证监会：股指期货与融资融券获国务院批准

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证监会：国务院已原则同意开设融资融券业务试点

　　中新网北京1月8日电(记者 周锐)证监会相关部门负责人8日表示，国务院已原则上同意开设融资融券业务试点。

　　开设融资融券业务将按试点先行逐步推开的原则，先试点运行后逐步扩大。(中国新闻网)

　　国务院已原则上同意推出股指期货 需3个月时间

　　证监会相关部门负责人8日表示,国务院已原则上同意推出股指期货,证监会将统筹股指期货上市前的各项工作,这一过程预计需要3个月时间。

　　股民备战融资融券须做六项准备

　　读者来信：

　　有关融资融券推出的预期不断增强，股民们聚在一起时，也常常谈论这个话题，讨论如何参与其中。但对这一业务，许多人并不了解，请你们介绍一下相关知识，以便我们早做准备。 ;

　　记者从多家券商处了解到，有关融资融券的业务证券公司已准备多时，投资者在正式参与前，要了解相关知识，进行自我风险评估等准备。

　　融资融券业务。融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的业务活动。融资融券交易因证券公司与客户之间发生资金和证券的借贷关系，又称为信用交易，可分为融资交易和融券交易两类。客户向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；客户向证券公司借入证券卖出，为融券交易。简而言之，融资是借钱买证券，融券是借证券卖出，到期后按合同规定归还所借资金或证券，并支付一定的利息费用。

　　保证金问题。融资融券业务中，投资者需要事先以现金或证券等自有资产向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券或融券卖出所得资金交付证券公司作为担保物。与普通证券交易不同，融资融券交易中投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，证券公司有权强制平仓。

　　具体要求。记者从上海一家上市券商处得知，该公司已经参考《证券公司融资融券业务试点管理办法》制订了自己的管理办法，其中要求参与融资融券交易的投资者，必须先通过有关试点券商的征信调查。投资者如不能满足试点券商的征信要求，在该券商网点从事证券交易不足半年，交易结算资金未纳入第三方存管，证券投资经验不足，缺乏风险承担能力，有重大违约记录等，都不得参与融资融券业务。客户要按规定与券商签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书，并委托券商开立信用证券账户和信用资金账户。并且投资者只能选定一家券商签订融资融券合同，在一个证券市场只能委托券商开立一个信用证券账户。

　　另外一家大券商则表示，“公司融资融券业务实行推荐人制。公司对前台业务人员统一进行培训，经过培训和考核合格的前台业务人员将获得公司颁发的推荐人资格证书，作为融资融券客户的推荐人。”据悉，该公司要求，推荐人在受理客户提出的融资融券业务申请时，应当了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好和实际需求情况，对客户资格进行初步审查，出具推荐意见；向客户介绍业务资格申请的基本条件、公司相关的业务制度和规定，讲解融资融券业务规则，揭示融资融券业务风险。而后业务申请书经区域(或直属营业部)负责人审核后，营业网点通过系统提交给信用交易管理部，并邮寄业务申请书原件及相关申请资料。证券公司在受理客户申请后，根据申请材料和自行收集的客户信用资料，进行客户资格审查、征信调查、信用等级评定、信用评估、额度授信审批。之后该公司的信贷管理委员会根据客户申请、信用等级评定报告和客户信用评估报告等材料，审批客户的融资融券额度、期限、利(费)率、保证金比例等。

　　提前准备。一位负责融资融券的业务经理提醒：新业务开闸，投资者必须做好几个方面的准备：第一是心理准备。第二是业务知识准备。投资者在参与融资融券之前，可以通过券商的客户经理进行交流，或者是网上投资者教育专栏学习融资融券相关知识。第三是参与资格的评估。一方面投资者对证券公司进行参与资格的评估，同时证券公司也会对投资者进行资格评估，并根据一些历史交易和投资者的资信状况来确定投资者是否适合参与融资融券交易。第四是材料准备。个人投资者需要准备交易记录，这个是可以查到的。同时要提交财产证明，以便获得更多的授信额度。如提交个人的房产证明、收入证明等，证明材料越齐备，获得的授信额度越大。第五是保证金的准备。因为投资者最终能够做多少的融资融券还是根据抵押的证券决定的，抵押的证券越多，所能做的融资融券额度就越多。第六是风险控制的准备。因为融资融券有期限，交易不能超过6个月，如果超过6个月会导致强制平仓。如果投资者交易方向判断错误，因下跌过多导致资产亏损过多，到一定的额度时，证券公司可能会平仓，这是投资者需要注意的。(中国证券报)

