[原创]今日市场分析（05.27）

[原创]今日市场分析（05.27）

本文来自：股票之声论坛  http://bbs.gupzs.com     作者： 文渊阁

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这次在四川发生的地震，对西南地区同胞的生活造成了一定影响。在此我谨代表文渊阁投资全体同仁，向受地震影响的同胞表示慰问。愿生活早日恢复正常状态，摆脱地震的阴影。


【A股市场大势分析】

盘中特征：

今日上证指数收市报3375.41点，上涨10.87点，成交561.61亿；深证成指收市报11998.37点，上涨108.20点，成交275.78亿。两市共成交837.39亿，较上个交易日同比大幅萎缩586.61亿。

沪市前二十大权重股仅工商银行、中国石化、中国神华、宝钢股份、大秦铁路下跌；海通证券暴涨9.61%涨幅居首，中国人寿上涨4.49%。整体来看，两市上涨个股超过六成，涨停的个股有8家，跌幅超过5%的个股有30家。23类行业指数出现分化，家用电器、农林牧渔、信息设备、采掘、建筑建材、化工、公用事业、电子元器件、机械设备行业下跌，有色金属、房地产、金融服务、医药生物行业居涨幅前列。

后市研判：

在市场彷徨中保持独立，在市场贪婪时保持恐惧，在市场恐惧时保持贪婪，在市场波动中不迷失自我

在四川汶川大地震发生后，管理层的明智、大度、能力，体现了我们的国家力量，中国人、外国人、人们都在灾难中认识了中国，人们的信心得到强化。地震造成的大规模的人员和物资损失难免会为经济带来阵痛，但只要走上有序恢复建设的轨道，将在心理面大大加强人们对于未来前景的信心。而此前的出于对流动性泛滥的恐惧导致的连续出台的收紧政策也会逐步放缓，信贷会趋于放松，股市经过调整，正在迎来一个中期底部。

震荡市或者调整市，赚钱就是在别人恐慌的时候买到便宜的筹码，在别人乐观的时候，把它卖掉

从技术上看，在目前稳定压倒一切的政策性导向下，近期的牛皮震荡是A浪寻底筑底的阶段。3786---3513是上攻3800受阻展开的A-5（1）下跌浪,3513—3705是A-5（2）反弹浪，3705—3356是A-5（3）下跌浪，3356—3559是A-5（4）反弹浪，3559---3334是A-5（5）浪下跌。今天的缩量小阳星有望成为企稳的标志，完成3786以来的5浪下跌。从底部形态来看，3271—2990—3334的头肩底基本构造完成。

自6124开始的大A浪的调整在运行了7.5个月后，将在本月底结束。之后将展开B浪回升。预计大B回升周期3.75---4个月；在上攻4800受阻之后展开大C调整，周期会在7---7。5个月；大C浪调整目标估计在2800区域。

市场正在经历“低估——挖掘价值——价值回归——挖掘潜力——高估——释放风险——价值回归——低估”的“轮回”

拥有可比数据的1448 家A股上市公司，2008 年1季度共实现利润总额达2449.6亿元，与2007年1季度共实现利润总额约2118.6亿元相比，同比增长约15.6%；2008年1季度共实现净利润达1939.6亿元，与2007年1季度共实现净利润总额约1497.3亿元相比，同比增长约29.5%。

明日沪市压力：3384～3407～3430
明日沪市支撑：3336～3311～3286

明日深市压力：12088～12201～12314
明日深市支撑：11863～11749～11636

操作策略：

2008年涉及股改限售股解冻的上市公司为956家，比2007年增加七成。其中，月解冻额度在1000亿元以上的月份为2月、11月、10月、12月、8月，分别为1427亿元、1690亿元、2001亿元、2679亿元、4087亿元。其中，第四季度的解冻额度占到全年的四成，而8月份一个月的解冻额度就占到全年的近三成。由此判断，2008年下半年的行情不容乐观。但2008年4月份至7月份股改限售股解冻额度将迎来低潮期，有望促成中期升势。

