基础化工：供需双利好第二波值得期待 荐2股

郎少

　　行业集中度高。经过多年发展和整合,染料行业已经形成了很高的行业集中度,分散染料和活性染料前4家企业市场份额占比超过2/3。2012年,行业两大巨头浙江龙盛和闰土股份达成专利诉讼和解,从法律上切实保护了企业的知识产权,同时龙头企业通过专利保护,限制了中小产能的扩张,从而规范了行业的发展。这在传统制造行业中,是非常罕有的。
　　环保趋严,中小产能压力增大。染料废水由于其特殊性,处理难度很大,废水处理需4-5步工序。我们经过计算,从现金成本角度,目前每吨分散染料的废水处理成本在750元左右,活性染料处理成本在400元左右。同时,固定资产投资额也要在千万以上。我们认为,这些费用对于行业龙头而言,占总成本比重较低,承受没有难度,而对于中小企业而言,尚能维持,但压力陡增。
　　我们通过下游走访了解以及分析下游大型印染企业航民股份信息后认为,染料和助剂成本占印染企业总成本仅25%。而占成本30-40%的煤炭价格从2012年初到现在下跌近200元/吨,跌幅达25%,印染企业盈利能力不断加强。同时印染企业受益于萧山,绍兴当地污染控制日趋严格,牌照供给减少,排污总量控制等,竞争良性,在整个纺织产业链中具有较高的盈利水平。综合这些情况,我们认为印染企业对上游染料价格的上涨有较高的承受能力。
　　在下游并没有明显改善的情况下,分散染料价格能从年初17000元/吨上涨至26000元/吨,并且在6,7月份传统淡季时依然能维持高价,本身已经说明下游承受能力较市场之前预计是乐观的。随着8-10月份传统旺季来临,我们认为分散染料价格继续上行依然存在很大的可能,并且有望维持到旺季结束。
　　投资策略与建议:
　　浙江龙盛是国内最大的染料生产企业,2012年拥有分散染料12万吨,活性染料7万吨,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、1.15、1.30,基于公司过去5年历史平均PE估值,我们给予公司2013年16倍PE估值,对应目标价14元,首次给予公司买入评级。
　　闰土股份是国内染料龙头企业,2012年拥有11万吨分散染料和3万吨活性染料产能,在上市公司中染料占主营业务比重最高,弹性最大,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.61、1.85、1.92元,考虑到公司是行业中弹性最大的企业,我们参考可比公司平均估值水平,给予2013年17倍PE估值,对应目标价27.4元,首次给予公司买入评级。东方证券