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股指期货将助推市场风格切换

　　各家券商2010年投资策略才出炉不久，股指期货、融资融券就成了近期市场的新热点，在四个交易日内两度引燃市场做多热情。这两大热点是否会令券商此前对2010年的投资观点作出调整呢？多数券商表示并未因此修改此前对大势的判断。

　　“做过这个考虑，但是没有发生非常大的调整。”上海证券研究所所长助理郭燕玲认为，从国外的成熟经验来看，股指期货和融资融券这两个业务的开展只改变一些投资行为，不改变基本面因素，因此不会改变市场的长期趋势。

　　虽然大判断并未改变，但股指期货和融资融券显然对市场运行节奏产生了一定的影响。“从运行节奏看，股指期货和融资融券的推出预期可能成为风格转换催化剂。”东方证券策略分析师刘俊认为，这两大工具在推出之前对市场是个正面的推动，推出之后可能短期会有个波动，总的来说可能使整个蓝筹板块出现一定的溢价。

　　郭燕玲也认为，上述工具的推出短期会增加大盘蓝筹股的吸引力。整个2009年大盘蓝筹股表现相对偏弱，估值相对偏低，“如果真的以沪深300作为融资融券和股指期货的标的话，那么成份股的增持力度会增加。”

　　“这两个工具的推出对于大盘股来说，有助于价值提升。” 银河证券策略总监秦晓斌指出，过去A股市场比较喜欢在小盘股中投机，如果融资融券和股指期货推出，投资者特别是机构投资者可能会更多地增加对大盘股的配置，那么大盘股的交易价值可能会得到体现。

　　而从行业看，上述工具会减小市场的波动，增加市场的交易量，改善券商收入结构，增加其业务品种，因此，券商、期货类品种可望最受益。“尤其是经纪业务相对比较多、自营资金量相对比较雄厚的券商更是具有优势。而中小型的券商，受益并不是特别明显。”郭燕玲表示。(上海证券报)

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券商春天提前到：融资融券推出料增收至少500亿

　　延续2009年创新的步伐，2010年资本市场创新步伐将进一步加快。而市场普遍预期融资融券今年“破茧”的概率很大，推出时间可能就在3月份。伴随着该预期的渐行渐近，券商股也不断地出现反复活跃。5日，在光大证券的带领下，券商股集体反攻大涨。光大证券巨量封死涨停，一举解放了近5个月的套牢盘。太平洋上涨7.64%，招商证券上涨5.96%，其他券商上涨2%-5%不等。

　　已做好准备工作

　　事实上，融资融券的推出工作已经精心准备了多年。2008年4月，国务院出台《证券公司监督管理条例》，对证券公司的融资融券业务进行了具体规定；2008年10月5日，证监会宣布，将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作，部分证券公司开始了融资融券业务全网测试。“可以说融资融券的准备工作已经完成。”近日，深圳证券交易所总经理宋丽萍表示。

　　“融资融券业务可以为券商带来增量的手续费和利息收入，并有效提升券商的资金运用效率；另一方面，增量资金的进入有利于带动成交的活跃，提升整体成交金额水平。”中信建投分析师魏涛表示，如果融资融券交易额占市场成交额15%左右，则融资融券金额将达到5000亿-8000亿元，为证券业贡献500亿-700亿元的收入。

　　另外，券商拥有良好的业绩表现。数据显示，到2009年11月底，两市股票的成交额达到48.33万亿元，比2008年全年29.97万亿元增长超六成，而2009年1-11月券商交易佣金共入账约1300.51亿元，比2008年全年676.53亿元增长47.9%。

　　资金大幅流入

　　5日，在券商股大幅上涨的同时，资金也大幅流入。有统计数据显示，龙头股中信证券净流入6.86亿元，海通证券净流入3.42亿元，长江证券流入2.16亿元。招商证券、国元证券、光大证券流入金额都超过1.5亿元。据广州万隆统计，昨日，券商板块共计有39亿元资金进场。“资金的强力进驻表明了庄家对未来券商股的信心，一旦消息得到确认，资金还会进行抢筹。”某私募人士表示。

　　另有分析人士表示，在融资融券、股指期货等创新业务的推动下，券商股肯定还有上涨空间。加上2009年年报披露即将拉开，拥有良好业绩的券商在这波年报行情中也会有所表现。