市场的残酷性在于，市场就是市场，由于资本逐利性的驱动，自负盈亏的投资者必须在搏杀中顺应市场，才能生存。市场的性格是按照它自己的规律发展的。在价值被整体低估的时期，价值的系统性风险较小，而在上涨行情中，随着股价的一路抬高，风险加大的同时，暗藏着理念分裂的风险。同一种策略的投资者可能会成为相反方向的对手，在达到市场价格峰值时，价值投资策略的投资者之间，价值投资和价格投资策略的投资者之间，都会沿着各自的思路开始更为激烈的搏杀，价值高估的同时，投机机会也出现了，当价值投机和价格投机两方面的因素同时作用时候，市场出现了严重的杀跌动能，市场可能会出现暴跌的趋势。投机的动能本身是短期和易变的，市场的跟风者中会出现。价值投资——价值投机——价格投机——价值投资等循环往复的动荡心态。而每一种极端到了极限又会向另一种状态转变。市场终会在动荡中达到新的平衡。

IPO、再融资、大小非解禁、来势汹汹的扩容压力，市场弱势预期已形成，整个市场将沿着自身的趋势运行，政策行为只能产生短期的作用，根本性的扭转难度较大。政策可以控制IPO节奏、严格再融资的审查，但难以控制大小非的解禁和上市公司对金融资产投资收益的处置。08、09年是解禁的高峰期，市场的大幅波动难免。

2008年1月21日留下的跳空缺口在4818-4891点区域，该缺口对于反弹而言，具有较大的阻力。只有业绩稳定增长而价值低估的公司才会受到场外机构资金的关注，只有受到机构资金持续关注的公司才有可能在大盘调整到位后产生较大幅度的上涨。因此，大家要密切观察多头主力的动向，耐心等待吸纳机会。关注盘中是否出现龙头领涨板块，只有出现领涨热点，大盘才有可能出现真正的止跌反弹。建议继续保持谨慎的心态，关注成交量的变化。

08年保持半仓是一个较好的选择。在市场出现群体性恐慌的时候，可以考虑将仓位加大到9成或满仓，在市场气氛逐渐回升时将仓位调整到半仓，在市场恐慌时买进，在市场平和时卖出。

对于08年的投资心态，用八个字来概括——不以涨喜，不以跌悲。在震荡市中，我们要更多地关注企业的基本面，站在中长期的角度去考虑。只有分析清楚基本面，心态才会稳定，才会避免跟随市场追涨杀跌。无论在牛市、熊市还是震荡市中，追涨杀跌都是不可取的。牛市的收益会暂时掩盖追涨杀跌的成本，但在震荡市当中，一旦选错了股票，或者盲目地跟风、杀跌，那将付出很大的代价。所以，大家在08年要注意心态上的调整。

投资的第一步是对经济背景、宏观政策等支持要素进行客观分析；第二步是冷静估值，避免"羊群效应"。第二点尤为重要，冷静防范追涨、增持低估个股，更确切地是在影响因素变化的不同阶段进行冷静地反思和检讨。

今年是鼠年，是一个充满动荡的阶段牛市、结构牛市，不妨做一个机敏、警觉、深挖洞，广积粮的发财鼠。

【市场热点】

全球锡处于短缺状态，并且今年后半段将呈现出短缺加剧的状况,预计全年锡将短缺1.15万吨左右。

在今后数年，在没有大型锡矿山勘探开发的情况下，全球锡资源供给将出现较大幅度的下降。

在全球经济不出现骤然变冷以及未出现锡急剧替代的情况下，锡需求的减弱程度要小于锡供给的减少程度，锡短缺状态有望在数年内持续。

如果金融资本对金属商品的偏好没有明显降低，那么锡价将有望长期保持在高位，甚至不断创出新高。

一、全球锡资源分布与供给

全球锡资源的分布较为集中，前十大资源国占了锡资源总储量的97%，储量基础的95%。其中，中国就分别占了36.5%和33.3%，是全球第一大锡资源国，遥遥领先其他国家。

不过，锡资源储备的多寡并不与锡资源的供给相一致。巴西和马来西亚作为世界第二和第三大锡资源国，自上世纪90年代后锡产量就逐步下滑，目前在全球锡供给的比重日益减少；澳大利亚和非洲的锡产量曾经相对稳定，一直保持在1～2万吨左右，但近年来产量也开始明显下滑；玻利维亚曾经也是产锡大国，自上世纪80年代后产量也迅速下降，但从2000年起，其锡产量逐步回升；中国、印尼和秘鲁的情况大体相似，锡产量自上世纪70年代起一直保持稳步攀升，特别自2000年以来，锡产量增加明显。

