港中旅国旅合并在即 旅游业整合预期升温
导读：港中旅国旅合并在即 旅游业整合预期升温
出境游成国庆黄金周旅游市场亮点
六部委发布促进旅游装备制造业发展实施意见
国家旅游局局长：在线旅游望造3万亿红利
上海证券：在线旅游持续增长，旅游投资进入万亿时代
旅游行业15只概念股价值解析
港中旅国旅合并在即 旅游业整合预期升温
据旅游商业观察援引《旅游刊》的独家消息显示，港中旅将与中国国旅组成“新国旅”，或中国国旅，港中旅，华侨城三家央企合并一旦交易成功，则合并后的公司将一跃成为中国头号旅游集团，这一交易也将跻身近年中国旅游业最大并购案之列。
据消息人士透露，国资委在今年七月已对该交易放行。回溯此前，之所以特批中国国旅上市，源于国务院国资委近年加快旅游央企整合的大思路。
参与多项旅游业法规条例制定的中国旅游研究院院长戴斌此前便多次表示，未来中国旅游企业市场会形成“1+3”格局———一个旅游央企，加三个地方旅游集团。
目前地方旅游集团已经形成，分别为北京首旅集团、上海锦江集团、广东岭南集团、三家地方公司的资产规模都已在百亿以上，而旅游央企则还存有港中旅集团、国旅集团和华侨城集团。
从资产规模上看，港中旅集团与华侨城集团较为接近，总资产均差不多400亿元，国旅集团则不足百亿元资产。换言之，如果只能有一家旅游央企，关键在于谁吞下国旅集团。
目前，中国国旅所拥有的资产包括国旅总社和中免公司2家二级子公司。但从中国国旅财报来看，中免旗下的免税业务似乎才是国旅的竞争优势。
但中免是否会与中国国旅被一同并购尚不得而知。不过据业内人士猜测，中免并入的可能性不大。同时，此次交易成功与否，尚需各自股东审议通过，以及中国证监会、香港联交所、商务部及其他有权监管机构的批准、核准。
出境游成国庆黄金周旅游市场亮点
继春节假期、五一小长假之后，出境游在刚刚过去的国庆黄金周期间再次成为旅游市场的最大亮点。出境游市场的持续火热令多家上市公司纷纷加大在出境游市场的布局，并迎来收获期。
出境游持续火热
根据“全国旅游团队服务管理系统”数据显示，国庆黄金周前四天出境游市场同比增长36.6%（香港除外）。携程网发布的国庆假期十大出境游目的地分别为日本、韩国、泰国、港澳、台湾、美国、新加坡、印度尼西亚、马尔代夫和意大利。日本排名首超韩、泰，出行人数比去年同期翻一番。在最受欢迎的旅行目的地中，美国、意大利、俄罗斯、土耳其、蒙古、摩洛哥、捷克等长线目的地排名上升。数据显示，假日期间的民航运力投放平均增幅高达35%。
自2012年起，出境游便呈现出蓬勃发展的态势，出境游人次屡创新高。国家旅游局副局长杜江披露，2014年，我国出境旅游人次首次突破1亿人次大关，达1.07亿人次，增长19.49%。以韩国市场为例，2012-2014年国庆节长假期间赴韩的中国游客以30%的速度递增，今年有望较去年的16.35万人增长30%，达到21万人。
兴业证券指出，五大因素推动出境游持续增长：我国城镇人口逐年增加,城镇人口收入逐年提高，欧元、日元贬值促进赴欧、日旅游，签证政策放宽和国际航线增多释放出境游需求。未来3年，出境游人数增速有望维持20%左右。
上市公司迎收获期
在出境游持续火热的背景下，多家上市公司纷纷加快在出境游市场的布局，并迎来收获期。
一直致力于开拓出境游市场的锦江股份，年初斥资13亿欧元拿下法国卢浮集团100%股权。受益于出境游市场火热等因素，卢浮集团的并表给公司带来良好的业绩贡献。公司首席执行官卢正刚告据记者，“我们完成收购之后，在财务方面做了一些安排，再加上它本身的发展也非常好，整合的效应马上就体现出来了。3至6月，卢浮集团的净利润有1835万欧元之多，对公司上半年业绩的贡献非常大。”
国内最大出境游运营商之一的众信旅游也在不断加大对出境游市场的布局，9月9日晚，公司公告称，与二六三网络通信股份有限公司签署协议，向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务，并向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。公司表示，通过本次合作，将加快公司目的地生活服务平台建设，加快公司由领先的出境旅游运营商向全方位的出境综合服务平台转变的发展战略落地。
在出境游的形式上，邮轮旅游作为一种新型的出境游方式也在快速崛起，渤海轮渡、凯撒旅游等上市公司均加大了在此方面的布局。渤海轮渡旗下豪华游轮“中华泰山号”已于去年年底开始以上海为母港运营，目前运行状况良好。8月20日，凯撒旅游宣布组建邮轮销售公司，未来三年内对邮轮业务的投入不少于50亿元，力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台。
六部委发布促进旅游装备制造业发展实施意见
10月1日从工信部获悉，工业和信息化部、发展改革委、交通运输部、质检总局、旅游局、民航局等六部委于9月28日联合发布了《关于促进旅游装备制造业发展的实施意见》。
《实施意见》指出，旅游装备制造业具有高成长性、高知识性、高增值性等特征，产业链条长，带动作用大，市场前景广阔。加快旅游装备制造业发展对于推动我国装备制造产业结构升级、培育新的经济增长点、促进国民经济稳增长、转方式、调结构具有重要意义。
