公司的业绩。

    公司业绩高于预期

    07年公司实现营业收入、利润总额分别为35019万元、11212万元，同比分别增长52.47%、109.14%，归属于上市公司股东净利润8658万元，同比增长82.54%，实现每股收益0.43元，高于我们的预期。

　　固废业务增长迅速

    08年公司在建或已建的固废项目包括湖北、甘肃危废项目的扫尾工程，吉林危废，内蒙通辽、安徽淮南、安徽亳州的固废项目，内蒙危废项目动工日期待定，预计以上项目可为公司08年带来2.5-3亿的收入。考虑到我国固废行业正处于快速发展阶段以及公司的龙头地位，我们对公司未来在固废领域的发展保持乐观态度。

　　水处理业务08年将呈现爆发性增长

    据了解包头鹿城、南昌象湖将于今年3、4月份正式投入商业运营，宜昌三峡目前也正在做验收的准备工作，随着这些公司的正式运营，公司08年污水处理业务将会呈现爆发式的增长，预计08年污水处理业务收入将达到7400万元左右。

　　业绩预测

    预计公司08年、09年的每股收益为0.52元、0.63元。公司08年的市盈率已达到42倍，考虑到固废行业前景广阔且具有相对较高的技术壁垒，而公司作为该行业的先行者必将充分分享与行业的成长，我们给予公司持有评级。

　　风险提示

    公司固废项目承接情况低于预期。

    公司业绩高于预期

    07年公司实现营业收入、利润总额分别为35019万元、11212万元，同比分别增长52.47%、109.14%，归属于上市公司股东净利润8658万元，同比增长82.54%，实现每股收益0.43元，高于我们的预期。业绩高于预期的主要原因是公司07年承揽的固废项目多于预期。

　　从主营收入及利润构成来看，公司固体废弃物设备销售、工程收入及技术服务合计占主营业务收入和主营业务毛利的比例分别达到了94.61%和95.28%，固废业务是公司收入和利润的主要源泉。

    固废业务增长迅速

    公司承接的北京、上海、亳州、淮南、通辽等地生活垃圾处理项目以及湖北、甘肃等地危险废物处理项目07年进展顺利，施工收入同比增加44.35%，同时由于多项固废处置工程进入设备集中供货期，设备销售收入同比增加63.02%，其毛利也因设备系统集成中公司自主设计的附加值较高的大型主体设备占比提升而同比增加了13.43%，达到了48.10%。

　　据了解，湖北、甘肃危废项目尚有30%左右的收入将在08年体现，此外，吉林危废，内蒙危废，内蒙通辽、安徽淮南、安徽亳州的固体废弃物处理项目的大部分收入也将在08年体现，预计以上项目可为公司08年带来2.5-3亿的收入。鉴于“十一五”期间我国固废行业将处于快速发展阶段且技术壁垒相对较高，以及公司在该行业的龙头地位和过往优秀的业绩表现，我们对公司未来在固废领域的发展保持乐观态度，但未来业绩具体表现依赖于公司固废项目承接情况。

　　此外，公司拟增发不超过3000万股用于环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目，预计今年上半年增发成功，2010年正式投产，该项目完成后，又利于进一步提高公司设备集成业务的毛利率并为将来进入国际市场奠定基础。据公司预计项目完成后可实现年均销售收入6.83亿元，年均利润总额1.26亿元，年均投资利润率21.10%。

    水处理业务08年将呈现爆发性增长

    07年包头鹿城、南昌象湖、宜昌三峡这三大污水处理公司进展情况慢于预期，而据了解包头鹿城、南昌象湖将于今年3、4月份正式投入商业运营，宜昌三峡目前也正在做验收的准备工作，随着这些公司的正式运营，公司08年污水处理业务将会呈现爆发式的增长，预计08年污水处理业务收入将达到7400万元左右。

　　业绩预测

    预计公司08、09年的每股收益分别为0.52元和0.63元，08年的动态市盈率为42，考虑到固废行业前景广阔且具有相对较高的技术壁垒，而公司作为该行业的先行者必将充分分享行业的成长，我们给予公司持有评级。