　　国泰君安分析师梁静表示，随着市场走好，大券商的弹性也将显现出来。目前“广发三宝”的停牌也为其他大券商提供了机会，建议关注中信证券、海通证券和光大证券。

　　上述私募人士还表示，“券商板块的龙头股一直是中信证券，不过昨日光大证券的崛起值得关注，不排除成为新人气龙头的可能。”

　　(新快报)

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大摩娄刚：融资融券和股指期货应该会打包推出

　　摩根士丹利中国策略师娄刚7日表示，2010年的经济会是具有非常大的挑战性的一年，无论对政策制定者还是市场参与者，都充满了宏观层面的挑战。他同时表示，如果不出意外，管理层应该会把融资融券和股指期货打包推出，单独推融资融券或是股指期货的风险很大。

　　"市场里要有现货的空仓，才会有股指期货的多仓，现货的空仓都没有，怎么做多股指期货？这不是股指期货推出的初衷。"娄刚称，管理层应该不会单边推出一个期货产品，这样风险很大。如果允许做空股票，某种意义上就实现了股指期货的功能，但是做空单独股票，对整个市场管理来讲难度比较大，所以融资融券和股指期货包装在一起出来比较合理。"我觉得应该是融资融券在先，股指期货在后。"

　　对于股市，娄刚表示不管是A股市场还是港股市场，在今年很可能会是一个倒V字形的走势，先冲高后回落，而目前的各种迹象表明，拐点可能会出现在今年年中。他表示，通胀会在2010年成为最重要的定价要素。"摩根士丹利全球经济研究团队认为，在2010年全球经济增长可能会高达4%，如果达到这个数值，通胀肯定会来。"

　　娄刚同时表示，市场各方对中国今年经济的增长有很强烈认同，对中国经济今年维持高增长问题不大。但是增长是一个市场已经假设存在的东西，影响市场走势的不是存量而是变量，如果市场对它有强烈的认同，它就不会成为一个定价因素，不会成为让市场发生变化的要素，因为它已经完全在股价里反映出来了。

　　对于人民币汇率问题，娄刚称，从汇市的角度来讲，今年人民币实现小幅升值应该悬念不大。"我觉得比较现实的出路是，人民币从今年的二三季度开始有小幅升值，回到小步快跑的阶段，每年百分之几的升值速度，但是必须得升，人民币今年再盯美元一年的情况不太可能出现。"

　　与此同时，娄刚称对农业、新能源、绿色经济、服务行业等中长期都是比较看好，因为这涉及到中国未来可持续发展。 (证券日报)

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叶檀:融券风险可能刮倒中国证券市场

　　股指期货与融资融券成为市场热点。

　　要推股指期货,应该先推融资融券,让现货市场具备多空博弈的两条腿走路机制。否则,股指期货的多空对博将成无本之木。国际市场基本上都是先有现货做空,才有期货做空。融券存在极大风险,稍有不慎就会成为刮倒中国证券市场的龙卷风,327国债事件将重演于当下。

　　融券要解决几个关键的技术问题。融券者到哪里融？哪些券可以融？融券需要由谁批准？以什么利率融？

　　可以从一个事例说明融券风险。

　　2009年11月,银行补充资本金的消息传遍大江南北,投资者为数千亿的再融资压力惴惴不安。12月6日,有媒体报道,权威部门正在就银行资本金缺口的补充问题进行讨论,而汇金将以部分利润留存在国有大行转增资本金,或以上缴利润增持国有大型银行,抑或是参与定向增发的建议已提上议程。汇金当然不会当减损利润的冤大头。12月7日,中央汇金公司副董事长李剑阁在香港参加博鳌青年论坛时表示,内地银行资本充足率不足的问题应该采用市场化办法解决,中央汇金无意让国有银行减发股息来补充资本金。所谓市场化的办法就是发债、发股,发债受到了银监会的制约,剩下的唯一办法就是增资扩股,或者是信贷资产证券化,但这一办法连试点都很小,现在没有推广的可能性。

　　这一案例表明,在银行、券商板块的融券领域,汇金公司拥有绝对的话语权。汇金有能力控制股指。原因很简单,汇金是三大国有商业银行的控股股东,也注资了农行、国开行等重要金融机构。同时,汇金控股和注资重组9家券商,华夏证券(现为中信建投证券)、北京证券(现为瑞银证券)、齐鲁证券、西南证券  （600369 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国泰君安证券、申银万国证券、宏源证券  （000562 股吧,行情,资讯,主力买卖）、银河证券、南方证券(现为中建投资证券)以及延续建设银行  （601939 股吧,行情,资讯,主力买卖）改革而形成对中国国际金融有限公司的控股权,汇金建银总计控股10家券商,在中国证券业三分天下有其一。