但我们注意到，从长期来看，印尼和秘鲁自身的锡资源储备并不能支持两国快速增长的锡冶炼产能。2000年，两国的锡资源储量为80万吨和30万吨，储量基础为90万吨和40万吨。2000年到2007年，两国共生产锡74.45万吨和31.56万吨，其中印尼还是锡矿出口国之一。

今年5月，占印尼2007年锡产量64%的世界第二大锡生产商PT Timah公布了一季度财报，财报显示其今年一季度锡精矿产量同比下降61%至8730吨，精炼锡产量下降20%至11523吨，其锡精矿库存降至2707吨，远低于去年20000吨的规模，创下05年以来的最低水平，这极有可能会影响其今年后几个季度的产量。公司已宣布筹资4.36亿美元收购越南和缅甸的锡矿山，以增加锡矿石自给量。

世界第三大锡生产商Minsur2007年锡产量占秘鲁锡产量的92%，其今年计划生产精炼锡4万吨。但其旗下唯一锡矿山San Rafael自2005年后产量有所下降，并且容易受罢工困扰，其外购锡矿数量逐渐增加。在目前行业利润主要集中于上游采掘业，冶炼成本快速上升的环境下，估计未来一段时间内公司都很难有扩大锡冶炼产能的冲动。

中国今年1、2月受雪灾影响，锡产量同比下滑大约17%，其中云南、广西和湖南地区受影响较大，产量下滑为8%，34%和28%。3月份产量处于灾后恢复阶段，但也同比下降12.6%。刚刚出炉的4月份产量虽同比上升了4%，但去年4月份是中国锡产量的一个低谷，环比仅上升5.7%，仍低于去年月平均产量。在目前锡价处于高位情况下，如果今年后几个月产量仍恢复较慢的话，今年中国全年的锡产量将较去年低7.5%左右。

短期来看，如果印尼PT Timah公司收购越南和缅甸矿山成功，其锡产量在未来几年内可能不会大幅下滑。但越南和缅甸也是我国锡矿石进口的重要来源，我国的锡产量可能会受到较大影响，全球锡产量此增彼减，供给增长有限，且缅甸最近遭受自然灾害，对锡矿石开采影响的程度还需要评估。

中长期来看，全球锡资源的供给还是依赖于两个方面：一是新老锡矿的勘探和开发，热点区域主要集中在中国、南美、澳大利亚、独联体和非洲地区；二是依赖于废旧锡金属的回收，随着资源的减少和开采难度的加大，其在未来锡资源的供给上将扮演越来越重要的角色。我们估计2006年，2007年回收锡冶炼产量约为2万吨和2.5万吨，锡价的高涨将推动回收锡的冶炼。

二、锡的用途与需求

锡具有熔点低、无毒、耐腐蚀、可塑性强等特点，从古至今，其重要性和应用范围都在不断扩大，已经成为白金、黄金、白银后的第四大贵金属。目前，锡主要用于电子、食品包装、化工、合金制造、玻璃生产等领域。

随着全球各个行业的发展，特别是新兴行业的快速发展，锡在各个领域的消费比例正在发生着明显的变化。以05，06年的数据比较，镀锡铁皮呈现出对锡需求停滞不前，甚至绝对量缩小的状态；化学制品、锡合金、玻璃制品行业对锡需求绝对量分别增长1.3%，8.1%，9.8%；焊锡和其他行业对锡需求保持了两位数的增长，分别为14.6%和18.6%。其中焊锡以其基数大、增长快，已经成为了推动锡需求增长的最重要动力。

分地区来看，亚洲对锡需求增长速度最快，达到12.9%，远超过美洲的5.5%和欧洲的5.9%。亚洲的增长主要得益于亚洲电子行业的高增长，焊锡这部分就增长了17.8%；美洲的增长主要是靠其他新兴行业的增长，增长率高达33.7%；欧洲的增长是焊锡增长10.9%和其他新兴行业增长21%的结果。