《实施意见》提出，加快推动我国旅游装备制造业发展，应以市场需求为导向，以重点装备为核心，立足自主发展并结合引进消化，进一步强化创新驱动，完善配套体系，健全标准规范和检验检测体系，不断提高装备的质量、品牌和服务，培育专业化、规模化的骨干企业，形成具有较强国际竞争力的产业体系，有力支撑我国旅游业改革和发展。
《实施意见》明确了五项重点任务，一是加快实现邮轮自主设计和建造；二是大力发展大众消费游艇产品；三是提升索道缆车本土化制造水平；四是促进游乐设施装备制造业转型升级；五是推动低空飞行旅游装备产业化发展。
《实施意见》有针对性地提出了五项政策措施，一是加强顶层设计和规划引领；二是加大科技创新支持力度；三是完善金融财税政策支持；四是优化产业发展环境；五是加强人才培养。
国家旅游局局长：在线旅游望造3万亿红利
国家旅游局局长李金早20日在2015中国“旅游+互联网”大会上表示，未来5年，我国“旅游+互联网”将在软硬件设施建设、在线旅游交易以及所催生的一批新技术、新产品、新业态和新模式等方面实现深度融合和创新发展，有望创造“3个1万亿红利”，成为新常态下扩大内需推动经济发展的新动能。
据经济日报9月21日报道，国家旅游局发布的《“旅游+互联网”行动计划》预计，到2018年，我国旅游业各个领域与互联网深度融合发展；互联网成为我国旅游产品创新和业态创新的重要动力，成为我国旅游公共服务和行业监管的重要平台；在线旅游投资占全国旅游直接投资的10%，在线旅游消费支出占国民旅游消费支出的15%。
李金早指出，为了解决好、消化好、分享好未来5年我国“旅游+互联网”的“3个1万亿红利”，国家旅游局将在全面构建开放包容的“旅游+互联网”发展环境，持续提升“旅游+互联网”创新能力，积极开展“旅游+互联网”创新试点示范，支持引导“旅游+互联网”新经济形态发展等4个方面进行重点推进和突破。
华泰证券研报指出，在线旅游行业处于高速成长期和变革期。我国旅游消费市场以10%的速度稳步增长，未来两年复合增速预计将达24.2%，远超行业整体平均增速。
21日早盘，旅游酒店板块集体爆发，截至发稿为止，众信旅游涨停，云南旅游、张家界、宋城演艺等也均涨逾5%。
上海证券：在线旅游持续增长，旅游投资进入万亿时代
近日,艾瑞咨询发布2015年Q1中国在线旅游市场数据:2015Q1中国在线旅游市场交易规模达875亿元,环比增长11.7%,同比增长29.2%;OTA市场营收规模为40.1亿元,同比增长26.4%,从OTA市场占比来看则更为分散,其中,除携程外,艺龙、同程、号码百事通、腾邦国际、芒果网、12580等OTA企业营收的市场占比均有所下降,其他OTA企业的营收比例进一步提升。一季度在线旅游市场持续稳定增长,主要是由于春节长假旅游市场表现良好、各大在线旅游企业补贴力度增加带来的消费刺激效果明显以及移动端的助力。而OTA市场出现分散化趋势,则表明在线旅游市场份额的争夺更为激烈。根据艾瑞监测数据,2014年中国在线旅游渗透率为9.2%,较2013年增长1.7个百分点,但仍然处于一个较低的水平,未来增长潜力相当大。
旅游投资进入万亿时代,旅游发展向资本驱动型转变
国家旅游局5月15日召开2015年中国旅游产业促进座谈会,于会上发布了《2014年中国旅游业投资报告》,报告显示,2014年全国旅游业实际完成投资7053亿元,同比增长32%,比第三产业投资增速高15个百分点,较全国房地产投资增速高21个百分点,是国内投资为数不多的增长强劲的领域之一。2015年一季度,旅游投资也仍然维持快速增长,一季度旅游直接投资1065亿元,同比增长35%。近期,国家旅游局还与国家开发银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、平安银行、兴业银行6家金融机构签订支持中国旅游产业发展战略合作协议,承诺未来5年为旅游业提供1.6万亿元的信用额度,预计中国旅游投资2015年将进入到万亿投资的时代,年投资将会突破万亿,中国的旅游发展从资源依赖型向资本驱动型转变。我们认为,在需求端,国内居民的旅游需求旺盛已不需赘述,旅游投资的快速增长将从供给端为国民提供更多的旅游产品供给,以满足快速增长的旅游需求,也将共同促进旅游产业的黄金发展。
投资建议:
未来十二个月内,维持旅游业“增持”评级
我们看好旅游业整体发展前景,维持旅游业“增持”评级。从行业发展趋势的角度,建议关注两类企业:(1)拥有优良的线下资源,能够进行“互联网+”式融合的旅游企业;(2)国内游客出境游快速增长背景下的相关企业。这些公司主要包括:宋城演艺、中国国旅、中青旅、众信旅游、易食股份(凯撒旅游借壳)。
旅游行业15只概念股价值解析
中国国旅:海棠湾免税店3季度业绩低于预期,央企改革+政策催化仍为股价核心催化剂
2015年前三季度,公司实现营收 157.95亿元,同比增长 8.66%;实现归母 净利润13.19亿元,同比增长10.58%;实现扣非后净利润13.11亿元,同比增长10.83%;每股收益1.35元,同比增长10.59%。2015年单3季度, 公司实现营收57.79亿元,同比增长3.44%;实现归母净利润3.02亿元, 同比减少11.53%;每股收益0.31元,同比减少11.52%。我们将目标价格下调至70.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
