航空机场：机场盈利稳定成长 荐3股

郎少

　　航空回顾:有效需求不足,行业票价水平下降明显。上半年航空公司经营策略由控量保价到确保市场份额的转变,使得行业在有效需求不足的情况下,付诸于价格竞争,导致行业票价水平大幅下降,而这驱动行业主业盈利能力也有明显下降。
　　需求展望:旅游需求仍将比较旺盛,但后续可能受到去杠杆的影响。由于本轮经济下滑并未对居民收入和失业率产生明显影响,旅游需求预计仍比较旺盛,这将在三季度给航空带来旺季效应。而后续行业需求的变化将取决于经济政策的走向,如果经济要进入去杠杆,则行业需求存在进一步下降的风险,如果经济继续加杠杆,行业还是有可能迎来一轮周期的改善。
　　集中度下降和供求关系展望:行业集中度正不断下降使得行业难以再现控量保价,行业要有投资机会,只能依靠行业供求关系的改善。而今明两年运力供给增速预计13%和12%,在经济下滑的情况下我们预计行业供求关系仍可能继续下行。
　　机场行业的流量有望稳定增长,非航收入将保持较快增长。行业运力的较快增长,同时消费升级的动力犹存,使得即使经济下滑,行业需求增速仍有望保持10%以上的增长,这将使机场流量保持较好增长。另一方面,我国枢纽机场已经步入业绩由非航收入增长驱动的阶段,这也将使机场收入保持较快增长。
　　收入增长叠加成本增速放缓和内航外线收费并轨,机场业绩有望保持较快增长。经济弱复苏的情况下,员工薪酬上涨的压力大幅减少,叠加今年开始的内航外线收费并轨,我们预计今明两年内除深圳机场外其他机场业绩有望实现20%左右的增长。
　　估值低、股息率高是机场板块的另一优势所在。机场板块估值均处于历史底部,而且低于绝大多数行业,对应2013年的PE为10倍左右,上海和白云机场对应2013年的股息率预计将达到4-5%。在弱周期复苏的情况下,机场板块比较优势明显。
　　投资策略:经济转型期预计航空需求很难真正走强,运力的较快增长将给行业供求关系带来压力,航空的投资机会还需等待需求的回暖。而机场板块13-15年业绩将有望保持20%左右的增长,目前的估值仅为10倍左右,整体股息率也比较高,我们继续看好。整体上,我们看好估值低且具备持续催化剂的上海机场,以及下半年流量有望超预期的厦门空港、以及估值最低的且今年业绩增长最快的白云机场。
　　不确定因素。流感出现大规模流行,经济复苏进程不达预期。（海通证券）