随着日本2004年，欧盟2006年7月已经立法明令禁止含铅焊料，中国、美国、台湾等国家和地区通过类似法令也只是时间问题，因为这不仅是环境保护的主观需要，也是相关企业未来引入ISO14000所具有的客观要求。目前锡在含铅焊锡中的含量大约为60%-63%，而在无铅焊锡中的含量上升到了95%-98%。我们测算，如果把欧洲焊锡部分对锡需求排除，目前的含铅焊锡全部替换成无铅焊锡，对锡的需求量将新增6.15万吨左右。但全面替换是存在一个过程的，除开成本因素，无铅焊锡的成分还在不断优化，其物理性质也有改变，需要相关企业适应并掌握其中的工艺。

根据我们对2007年锡消费的预测，我们感到了锡价的不断上涨对锡需求增长的抑制作用。去年二季度，电子行业又开始了一个景气周期，以我国半导体集成电路产量数据为参考，其去年产量增长大约7%左右。由于焊锡成本在电子产品中的比重很小，我们认为给与亚洲焊锡5%的增长较为合理。按WMBS的数据，2007年全年锡需求还下降了3700吨，由此可见，不断上涨的锡价对于耗锡较大的镀锡铁皮、锡合金的影响是相当大的。

短期来看，参考电子行业的历史周期、美国不容乐观的经济前景以及电子行业分析师的判断，电子行业的景气周期可能会在今年或者明年1季度见顶，焊锡的需求可能会减弱。今年以来，锡价又大幅上涨了不少，对于镀锡铁皮和锡合金以及其他行业的锡需求都会产生很大影响。

中长期来看，锡需求的增长离不开电子产业的持续高速发展以及其他对锡需求的新兴行业的发展。目前来看，未来在锡供给出现困难，锡价有望长期维持高位的情况下，需要注意一些传统行业在材料使用上对于锡的替代。比如目前已经出现的在一些食品材料包装上用铝替代，锡合金用其他合金替代等现象。

三、供需平衡的考量

全球精炼锡的供给除了各个产锡国以外，美国国防后勤处（DLA）也是锡供给的一个来源。1989年，美国锡储备曾经达到18万吨。针对冷战后形势，美国调整了资源储备目标量，1992年美国国会通过了《1993年财政年度国防授权法》，授权DLA处理过时或过剩的储备。到1996年，DAL锡库存下降到了11.76万吨，到2001年，锡库存下降到6万吨左右。2007年初，据CRU统计，其可供交易锡库存还有1万吨，07年全年DAL共抛售锡7100吨，可知08年以来DAL的锡库存只有3000吨左右可供抛售，其对世界锡供给的影响已经很小了。

结合前述我们对锡供给和需求的考量，我们对今年后期的锡供给非常担忧，除电子行业和其他新兴行业对锡需求可能有少量增长外，其他行业对锡需求可能因锡价高涨有一定的减少。我们初步预计今年全球锡的短缺应该在1.1万吨左右，远超过去年短缺2800吨的情况。

中长期来看，目前全球新的锡矿山发现还很少，对锡资源的勘探需要增加投入以保障长期供给。在锡资源实质性增加以前，以目前的供给状况，锡的供给会呈现出越来越少的状况。而锡需求可能因锡价高昂而减少，特别是那些锡占成本较大比重的产品，可能会出现替代现象。

四、影响锡价的因素

供需的不平衡导致了锡价的变化，锡价的变化通常又会引起锡勘探和锡冶炼领域投资的增减，从而影响锡的产量以平衡供需，历史发展似乎就是如此简单循环的演化而已。

我们将锡价与锡产量的关系分为两个阶段。05年以前，锡产量的增加与锡价的下跌几乎是同步的，这主要是因为锡产量的主动增加打破了锡的供需平衡。而05年后，锡价的急剧上涨确带不来锡产量的增长，结合供求数据，这反映了两方面问题。一方面说明锡供给出现了问题，高锡价对新增投资的拉动作用减少；另一方面说明锡需求增长得太快，高锡价对锡需求的抑制作用有限。目前我们还不清楚近一两年锡矿勘探和投资的具体情况，如果未来锡产量不能得到实质性增长，对锡金属的替代没有大规模出现，按目前的状况来看，锡价将长期得到供需失衡的支撑，甚至可能要到一个令人无法想象的高度。