　　在国有控股上市公司领域,社保基金与国资委拥有举足轻重的发言权。2009年6月19日,财政部、国资委、证监会、全国社保基金理事会宣布,股改新老划断后,凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司,除国务院另有规定的,均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10％,将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有,并延长3年禁售期。

　　至于国资委这个婆婆在国企的威慑力自不待言。2005年股改之后,国资委官员表示,全流通后,对于特殊行业的上市公司股权流通买卖行为在三种情况下还是必须通过国资委的审批:一是出售上市公司股份,导致上市公司控股股权发生变化的;二是出售上市公司股份,导致国家股低于最低持股比例的;三是买卖国有股5%以上的。只要国资委发文要求融券需经国资委审批,那国企这部分的融券发言权大部分转移到国资委手中。

　　融券市场很有可能陷入一片混乱,中投公司或者财政部管理金融类上市公司的融券大权,国资委管着国企上市公司的融券审批权,社保基金成为最大的敲边鼓者。由于这些部门足以影响沪深300指数的变化,所谓预测未来的股指涨跌、个股多空,就变为揣摩上述几个部门的"上意",根据揣摩出的"上意"决定做多还是做空。

　　回想327国债中悲剧,中经开就是因为持财政部的尚方宝剑,战胜了管金生主导下的万国证券。管金生最后疯狂透支几十亿元,反证当时的国债市场要想战胜中经开必须付出的成本,而现在要对付类似于汇金这样的大金融控股公司,恐怕上千亿都不够。

　　一个可以人为操作的市场谈什么做空做多？如果要设立股指期货和融资融券,请先告诉投资者,如何才能防止操纵,如何对类似于汇金这样的公司进行约束？让他们不参与市场？以这些公司体量之大,所谓的参与就能达到操纵之实。要解决这个问题,是否意味着今后所有的多空大单,都要上交国务院批准讨论呢？让证监会约束上述巨鳄,无异于痴人说梦。有人以为提高保证金比例就能解决上述问题,这同样头脑不清,保证金只能降低杠杆比例,而不能解决制度性的诚信漏洞。

　　在香港地区,券商只要有足够的资金、股份,就可以参与融资融券。内地经过批准的券商可以参与融资融券,这就意味着券商与清算公司拥有所有的资讯,清清楚楚地了解什么机构买空卖空。如此一来,做自营的券商会不会胃口大开,对融资、融券的资金大打伏击战呢？

　　另一个不必回避的问题是,融资融券的利息成本如何计算？是否按照不同的客户、股票给予不同的利率？这在信用成问题的A股市场监管成本实在太高。如果按照银行利率一刀切,向来眼高的券商对于如此低的收益不屑一顾,在自营方面找补就是大概率事件。

　　笔者一直主张,在信用正在建设的过程中,中国首先要完善债券市场,做强债券市场,形成债券收益率曲线,而后发展金融衍生品。现在整个倒过来,先迫不及待推出金融衍生品,327国债事件看来有很大的复活可能性。(每日经济新闻)

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证券行业：融资融券 11家试点谁能突围

　　这是我们融资融券系列报告的第二篇，上一篇报告我们主要概括了我国A股市场信用交易的历史、境外市场融资融券的业务模式、信用交易对市场的影响，并分析了信用交易中的各个参与主体。

　　本篇报告我们结合国际比较，认为融资融券业务推出后，券商可建立包括融资利息收入、融券费、手续费等多重收入来源。从海外经验看，参与信用交易的投资者账户对券商的年佣金贡献远高于非信用交易者，融资融券业务的资产质量风险稳定可控。更为重要的是，融资融券业务与权证创设等业务一样将经历由超额利润向均衡利润回归的过程，有助于提升试点券商的估值水平。

　　由于交易所基金可冲抵信用交易保证金，且折价率低，融资融券业务推出对于基金公司发展壮大交易所基金(ETF、LOF、封基等)有积极意义。此外卖空机制对于基金公司推出类似130/30系列产品有推动作用。参股基金品种中，基金公司净利润收益占比大、管理规模中交易所基金的份额占比大的公司受益，包括光大、招商、国元等。(申银万国)