三亚海棠湾净利率下滑明显。预计2015年前三季度,三亚海棠湾实现营收约32.8亿元,同比增长25.1%;其中免税收入约32.4亿元,同比增长30%,有税收入约0.3亿元(去年同期约1.2亿元),主要是有税收入计入国旅投资公司所致。预计三亚海棠湾免税店前三季度实现净利润约4.6亿元,同比减少1%左右;净利率在14%左右,较上年同期减少3.7个百分点。
前三季度三亚免税店贡献净利润约35%,单三季度利润贡献占比大幅下滑。2015年前三季度13.19亿元的净利润中,预计旅行社业务净利润贡献超过5,500万元(占比4%左右),三亚免税店贡献净利润大约4.6亿元(占比约35%),中免传统免税、有税以及其他业务(剔除三亚店)贡献净利润大约8亿元左右(占比约60%)。
毛利率、期间费用率略有提升。2015年前三季度公司实毛利率25.32%, 同比增加1.19个百分点;实现净利率8.35%,同比增加0.15个百分点; 财务费用率为0.005%,同比增加0.14个百分点(单3季度0.09%,同比增加0.27个百分点);销售费用率8.59%,同比增加0.68个百分点(单3季度8.34%,同比增加0.84个百分点);管理费用率3.95%,同比增加0.33个百分点(单3季度4.40%,同比增加0.84个百分点)。
评级面临的主要风险
免税业务不达预期,旅游业系统性风险。
估值
看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。考虑3季度业绩低于预期,我们下调2015-2016年每股收益预测至1.70、2.07元,维持买入评级,将目标价格由82.00元下调至70.00元。
腾邦国际:机票主业高速增长,金融业务占比不断提升
业绩简评
腾邦国际8月24日晚发布的中报显示,实现营业收入39,411.17万元,比上年同期增长80.23%,实现净利润6,914.17万元,比上年同期增长17.76%,归属于上市公司扣非后净利润为6,424.03万元,同比增长20.88%。收入增速超预期,利润增速符合预期。
经营分析
公司营收增速超预期、净利润增速符合预期:公司上半年营收同比增速和归属母公司所有者的净利润同比增速分别为80.23%和20.88%,业绩实现稳定增长。
传统机票业务进一步高速增长,金融服务板块收入占比进一步提升:2015年1-6月,公司机票交易额超过120亿元,同比增长103.25%,国际机票业务提升尤为明显,交易额同比增长120.34%;金融板块成为公司利润的重要来源,融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.78亿元,腾邦创投P2P平台累计撮合交易额突破10亿元,今年上半年金融板块实现业务收入1.52亿元,较去年同期增长392.83%。
从现金流情况看:公司的经营活动现金流为-2.2亿元,而去年同期为-450万元,主要是主要系发放贷款及垫款较上年末新增3.56亿所致。
投资建议
预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.33元、0.59元、1.08元,对应当前股价分别为71倍、40倍和22倍。我们看好公司打造大旅游生态圈的战略,维持买入评级。
风险提示
市场系统性风险、政策监管风险、转型不达预期。
北部湾旅:上半年业绩超预期,产业链扩张蓄势待发
北部湾旅公告2015年上半年实现营收17,254.46万元,同比增长21.36%;实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%;扣非后归属母公司股东的净利润3,533.50万元,同比增长121.45%;实现每股收益0.19元,同比增长90%。2015年2季度单季度实现营收1,0281万元,同比增长18.02%;实现归属于母公司净利润3,329万元,同比增长89.04%。公司借助优质海洋资源+集团优势,打造健康旅游综合体,上半年业绩超预期,作为民营企业,目前市值41亿元相对较小,产业链扩张动力较强,上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格上调至25.00元。
支撑评级的要点
航线运量和运营效率持续提升,客流和营收呈现稳定增长。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线,上半年通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客,游客接待量稳定增长,实现营业收入17,254.46万元,同比增长21.36%,实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%。