    2007年报显示，公司全年实现营业收入3.50亿元，同比增长52.5％；营业利润1.11亿元，同比增长109.0％；归属于母公司所有者的净利润8658万元，同比增长82.5％；基本每股收益0.43元，略超市场预期；分配预案为不分配不转增。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端

　　固废处理业务07年全面开花，08年存在不确定性。报告期内，公司市政施工业务结算进度加快，收入同比增长44.35%，毛利率提升了5.1个百分点；环保设备及安装业务进入集中供货期，收入同比增长63.02%，并且由于产品属于进口替代附加值较高，毛利率劲升13.4个百分点。固废处理业务的全面开花是公司净利润大幅增长的主要原因。对于08年，市政工程施工业务结算进度是否能再超预期、环保设备集中供货期度过后销售是否依然火爆存在一定的不确定性。

　　期待08年三大污水处理项目正式运营。08年起，包头鹿城、南昌象湖、宜昌三峡三大污水处理项目将陆续投入运营。届时，公司的污水处理能力将由目前的5万M3/日增长至65万M3/日，污水处理业务将与现有的固废处理业务两翼齐飞。

　　公开增发项目提升公司长期盈利能力。公司于07年8月提出公开增发方案，用于环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目。相关可行性报告分析结果显示，项目建设期为2年，达产后将实现年销售收入6.83亿元，利润总额1.26亿元。按照增发3000万股简单计算，增发项目将在未来增厚公司摊薄后的EPS0.41元左右。对于项目进度，我们预计公司会在08年上半年完成增发，正式投产时间可能在2010年前后。

　　风险提示。关注环保行业政策风险、公司资产负债率过高带来的财务风险以及增发项目实施进度不达预期的风险。

　　估值与投资建议。预计公司08-09年EPS分别为0.50元、0.61元，目前股价对应的08年动态PE已经超过40倍。但考虑到公司是环保行业中为数不多的固废处理、污水处理两业并举的公司，并且公开增发项目实施后将会使公司业绩大幅增长，首次给予公司“增持”的投资评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

    2007年报显示，公司全年实现营业收入3.50亿元，同比增长52.5％；营业利润1.11亿元，同比增长109.0％；归属于母公司所有者的净利润8658万元，同比增长82.5％；基本每股收益0.43元，略超市场预期；分配预案为不分配不转增。文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！

　　固废处理业务07年全面开花，08年存在不确定性。报告期内，公司市政施工业务结算进度加快，收入同比增长44.35%，毛利率提升了5.1个百分点；环保设备及安装业务进入集中供货期，收入同比增长63.02%，并且由于产品属于进口替代附加值较高，毛利率劲升13.4个百分点。固废处理业务的全面开花是公司净利润大幅增长的主要原因。对于08年，市政工程施工业务结算进度是否能再超预期、环保设备集中供货期度过后销售是否依然火爆存在一定的不确定性。

　　期待08年三大污水处理项目正式运营。08年起，包头鹿城、南昌象湖、宜昌三峡三大污水处理项目将陆续投入运营。届时，公司的污水处理能力将由目前的5万M3/日增长至65万M3/日，污水处理业务将与现有的固废处理业务两翼齐飞。

　　公开增发项目提升公司长期盈利能力。公司于07年8月提出公开增发方案，用于环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目。相关可行性报告分析结果显示，项目建设期为2年，达产后将实现年销售收入6.83亿元，利润总额1.26亿元。按照增发3000万股简单计算，增发项目将在未来增厚公司摊薄后的EPS0.41元左右。对于项目进度，我们预计公司会在08年上半年完成增发，正式投产时间可能在2010年前后。

　　风险提示。关注环保行业政策风险、公司资产负债率过高带来的财务风险以及增发项目实施进度不达预期的风险。

　　估值与投资建议。预计公司08-09年EPS分别为0.50元、0.61元，目前股价对应的08年动态PE已经超过40倍。但考虑到公司是环保行业中为数不多的固废处理、污水处理两业并举的公司，并且公开增发项目实施后将会使公司业绩大幅增长，首次给予公司“增持”的投资评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！