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股指期货正逢其时 融资融券近日可能公布时间表

　　畅销小说《追风筝的人》中有句经典对白，“为你，千万次也无悔。”在乱风肆虐的中国证券市场上，也有一群追逐股指期货的人。他们已经历过千万次的折腾。

　　2009年岁尾，A股市场本将平静收尾之际，“国务院已经批准了股指期货”的传言消息将震荡的大盘翻了个红。

　　据悉，传言过后，多家券商研究机构称，已从监管部门处证实了该传言的准确性，并将股指期货已获批的信息一一传达给核心客户。

　　“幸福终于来了，”1996年开始从事国内期货业务，一直对股指期货望眼欲穿的道通期货北京营业部副总经理韩谊在接受时代周报记者采访时松了口气，“还好坚持下来了，都差点转行了。”

　　股指期货正逢其时

　　这次应该是真的了，从监管层态度的微妙转化即可看出。

　　2009年证券监管工作会议上，尚福林即提出“做好股指期货推出前的准备工作”。2009年12月19日，尚福林出席《财经》年会时措辞已改为“适时推出融资融券和股指期货”。

　　“所以这次传言绝非空穴来风，毕竟，现在推股指期货天时地利人和。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受时代周报采访时言简意赅。

　　1月5日，时代周报记者再次向证监会求证，其新闻处相关负责人表示，现在仍不方便表态，还没有最新的信息要发布。

　　有接近监管层人士告诉时代周报记者，“下周的全国证券期货监管工作会议后，一切就会见分晓。”据悉，按照惯例将于1月份召开的全国证券期货监管工作会议上，届时将布置新一年的监管工作重点。市场预期，包括融资融券、股指期货等在内的市场创新工作都可能会在本次会议中做出初步安排。

　　“经过多年准备，股指期货在法规制度、技术系统、投资者培育等方面均已准备充分。从系统建设上看，我国的仿真股指期货系统已经在各大券商和期货营业部内进行了两年多的模拟操作，交易系统进行对接已经不存在技术障碍。”金鹏期货副总经理喻猛国告诉时代周报记者，作为期货公司，他们早已准备就绪，随时应对开闸放水。

　　不过，推股指期货之前，市场人士认为，融资融券或将先期推出。“先让现货市场具备”两条腿走路“的机制。否则，完全脱离现货市场的多空对弈，股指期货市场必然会出现不合理和不符合实际的波动。”

　　此前，市场对融资融券乐观的看法是在春节之前。不过，一位不愿意透露姓名的私募基金经理告诉时代周报，融资融券最近几日可能就会公布时间表。“昨天光大证券从上午11点10分就封在涨停板上是最好的说明。”

　　不过，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越告诉时代周报，推股指期货与融资融券没有必然的关系。“在股指期货推出之前推融资融券当然可以，但没有融资融券也一样可以推股指期货。”

　　一波三折的折腾史

　　市场对股指期货的呼声已经持续了整整16年。

　　1993年，海南证券交易中心就曾推出过深圳的股指期货。彼时，由于决策者对股指期货的认识有分歧、市场的投机性又太浓，又值投机商对香港的外汇市场进行攻击，据一亲历者向时代周报解释此中原因，“监管层担心市场规模较大，很快将其关闭”。

　　此后由于各方面因素的制约，股指期货始终处于“只听楼梯响，不见人下来”的状态。

　　“一个主要的原因是市场不够成熟，其实不然”。多年前便涉足股指期货的韩谊告诉时代周报。“1999年上海期货交易所就开始研究股指期货，2000-2002年就完成了上证50和上证180股指期货的方案设计、论证、规则制定和技术准备，2002-2004关于以上证50为标的的设计都完成了，而且进行过小范围的模拟交易，后来因为决策层的担忧一直无法落定。”

　　当年股指难以推出的原因在于：虽然2005年随着新加坡把基于大陆证券市场的A50期货提上日程，国内开始加速，但2006年发现一系列问题：期货、证券、基金等系列相关法规对股指期货的上市没有打出提前量，缺乏法规基础，期货市场保证金封闭运行管理当时没有全面建立，存在资金流通风险，从市场到各个公司的投资者包括专业人员知识准备不足，服务和风控机制没到位；各公司的硬件设备水准参差不齐。

　　2006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立。当年10月，沪深300股指期货仿真交易开始，在一定程度上对投资者进行了很好的培育，系统运行等技术准备也全部到位。“但时间窗口错过了”。一位关注股指期货的人士无奈地说。

