非洲猪瘟来了 如何看待鸡肉股

神童股手

　　作为一个马拉松爱好者，每个周末都是长距离跑的最佳时间。周日的上午刷完半马，看到跑表显示消耗了1500大卡热量，于是放心大胆的去买熟食。看着香气逼人的猪蹄，突然想起了点什么，转身买了炸鸡。

　　对，那一瞬间，我想起了非洲猪瘟。

　　猪传染病过后自然会肉价高涨，现在投资集约化养殖企业是最佳时期。这是最近猪肉股气贯长虹的逻辑。

　　然而，这次的非洲猪瘟不一样。

　　第一，和绝大多数其他猪传染病不同，非洲猪瘟发现百年来，目前尚无疫苗；第二，非洲猪瘟在欧洲肆虐了30多年，彻底改变了欧洲的养猪方式，才逐渐消停；第三，廉价质优的美国猪肉，在路上了。

　　所以猪肉股充满着较大的不确定性，在投资的时候需要防范风险。

　　对于食肉者来说，如果不能吃猪肉怎么办？

　　还有鸡肉。

　　结账的时候，我才发现，炸鸡好像贵了不少。

　　A股几个养鸡专业户最近有声有色，比如益生股份、民和股份、仙坛股份和圣农发展。

　　一、养鸡股的业绩情况
　　益生股份和民和股份均已发布了2018年年报，而仙坛股份和圣农发展也发布了2018年业绩快报。


　　从营收看，圣农发展较其余三家公司高一个级别，三家的营收之和都不如圣农发展。


　　从近年来的净利润变化幅度看，养殖行业的周期性非常明显，2018年各家净利润均达到了一个小高峰。

　　巧合的是，除了圣农发展，其余三家的净利润几乎完全一样。

　　净利润大幅上涨源自于涨价，包括非洲猪瘟影响在内，鸡肉涨价的原因主要有三个：
　　首先，根据畜牧业协会统计，我国祖代白羽肉种鸡引种（更新）量自2015年至2018年持续四年收缩，年引种（更新）量均低于75万套。报告期内，受祖代白羽肉种鸡引种紧缩及强制换羽明显减少等因素影响，父母代白羽肉种鸡的存栏趋势性下滑，致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降，商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。受祖代白羽肉鸡持续引种不足的影响，预计2019年我国白羽肉鸡行业供给紧缩的现象将依旧持续。

　　其次，我国人均鸡肉的消费量正在逐年增长，不断扩大的市场让中国肉鸡产业有更广阔的市场前景和发展潜力。随着产业结构的调整，消费端对高价鸡产品的接受度也在持续提高。

　　另外，2018年发生的非洲猪瘟事件，引起鸡肉替代性消费需求，推动了鸡肉消费量的增加。

　　二、资金周转情况，几家欢乐几家愁
　　1、手头有点紧的圣农发展
　　作为其中营收规模最大的养鸡企业，圣农发展的资产也是最高的，但公司的资金周转情况也是最不乐观的。


　　因2018年年报尚未发布，以2018年三季报数据为例，公司的应收账款较上年大幅增加。虽然当年的营收增幅较大，但是应收账款增加的比例更高。

　　判断应收账款增幅是否合理的指标是“应收账款周转天数”，如果经营模式没有发生较大变化，企业的应收账款周转天数是不会发生大幅变化的。但是，如果新增的营收以赊销为主，那么应收账款周转天数就会明显增加。


　　和大多数养鸡企业一样，圣农发展对大客户的依赖程度较高，前五大客户应收账款余额占比超过60%，并且近年来占比越来越高。大客户的优势是销售有保障，但对于规模越来越大的上市公司来说，劣势也很明显，资金容易受到限制。

　　2018年大客户的账期原因，导致了应收款的增加，占用了资金。为了资金周转，公司不得不进行负债经营。短期借款37.78亿，长期借款4.78亿，一年内到期的非流动资产1.35亿… …
　　如何判断公司的有息负债是否过多呢？

　　通过利润表查看利息支出，如果相对于净利润比较高，那就是负担较重了。

　　公司2018年前三季度利息支出1.72亿，接近净利润20%，这是一个非常高的比例，公司的资金成本已经严重的影响到了公司的利润。

　　好在这些大客户虽然欠款金额比较大，但是在鸡肉销路非常好的情况下，还款相对及时，公司的现金流比较乐观。

　　2、不差钱的仙坛股份
　　和圣农发展相比，仙坛股份的账面就好看多了。资产负债率常年低于20%，账面只有5000万的短期借款。从公司的流动资产构成来看，公司是不缺这5000万的，最大的可能是为了和银行维系好友好合作关系。

　　以2018年三季报为例，公司账面近5亿现金，同时还买了8亿多的理财产品。再加上5000万的应收款为几乎能100%变现的银行票据，公司账面几乎一半都是钱。

　　由于贷款较少，公司的财务费用为负数，说明了利息收入远大于利息支出。

　　不差钱一定是好事吗？其实也有一定的隐患，仙坛股份之所以现金充裕，是因为商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式，固定资产投入较少，资金方面具备明显优势。就像非洲猪瘟对农户模式的打击远大于集约式养殖模式一样，万一遇到禽流感等传染病，仙坛股份也是最先倒下的那个。

　　3、经营性现金流大幅好转的益生股份
　　益生股份的资产负债结构有点“小富即安”的意思，公司曾在相对困难的2014年和2015年借债度日。2018年，业绩好转后，公司没有继续通过银行贷款扩大生产规模，而是第一时间偿还银行借款，减轻利息支出压力。

　　公司的资产负债率也得到了优化，从2015年的81%降到了2018年的30%以内。

　　从投资收益情况看，公司的投资收益虽然依旧是负数，但已经较往年明显收窄，公司的参股公司业绩也在好转。

　　4、扩大规模的民和股份
　　民和股份的业绩和益生股份很接近，但公司面对业绩好转的处理方式迥异。在养鸡行业相对较差的2017年，公司通过银行贷款进行资金周转。2018年业绩剧增后，公司竟然扩大了贷款金额，从年报数据看，主要是增加了固定资产。公司押注非洲猪瘟继续蔓延， 2019年会继续鸡肉周期的好转，所以增加贷款扩大生产规模。

　　三、各具特色的非主营业务
　　四家养鸡企业的核心业务都是鸡肉相关，但辅业却又各不相同。


　　圣农发展七成营收来自鸡肉，除此之外，还经营一少部分肉制品。这是不把鸡蛋放在同一个篮子的策略，有利于规避风险。


　　民和股份的主营业务是雏鸡和鸡肉制品，营收差不多超9成。辅业里还有发电、生物燃气、有机肥等收入，把养鸡的副产品都利用起来了。


　　益生股份的鸡肉类业务营收占比90%以上，同时还有少量的牛奶和猪肉业务。


　　仙坛股份几乎所有营收都来自鸡肉类商品，其余的业务几乎忽略不计。

　　通过这几家公司业务范围的分析，可以发现规模最大的圣农发展抗风险能力也是最强的。而仙坛股份的财报虽然很好看，但轻资产模式的优劣都非常鲜明：市场形势好的时候能够高效快速的盈利，周期低谷的时候，业绩也更容易受到冲击。