其中:旅游航线:收入14,391万元,同比增长26.50%,公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本,并将船票销售提前期从2天提升至7天,上半年毛利率同比提升10.21个百分点。公司同时也在开拓新航线和新项目,北海-洋浦航线已获海南海事局通过,中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意,涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利,此外,公司上半年公告将新造2艘360客位高档客船投入蓬长航线运营,北涠航线新建船舶“北游15”进入舾装阶段。
旅游服务:收入1,867万元,同比下降9.55%,毛利率同比下降3.36个百分点,公司上半年完成首批健康旅游产品的研发工作,目前开始尝试线上线下营销,年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作,进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系,新产品的推出在业绩贡献方面还未有明显体现。
能源运输:收入560万元,同比增长34.44%。
航线业务运营效率改善带动公司整体盈利能力提升。公司上半年的综合毛利率45.42%,同比上升9.97个百分点,主要是因为航线运营效率的提升。公司销售费用率为2.93%,同比上升0.20个百分点;管理费用率为14.74%,同比上升1.78个百分点,主要是因为上市费用等管理成本增加;财务费用率2.28%,同比下降2.32个百分点,主要是因为公司偿还了部分长期借款,利息支出减少。公司净利率从11.26%提升至21.13%,同比上升9.87个百分点,主要贡献来自旅游航线业务毛利率的提升。
评级面临的主要风险
旅游系统性风险。
估值
上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格由7.80元上调至25.00元。
三特索道:收枫彩生态加速休闲度假游转型
投资要点。
事件:
公司公告重大资产重组预案以及继续停牌公告:1)拟以18.58元发行价发行股份及支付现金的方式收购枫彩生态100%股权,交易对价为24.82亿;2)拟向当代集团等六名特定投资者定增募集配套资金9.80亿,发行价也为18.58元,募集将用于支付本次交易的现金对价2.97亿、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目3.5亿、偿还银行借款2.8亿以及补充流动资金0.23亿;3)公司股票将继续停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。
点评:
交易方案看点颇多:1)控股股东及其一致行动人均以股换股且高比例认购增发股份彰显对公司长期发展的信心;2)购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提,募集资金保障收购顺利进行同时为公司转型升级提供资金支撑;3)估值合理,此次收购枫彩生态交易对价对应15年承诺业绩PE约为21倍,而A股主要园林类上市公司PE约为41倍(对应15年业绩);4)高增长业绩承诺增厚公司业绩,枫彩生态15/16/17年扣非归母净利润分别不低于1.2/1.8/2.4亿,而公司控股股东承诺15-17年合计净利润不低于0.9亿,交易完成后将显著增厚公司业绩。
交易完成后,有望发挥协同作用。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业,正着力打造四季彩色生态观光园。三特旅游景区运营经验能够有效嫁接到生态观光园建设,同时,枫彩生态的自然旅游资源能够提升三特打造旅游园林、地产园林的能力,丰富“田野牧歌”式旅游产品色彩,形成优势互补。
周边游兴起,花木观赏游行业高景气。花木观赏游在国内外都有成功经验,随着周边游和赏花游不断升温,以及国内对环保和绿化需求的提升,花木观赏游行业有望延续高景气,公司多业态综合旅游运营服务商升级快速推进。公司正处在从单一的索道建设和运营向综合旅游转型期,开发的景区资源已遍布全国;今年以来已在多个项目上取得实质性进展,此次购买资产和定增将助推公司实现快速转型升级。
盈利预测与投资评级:暂不考虑此次重组影响,我们预计15-17年EPS分别为0.17/0.29/0.42元,公司市值仅31亿(重组后对应市值65亿),且停牌已超5个月。我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式,公司转型定位明确后,项目布局提速,民营机制高效率运营优势显现,维持“增持”评级,建议复牌后积极关注。风险提示:投资项目进展不及预期;景区培育期超出预期;旅游产业系统性风险。
中青旅:景区稳健成长,市值显著低估
事件:
中青旅(600138.CH/人民币23.32, 买入)近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会,与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。
点评:
1、乌镇、古北景区增长良好:乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%,达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度,端午节三天一共接待5.6万人次的客流,较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元,其中门票为160元。
2、遨游网业务:遨游网2014年收入约十几个亿,遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面,该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设,实现对外开放,其产品更加丰富。从去年年底至今,遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。
3、会展业务:会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收,利润五千多万元。今年来看,客户没有流失,但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。
4、投资建议:公司当前市值158.4亿,近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测,维持买入评级。
石基信息:携手阿里云,加速占据线下O2O入口
事件:1、公司与阿里云计算有限公司于2015年5月13日签署《战略合作协议》,就酒店及餐饮行业云计算业务展开深入的合作,合作期限2年。2、控股子公司完成科传控股30%股份收购,对价8175万元,科传控股2014年实现营收6807万元、净利润1988万元。
点评:
携手阿里云共同建设在线酒店及餐饮云平台,加速占据中低端酒店及餐饮入口。公司和阿里云战略合作主要包括:1)推动公司旗下在线酒店及餐饮平台相关业务迁移上阿里云;2)共同构建面向酒店及餐饮行业的云平台,为酒店及餐饮行业客户提供便捷、高效的SaaS解决方案。公司积极以云计算和移动互联网重构公司的产品和服务,通过提供SaaS产品加速占据酒店及餐饮入口,加快公司从软件供应商向平台服务商的转型。
两天两合作,公司战略推进速度明显加快,平台思维凸显。公司和阿里云的战略合作是继与首旅集团和阿里旅行战略合作之后又一重大举措,同时公司宣布完成对科传控股30%股份收购,战略推进速度明显加快。公司积极构建大消费圈平台,外延扩张和对外合作的平台思维非常重要,期待公司后续进一步动作。
大消费圈O2O卡位精准,“预定+支付”商业模式具有巨大变现价值。公司信息管理系统广泛应用于酒店、餐饮和零售行业,预计覆盖流水超过数万亿元。公司还通过和阿里云共同推广酒店及餐饮行业SaaS平台向中小客户下沉,获取更多入口,覆盖更多流水;通过和支付宝、微信合作参与支付环节分成;和阿里旅行合作推广酒店直连模式,扩大酒店预定分成;大消费圈叠加新商业模式具有巨大变现价值。
投资建议:公司是A股中阿里腾讯O2O战略里极其稀缺的标的,淘宝入股充分证明了其在大消费领域的卡位优势。预计2015-2017年EPS分别为1.31元、1.69元和2.22元,维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至200元。
风险提示:新商业模式推进低于预期风险。
探路者:定增完善生态圈布局,体育板块未来值得期待
三大事业群新版图清晰,行业资深人士分别掌舵。公司积极打造户外+旅行+体育三大板块协同发展的生态圈,此次主动调整组织架构,在公司总裁直属下形成三大事业群,分别由行业资深人士来掌舵。三大事业群的总裁分别为彭昕(原公司总裁)、甄浩(易游天下创始人)与张涛(前安踏副总),在各自领域均有十多年从业经历,行业经验与人脉资源丰富,专业人士各司其职,有望推进公司实现国内领先的户外生活整体解决方案专家的愿景。
体育事业群新总裁张涛来自安踏,预计将给公司体育板块发展注入新的活力。前安踏集团副总张涛先生加盟探路者,市场存在一定预期差。安踏作为国内体育用品行业龙头,市场地位稳固,14 年业绩出现显著反弹。总结安踏多年来做体育用品的经验,我们认为安踏在国内外体育届有深厚的人脉与项目资源,非常擅长体育营销,且创新与超前意识很强。随张涛总执掌探路者体育事业群,我们认为未来安踏在体育领域的成功经验有望被探路者所借鉴与嫁接,结合之前已成立的体育产业基金,探路者体育板块未来成长值得期待。
定向增发打造探路者云,为三大板块产生协同保驾护航,并进一步完善生态圈建设。公司拟定增21 亿,用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中1)探路者云沉淀大数据并整合公司资源,通过分享与挖掘,有望有效推动三大板块更好协同。2)露营滑雪项目具备前瞻性,建设10 个多功能式营地,辅以滑雪场,提供多种应季户外体验。定增募投项目有助于强化公司在户外生活产业链关键环节的卡位,进一步完善生态圈建设。