　　2008年，一场突如其来的由衍生品引起的金融危机让股指期货“彻底被搁置”。“中国企业在海外期货市场上不断折戟及国际金融危机的爆发，也使市场对于推出股指期货采取谨慎态度。”

　　“当时，我的心都凉了。”2006年股指期货呼声很高的时候，韩谊被从北京分公司紧急召回南京总部，“其实，2006年各个业务规范就已经开始了。以为那时就可以运转了。”

　　2009年4月，中国证监会启动了股指期货投资者适当性制度；同年9月1日，证监会公布实施了《期货公司分类监管规定》；2009年底，最后一批62家期货公司顺利上线统一开户系统。证监会表示，期货市场统一开户制度有利于股指期货的推出。与此同时，证监会在2009年一路批出十多只沪深300指数基金，被市场解读为“早有为股指期货铺路的想法”。

　　但这些“狼来了”已经不能像当初那样让韩谊惊喜。

　　股指期货去妖魔化

　　期货在中国曾有过被妖魔化的阶段。

　　据证券“教父”阚治东回忆，曾有一领导人在一次大会讲，“如果你和谁有仇，就叫他的儿子去做期货”，这是一位海外金融大亨对这位领导的一句玩笑话，但却被当了真，“一句洋人的玩笑话耽误中国金融期货市场的发展”，阚治东至今对此念念不忘。

　　“经过了这么多年的折磨，我们已经学会平常看待了。股指期货不是平抑证券市场用的，是用来对冲市场波动风险用的，不是神仙也不是妖怪。”韩谊表示。

　　韩认为，决策层担忧的就是国内的投机性太强，但没有投机就没有商品流通，就没有金融市场，因此对投机应该是一个控制的问题，股指期货的推出时机现在与其说来自于对市场的判断，不如说是来自于管理者对于自身市场监管能力的信心，规则齐全了，能真正落实了，金融期货出来的时间也就到了。

　　在许多支持股指期货的人士看来，2008年我国股票市场的深度调整以及我国股市缺乏做空机制单边市的制度缺失，令我国广大投资者损失惨重，而2009年下半年的震荡也使很多投资者的前期业绩功亏一篑。股指期货的出现无疑将有利于投资者规避系统性风险。

　　无论如何，股指期货的推出将是2010年市场面临的最大的变数。

　　“股指期货提供了双动力，市场会更加的活跃。而且更关键的，它为市场提供了一个18年从来没有过的避险工具。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示。

　　一位私募基金经理告诉时代周报，大量资金都在密切关注股指期货动态，一旦股指期货推出，大盘股将成为机构争夺和控制指数的工具，蓝筹股品种将迎来一轮上涨行情。

　　而财经评论人叶檀认为，推出股指期货意味着中国股市的大市场时代已经到来。“政府还会进一步做大市场容量，以吸纳更多的资金，容纳更多的企业上市，以免股指期货被人为左右；由于有了杠杆作用，中国证券市场规模将会成倍放大”。

　　“我们终于等到靴子落地了。”一位基金经理对时代周报淡淡地说。

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融资融券渐近 券商谁拔头筹

　　目前，市场普遍认为，融资融券首批试点名单很可能花落海通证券和中信证券。对此，海通证券相关人士昨日接受《国际金融报》记者采访时称，公司目前尚未接到证监会关于融资融券业务的批文，也没有得到其他相关消息。对券商而言，目前能做的准备工作便是人员配备和网络交易平台，而这两项工作早在去年便已经准备完毕。

　　中信和海通呼声最高

　　值得注意的是，根据监管机构公布的法规，证券公司开展融资融券业务试点条件并不是很高。如果从软约束来看，所有创新类券商基本都可以满足条件；但从硬约束来看，满足条件的创新类券商也应有20家以上。

　　对此，宏源证券分析师黄立军认为："证监会对于试点券商的选择将非常谨慎，首批试点将不会很多，其中净资本多的公司由于风险覆盖能力强，将获得监管机构的青睐。如果未来首批试点3家券商，上海、北京、深圳三地各选一家的可能性较大。"按此逻辑猜测，海通证券、中信证券和招商证券"中标"的机会可能较大。同时，在所有上市券商中，只有中信证券、海通证券、光大证券和招商证券这4家券商参与了2008年10月和11月的两次融资融券联网测试。

　　概念炒作难免"见光死"