锡价与供需缺口的关系来看，在锡出现供给缺口的情况下，锡价都有较为明显的涨幅。特别是近两年金融资本的大量涌入，使得锡价对供需缺口的弹性陡然加大。目前需要注意的是，在锡价有供需基本面支撑的情况下，金融资本对于金属商品的偏好也会成为影响锡价一个重要因素。

电子行业的发展对锡需求的影响程度很大，从锡价与电子行业景气周期的关系也可以清楚的看出这一点。目前看来，电子行业在今年可能会是一个景气周期的顶点，在今后一段时间内对锡需求的影响较大。但我们认为在全球经济不骤然降温的情况下，需求减弱的程度不及供给减少的程度，电子行业景气周期的变化对锡价的束缚减弱，锡价可能会继续得到支撑。

在2006年10月以前，锡与其它金属的表现具有较强的相关性，这之后锡价出现了独立于其它金属的走势。目前来看，金融资本仍然大量活跃在金属商品之中。我们认为，如果这一轮金属牛市结束，在其他金属价格快速下跌的情况下，锡价可能会受到影响，但锡的基本面长期看好，对锡价有实质性的支撑，锡会成为受影响最小的金属。

五、中国的锡供需状况

中国不仅是全球锡资源储备和锡供给的第一大国，同时也是全球锡消费的第一大国。按CRU 05年的数据，中国的锡消费差不多等于整个欧洲和美国的消费总额。所以，中国的锡供需状况对全球锡供需有着极其重要的影响。

目前，中国精锡产量受雪灾影响较大，3月的产量处于恢复期，但最近出炉的4月数据也不甚理想。虽然较去年有4%的增幅，但去年4月是去年全年锡产量的一个低点，今年4月产量仍低于去年全年月均产量。并且缅甸5月遭受自然灾害，对缅甸锡矿产量的影响应该会很大，而缅甸锡矿石是中国锡矿石进口的一个重要来源。我们对中国今年后半段的产量增长比较不乐观，预计今年全年的精锡供给将有7.5%左右的滑坡。

从08年1月1日起，中国调高了锡产品出口关税，锡矿砂及精矿为20%，非合金锡10%，锡废碎料10%。这对中国锡产品出口的打击较大，再加上精锡产量减少，今年一季度锡产品出口仅为去年同期出口的13.7%，下降幅度很大。

进口方面，在国内产量减小以及下游仍然需求旺盛的情况下，用进口精锡替代成了必然选择。而在国内精锡产量减少，锡矿产量并未减少的情况下，锡矿进口还保持增长，显示出国内企业对锡矿库存补充的强烈需求。

从季度数据来看，似乎每三、四个季度，中国的供需缺口就转换一次。今年随着电子行业景气周期的结束，锡需求也可能减小。但目前看来，我们更加担忧今年的锡供给状况，在宏观经济不大幅滑坡的情况下。我们不认为锡需求减少的程度会大于锡供给减少的程度，这一缺口有望维持。

六、结论

根据目前我们所掌握的资料，我们认为，全球锡处于短缺状态，并且今年后半段将呈现出短缺加剧的状况。在今后数年，在没有大型锡矿山勘探开发的情况下，全球锡资源供给将出现较大幅度的下降。在全球经济不出现骤然变冷以及未出现锡急剧替代的情况下，锡需求的减弱程度要小于锡供给的减少程度，锡短缺状态有望在数年内持续。如果金融资本对金属商品的偏好没有明显降低，那么锡价将有望长期保持在高位，甚至不断创出新高。

【异动股点评】

费用大涨并且有重组预期

锦州港 （600190）自07年4月以来强势震荡。文渊阁投资顾问认为：这和北方港口近期提高铁矿石堆存费不无关系。5月20日中国钢铁协会发出通知要求，各会员单位必须对港口存放铁矿石进行一次清理，以缓解港口存矿严重积压的情况。此后部分港口已经开始成倍提高进口铁矿石的港口堆存费。由于铁矿石堆存费在占锦州港业绩的较大比例，因此这有利于推动公司业绩的提升。考虑到中钢协给与的清理期限，预计对公司二季度业绩影响将比较大，值得密切关注。此外，从2006年起，公司与大连港就开始了战略合作，并有意通过资本市场进行进一步联合。有消息称，近期公司可能发布关于与大连港进行重组的公告。我们暂且不论消息真假，公司与大连港的合作趋势的确值得关注，也成为公司近几年发展的最大看点。