转载：我们站在流动性结构牛市的黄金起点

往事随风转

图片有删减，也是对股市牛熊的一个解释，从大类资产对资金的吸引角度来看，注意：不是从盈利角度。
在我入行的第一天开始，就有一条A股投资的绝对军规：永远不要忽视流动性对市场的影响。

从过去几年的行情来看，流动性对市场的影响无处不在：


1）2012-2014年，此时市场无风险利率持续上行，而以信托收益率为代表的信用利差（风险溢价）则明显回落，成长风格跑赢；

2）2017-2018年，此时市场无风险利率趋稳后回落，而信用利差（风险溢价）则大幅提升，价值风格跑赢；

3）2019年至今，无风险利率与信用利差同步回落，市场的风格更向均衡，价值股与成长股均有明显涨幅，但由于信用利差的下降空间明显大于无风险利率，因此成长风格相对占优。
我们前面在回顾2003年前后的非典行情时，也会清晰的发现，真正影响市场的，还是流动性而不是疫情（参见《危·机：2003年非典下的A股百态》）。所以才出现了疫情缓解后，反而股市下跌的情况，因为流动性宽松的预期被打消了，后面也迎来了一轮加准。

甚至我们顺带回顾1992-2007年的行情时也会发现：经济（GDP）的上下行与股市的关联度并没有那么紧密，它更多只是一个理由而已，所以我们看到经济下行时股市既能涨（96-00年）还能跌（92-95年），经济上行时股市也既能涨（06-07年）还能跌（01-05年）。——关键还是看流动性。
所以，虽然长期看股市是称重机，股价是跟着基本面走的。但是由于A股牛短熊长的特性，使得流动性对股价的短期扰动，远大于基本面的影响。这也让逃顶和抄底——所谓的择时，虽然很难，但却是A股最有效能增加超额收益的能力之一。