　　从"明日公布融资融券时间表"到"春节融资融券业务开闸"，一个个关于融资融券"有鼻子有眼"的传闻近日在市场中不断"抢镜"。然而，管理层的"岿然不动"表明，股民们又被传闻给"忽悠"了。究竟融资融券对券商和股市有多少货真价实的利好呢？

　　受融资融券即将公布开闸时间表影响，1月5日39亿元资金净流入券商股。1月6日，消息面又趋于平静，券商股纷纷出现回落。其中，前一日资金流入量较大的海通证券和中信证券跌幅排名靠前。

　　深圳一家基金经理告诉记者，"虽然这些大盘券商股在券商板块中的市盈率偏低，但相比整个大盘的估值而言，仍然显得比较高。因此，如果没有融资融券的确切消息，一切传闻只可能成为炒作的幌子。"

　　同时，华泰证券分析师戴向晖也提醒投资者，任何概念炒作一旦题材兑现，股票势必遭遇"见光死"。因此，投资者在借助融资融券和股指期货的推出预期享受股价飙涨大餐时，也要意识到消息一旦确认后所产生的股价风险。

　　客户争夺战或升级

　　当各大券商热盼融资融券业务开闸之际，一些规模较小、铁定与首批试点无缘的小券商却有些落寞。昨日，一位不愿意透露姓名的中小券商经纪人在接受记者采访时坦言，"我们希望首批试点越少越好，融资融券一旦推出后，希望第二批试点可以尽快跟上。如果试点时间拉得太长，中小券商的客户资源很可能被抢走。"

　　目前，已有不少券商人士认为，融资融券的开闸将激发客户产生转移的潜在要求，从而让已竞争激烈的客户争夺战再度升级。

　　"对券商佣金贡献最大的便是那些喜欢做短线的风险偏好型客户，而融资融券中的交易杠杆对这些客户所产生的吸引力远大于降低交易佣金。"黄立军预测，"若以融资融券首批试点券商为中信证券、海通证券和招商证券3家计算，假设非试点券商的活跃客户中有15％发生转移，那么市场份额将发生10.8％的转移，从而试点券商经纪市场份额增长将在110％左右。其中，拥有营业部数量较多、分布较广的海通证券获益最大。" (国际金融报)

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融资融券预期成就券商股虎年行情

　　随着融资融券渐行渐近，本周二券商股集体大涨，预计券商股将成为新年行情的主推力。分析人士普遍表示，长期来看，融资融券业务作为一项创新，将有效推动券商股估值水平提升；短期而言，市场关注的焦点在于哪些融资融券试点券商会获得首批的试点资格。

　　融资融券推出

　　将改变券商盈利结构

　　融资融券的推出将改变券商现有的盈利结构，券商将由此建立包括融资利息收入、融券费、手续费等多重收入来源，而且融资融券业务涉及到券商自有资金和证券的再运用，融资利率可能较高，且在试点期，拥有融资融券资格的券商可在佣金率上有更大的主导权。成熟资本市场上融资融券(信用交易)是一项常规性业务，一般而言，通过融资融券产生的交易额占到市场交易额的15%左右。

　　从海外经验来看，参与信用交易的投资者账户对券商的年佣金贡献远高于非信用交易者，且融资融券业务的资产质量风险稳定可控。根据美林在70年代的经验数据统计显示，券商信用交易的单个客户年佣金和利息收入贡献是非信用交易客户的5倍左右；融资融券收入占比方面，美国投行业在3%-15%之间，香港大福证券为20%，已成为券商利润的稳定来源。同时，融资融券业务坏账的风险可控，如香港大福证券融资融券业务的质押率通常稳定在15%-25%之间，并对抵押证券的品质有严格界定，从实际操作情况看，坏账率平均维持在1%以下。

　　融资融券业务

　　将提升行业估值水平

　　根据中信建投研究所对融资融券为中国证券业收入贡献的测算显示，未来随着证券金融公司的成立和券商净资本的进一步扩充，如果融资融券交易额继续上升并占到市场成交额的15%左右，则融资融券金额将达到5000-8000亿元左右，这将为中国证券业贡献500-700亿元左右的收入，长远来看，融资融券业务可以提升券商收入30%左右。

　　从我国的情况来看，融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，短期对证券行业业绩影响有限，但对该行业的估值水平有一定提升。目前各券商，特别已融资券商闲置大量资金，拖累了ROE进而拖累了公司的估值水平。但如果未来不局限于自有资金的融券推行，将较大程度地提高券商的经营杠杆和业绩，因而在市场预期的作用下，将提升券商的估值水平。