后续催化剂不断,冬奥会申办结果揭晓愈趋愈近,且收购欧美滑雪品牌也存在预期。1)2022 年冬奥会申办结果将于7 月底揭晓,北京与张家口大概率会成功申办。冬奥会将为国内冰雪运动推广带来良好契机,公司也有望与冬奥会深度合作,展开有针对性的营销推广,继续提升品牌力。2)公司积极提前布局滑雪运动领域,除大力推广新品滑雪服,还有望收购欧美滑雪品牌,增厚业绩的同时,进一步夯实户外用品行业龙头的地位。
三大业务板块逻辑顺畅,体育板块后续动作值得期待,定增夯实各板块实力,公司作为生态圈概念清晰、体育业务即将发力且主业业绩稳健增长的标的,具备一定稀缺性,上调评级至买入,中期目标市值看到300 亿。看好公司三大业务板块协同效应,我们小幅上调盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元(原预测为0.61/0.71/0.86 元),对应PE 分别为63/54/46 倍,上调评级至买入,中期目标市值为300 亿。
号百控股:电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台
商旅预订贡献主要业绩:公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年,公司共实现营业收入23.81亿元,同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元,同比增长7.95%。其中,商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元,同比增长24.11%,实现净利润7,732 万元,同比增长3.55%。
公司多项互联网产品腾飞在即,互联网化转型可期:公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划:将以OPO 战略为引领,围绕“吃、住、行、游、购”,明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计,积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。
优化股权结构,加速资本运作:中国电信高管曾明确表示,中国电信将加大开放合作力度,以混合所有制经济为导向,尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局,以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日,持股64%的大股东中国电信集团解禁,很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力,我们拭目以待。
电信集团优质资产由近到远注入预期:电信集团管理层在2015 年工作会议上表示,集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略,因此,我们预计,除了之前注入预期较强的号百信息外,未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。
盈利预测及投资策略:2015 年,公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出,并有望借助混改东风优化股权结构,加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元,公司目前股价27.15元,对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,我们看好公司互联网化转型后的成长空间,上调公司评级至“买入”。
风险提示:资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。
众信旅游:传统业务稳健,致力于打造出境综合服务商
事件:
众信旅游(002707.CH/人民币105.79, 未有评级)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。
点评:
1、旅游批发,产品设计能力是关键:旅游行业批发和贸易批发不同,旅游批发将机票、酒店、美食、交通等资源的整合,根据客户的需求,设计出最优性价比的产品。旅游批发考验旅行社产品设计能力。
2、定位中产人群:公司定位为中产阶级人群提供服务。公司与携程、途牛是很好的合作伙伴,自身的零售端需要快速加强。同时,公司希望众信从出境游升级为国人出境综合服务平台,拓展海外教育、医疗、体育等领域,争取在三年之内完成这一目标。
3、渠道以线下为主:公司出境游的零售目前仅限北京和天津。公司要进入新的零售市场,通过自建或者收购成熟的团队先有产品覆盖,不会贸然在全国各地扩张。OTA 销售携程、途牛、同程三家共占12-13%;度假游80%的销售在线下,但线上增长速度较快。
4、投资建议:根据万得一致预期,众信旅游2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.21、1.68元。公司出境游线下龙头地位稳固,逐渐转向出境综合服务商,市值空间有望进一步提升。
