股指期货祸国殃民

老虎也买股

中国经济的管理者也该成熟起来，否则，股市经常会被“搞折”，而历史上，这样的教训可谓比比皆是。4月22日，A股市场突然暴跌，而且一连4天。什么原因？市场分析很多，但大多集中于三点：第一，担忧货币政策转向；第二，香港开始检查“复杂交易”，市场认为这事与“北上资金高杠杆配资”有关；第三，放松股指期货交易。

先说对货币政策的理解。央行4月25日在国务院例行吹风会上做了一些解释，但市场并未买账。关键一句话是：货币政策过去没有放松，现在也谈不上收紧。市场不理解，货币政策没有放松，那此前的多次全面降准、定向降准是什么情况？现在没有收紧，那4月份市场利率明显高于一季度均值，又该如何解释？显然，央行这次“预期管理”并未市场释疑，反而加重市场疑惑，不仅效果欠佳，更糟糕的是：这样的说法给市场留下“我根本不用讲清原理，怎么说怎么是”的不良印象。

在说香港查处“复杂交易”问题。说实话，具体细节我没看懂，大致意思是：一家内地金融集团的驻港机构，通过复杂的关联交易放出贷款，可能最终用于内地炒股。这事儿当然该查，但同类资金有多少？目前还看不清楚，需要一段时间的观察，但我认为应当不是北上资金的主体，更不能把“A股调整导致北上资金自然回撤”说成是查处所致。其实，笔者始终认为，中国还属于发展中国家，A股市场的健康发展还需要依靠国人的智慧和力量，外资可以锦上添花，但绝不可能雪中送炭。

关于股指期货市场的交易放松恐怕需要多说几句，因为它的“交易规则”确实存在“有利于空头的重心偏移”。第一是个老问题：现货市场T+1、期指市场T+0，这导致现货市场当年买了不能卖，但当日卖了可以买，以致大投机客完全可以在日内“做空股指，抛售现货；然后当日买回现货、对冲期指”，如此获利模式，对多空双方显然有失公平。

第二个是个大问题：管理者在“套期保值交易开仓数量不受限制”的前提下，对投机性交易加以限制，每个账户单个合约日内监管标准仅为500手，并称之为：“监管层仍保持对日内过度交易严监管”。但直白地说，这样的做法构建了“多空更加严重地失衡”，尤其在股市相对高位时做出这样的安排，搞不好会把股市“打折”。

大致原理是：任由机构投资者在股市高位套保，实际是大规模做空股指；这时，市场必须有相应的接盘才可以保证机构套期有效，但谁接盘？投机者被限制开仓，必然导致接盘不足，而迫使机构向下寻找接盘者。如此恶性循环，股指期货市场势必跌跌不休；如果此时投机者发现市场多头力量严重不足，势必立即加入做空。

这不是严重问题吗？关键是管理者思路有问题。他们总希望“尽可能压制投机”而鼓励投资。但从全球情况看，期货市场投机交易一般都会占到市场总交易量的95%左右，所以期货市场本身就是一个“纯投机的市场”，它就是要通过大规模的投机去“发现价格”，而“套期保值”则是大规模投机过程中的衍生功能。换句话说，没有大规模的投机，“套期保值”谁接盘？投资者的风险又分散给谁？

还有一个严重问题。历史地看，中国股指期货市场“投机做多的实力和规模过小，套保做空的实力和规模过大”，这当然是“极不均衡”的市场，易跌难涨是必然结果。在此，我们恳请管理者立即研究股指期货市场的均衡问题，否则误国误民。