　　关注资金供给弹性

　　及客户需求弹性

　　申银万国分析师指出其主要的逻辑是券商每股冗余资本/当前股价，即从资金供给的角度去衡量融资融券推出后各家券商的资金供给弹性，该指标越高，说明相关券商对融资融券业务的业绩弹性越大。从这个角度来看，刚实现过融资、每股冗余资本含量较高、净资本符合规定且完成过融资融券联网测试的券商将成为市场关注的焦点。

　　而当前除考虑资金供给能力外，还应考虑是否有足够多的活跃客户愿意参加信用交易。申银万国分析师从融资融券业务需求的角度来考察券商的业绩弹性，这就涉及到对券商客户风险偏好程度的判断。由于没有其他指标，分析师以2009年1-11月份券商客户托管市值的换手率表征客户的风险偏好，相对而言国信、光大、华泰等公司客户的周转率较高，因而这类公司可能会有更高比例的存量客户转换为信用交易客户。

　　目前，市场关注的焦点在于首批11家融资融券试点券商中，哪些公司会第一批获得试点资格。申银万国分析师认为，管理层除了考虑测试结果，还要考虑区域平衡以及上市券商和非上市券商之间、不同分类监管评级主题之间的平衡。综合来看，中信、国信、招商、海通、广发、国泰君安、申万及光大8家券商中有望诞生首批获得试点资格的券商。此外，投资者还应关注那些参与融资融券业务联网测试的软件供应商，如金证股份。

　　中信建投研究所通过测算融资融券推出对各大券商的影响发现，相对而言，融资融券对券商营业收入和利润的贡献度依次为国元证券、光大证券、海通证券、招商证券、华泰证券、长江证券、中信证券、广发证券。(国际金融报)

酉友

股指期货、融资融券都是利好？

　　主持人：继节前爆炒股指期货概念之后，节后大家又对融资融券寄予了厚望，认为无论实施的难度，还是准备的充裕度，融资融券都会比股指期货提早推出。嘉宾们如何看？

　　钟建：融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。融资融券有利于市场交投的活跃，有利于增加股票市场的流通性。有可能提前推出。

　　易凯：由于融资融券的主要标的集中于部分大盘蓝筹股，因此，在其推出前，大盘蓝筹股面临利好，股价走高将带动整个市场上涨。之后，股指期货和融券机制等也将对部分高估值个股形成压力。

　　主持人：目前无论是股指期货，还是融资融券，市场都给出了正面的反应，股指期货除了给参股期货公司概念股带来利好，大盘指标股作为标的股也受到利好影响；融资融券对券商也是利好。那么，这里面有没有风险呢？

　　易凯：融资融券、股指期货业务都可能给相关券商、参股期货公司概念股带来一定收益增长的想象空间，但也必然带来一定的交易风险，由此也引发了一些经营风险。

　　钟建：融资融券为投资者提供一种新的获利方式，不再像以前那样，只有在市场上涨的时候才能够获利。这种双向交易机制的建立，加上机构博弈时代的到来，有效地降低了单边投机市场走势的概率，为维护市场的稳定起到了作用。但是，在不完善的市场体系下，信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。风险表现在两方面，其一，透支比例过大，一旦股价下跌，其损失会加倍；其二，当大盘指数走熊时，信用交易有助跌作用。

　　主持人：有人说，等股指期货推出来后，小散户就应该远离市场，是这样吗？

　　易凯：融资融券与股指期货推出有可能引发相关个股的剧烈波动。融资融券与股指期货都设置了资金规模门槛，多数散户被排斥在交易机会之外，由此有可能使得散户面临一定的风险。不过，小散户可以选择具有投资价值的个股中长线持有，以此规避风险。

　　钟建：散户的资金和持券量都比较小，因此，一般情况下基于做空动机的融券卖空只适合于机构投资者；散户只有在坚持长期看空某只股票或跟风大盘下行时才融券做空，但必须要看准个股与大势，否则风险将更大。

　　主持人：普通投资者可以参与股指期货和融资融券吗？需要注意什么？

　　钟建： 参与融资融券的投资者要把握好资金头寸，融资规模不宜过大，及时止盈止损。

　　易凯：首先，关注权重股的动向；其次，做好资金管理，股指期货放大风险和收益，必然需要对资金管理和交易管理更加严格。

　　主持人：刘畅 特约嘉宾：湖南金证 易凯 东方证券 钟建 (北京晨报)

强者

哈哈  期待周一的股市