峨眉山A:回调是买入良机,后续潜在亮点颇多
回调是买入良机,维持24.6元的目标价。受市场波动影响,近期股价从18.99元回调至15.39元,带来了买入良机,维持24.6元的目标价(预计2015-17EPS0.49、0.58、0.67元,对应15PE50倍)。我们认为,随着公司外延式发展取得实质突破后,后续发展空间打开,后续可能的看点如下:
1.大峨眉西环线打开发展空间。大峨眉西环线(峨眉山-洪雅)基础设施不断完善,我们判断,2016年底,峨眉山零公里-洪雅的一级公路有望竣工,基础设施困扰问题基本解决,为公司后续的外延扩张奠定很好的外部基础。
2.佛文化旅游区异地开发。(1)柳江古镇是四川10大古镇之首,也是大峨眉西环线开发的最主要项目支撑,由公司控股子公司洪金旅游开发建设;项目总体规划占地4.33平方公里,一期占地700亩。(2)柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”,形成以峨眉山金顶为核心,金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。(3)配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。
3.养老产业潜在标的。养老产业是柳江古镇的重点产业之一;我们认为,除了柳江古镇外,大峨眉西环线,很适合发展养老产业:(1)毗邻核心城市(成都和重庆);(2)气候、自然条件好;(3)佛教文化浓郁,这是其他地方所无法比拟的。因此,公司也是潜在的养老产业标的。
4.智慧旅游。公司拟发展智慧旅游文创园,及区域旅游大数据和云计算中心。
5.资产整合。峨眉山景区环保车业务目前不在上市公司体内,关于大股东资产整合,市场此前有预期,但一直未能实施。随着国有资产管理体系的重新梳理(股权划转至乐山国资委),大股东资产整合预期或将重燃。
6.峨眉山景区小环线开发。按照规划,峨眉山将建设旅游小环线,核心是“金顶-万佛顶小火车”、“万佛顶-张沟-四季坪索道”,建成后,游客无需再走回头路,游览更加顺畅,景区接待能力也将显著提升。小环线规划建设尚需取得国家相关部门批准。
7.高铁带动游客较快增长。成绵乐客运专线2014年底开通,2015年前4个月,峨眉山游客增长超过40%。周末高铁票甚至一票难求。在高铁带动下,我们预计业绩将较为靓丽。
风险提示:突发事件、失业率攀升影响旅游需求、外延式扩张风险、资产注入存在较大不确定性。
宋城演艺:A股收购VIE结构第一单,打造O2O互动娱乐第一股
VIE结构重组回归A股第一单,宋城未来有望打造O2O互动娱乐第一股,建议继续战略性配臵
总体来看,虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多,但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致(行业新颖,针对VIE结构的收购方案也有其特殊性)。同时,公司也进行了200多页的详细解答,不仅进一步揭示了互联网演艺行业特点,还对公司在互联网演艺行业的竞争优势(市场份额前三,网页端等优势)、核心业务指标(用户、主播、ARPU等)、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露,有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。
从宋城演艺的情况来看,公司自2010年上市以来,一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的(见下表5)。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露,我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位(市场排名前三),尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看,未来,六间房凭借其在行业的领先地位,加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势(包括主播资源等),可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台,将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。
维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调,2015年是公司资本运作的关键之年,演艺和娱乐扩张均有望全面提速,并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时,公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈,接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应,认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级,继续建议作为战略性持有标的。
华侨城2015一季报点评:后续增长动力充足,期待转型新布局
业绩回顾
2015年第一季度公司实现营业收入41.50亿元,较上年同期减少27.09%,归属上市公司股东净利润为5.16亿元,同比减少22.51%。基本每股收益0.07元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为45.42亿元,同比减少9%,经营活动净现金流量同比大增1314%至-15.37亿元。
业绩点评
地产结转拖累总体业绩,新业务模式分散现金流
公司一季度业绩指标多项告负,盈利规模有所下滑。
2014年报显示公司房地产业务对营收的贡献比重由13年的51%降至49%,相比旅游综合收入14%的同比增长率,房地产业务仅实现4%的增长。一季报也显示公司预收款项同比大幅下降46%,结合15年一季度房地产市场总体成交持续低迷的情况,我们认为公司一季度业绩下滑主要受累于地产业务的表现。公司目前库存水平依然处于高位,占总资产的比重相比年初提高了4个百分点至51%,房地产储备面积达233.20万平方米,货值充裕,随着公积金新政的出台以及二季度集中供货加强去化,公司房地产板块的表现有望实现扭转。
另一方面经营性现金流大幅减少也验证了公司加速布局高附加值项目的转型态度,公司对于游乐设备研发制造、艺术演出、主题公园顾问咨询等新业务模式的投入短期内难以转化为实质性利润,但是激活了未来赢利增长的想象空间,增强了公司在文化旅游领域的龙头地位,有效分散地产下行对公司业绩的影响。
定增获批助力后续发展,杠杆空间进一步提高
公司拟定向发行11.63亿股募集80亿元用来收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款,目前公司定增方案已经获得国资委批复。截至一季末,公司资产负债率相比年初降低0.83个百分点至65.18%,剔除预收款项的资产负债率为64.46%,高于房地产行业64.28%的平均水平及旅游行业36.84%的平均水平。此次定向增发有助于改善公司财务结构,节约财务费用,降低偿债风险,为进一步提升杠杆空间提供坚实保障,为公司加快全国范围战略布局、扩大经营规模提供资金支持。
加速文化旅游相关产业布局,畅想O2O平台
目前公司游乐设备研发制造方面已承接国内外数十项数字娱乐输出项目,金额达到20亿元,并计划在美国成立分公司,打造研发基地。公司创作的剧目《极·力·道》开展全国巡演,致力构建“演艺制作输出与自营相结合”的业务模式;连锁运营的“麦鲁小城”儿童体验馆已开业5家,还有5家正在筹建当中。14年末公司旅游综合业务配套地产储备面积达到622.6万平方米,同比增长34%。
公司对文化旅游产业的加大投入以及对相关产业链的延伸有利于创造新的赢利模式,日益增长的旅游业消费需求也为公司的战略转型创造开阔的市场空间。
公司目前拥有十几家景区和酒店,每年有3000万游客,每个综合项目有几万常住居民,文化旅游和地产开发两大产业的消费群体数量庞大,增值服务空间广阔。公司基于先天的客户优势,利用互联网和大数据技术搭建了华侨城旅游在线营销平台OTM,共上线景区17家,涵盖多项增值服务。据公司在深交所互动平台披露,2015年公司将在完善该营销平台的基础上加快推进智慧景区和智慧社区的建设,实现社区APP和景区APP的上线。公司对于O2O经营模式的进一步探索预计能够挖掘出更大的业务增长潜力。
风险提示
世界主题公园开发及运营商抢占市场份额,增加行业竞争;房地产市场二季度成交低于预期。
黄山旅游跟踪报告:业绩拐点明朗,经营改革打开成长空间
本报告导读:
2015年合福高铁开通,定增资金助力索道及北海宾馆项目改造以及西海区持续扩容带来的新增客流量带来业绩拐点,公司经营管理的改革动力释放积极信号。
投资要点:
2015年迎来业绩新拐点,积极探索跨越式合作和品牌输出,增持。
公司不断探求跨越式合作,以及从长远看存在由观光向度假休闲游转型预期。预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元,净利润CAGR20%以上,维持目标价23.54元,对应2015年PE22.8,增持。
资源禀赋凸显,年客流量保持较高增速。2014年接待游客人数为297.1万人次,同比增长8%。区位优势明显:景区靠近发达的长三角区域,休闲游兴起、客源基数庞大,同时交通配套较为完善。
内外合力开启客流高增长新时代。①外力:合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客,预计未来两地区增长率分别为25%、15%;此外由于交通条件的显著改善,游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行,进而提升了散客比重,从结构上开启客流高增长时代;②定增方案稳步推进,助力索道及宾馆项目改造,同时定增可能激发管理层动力;③索道改造后,其运力由600人/小时提高到1200-1500人/小时,运输能力将提升1倍以上,景区容量打开上行空间,同时价格也将提高10元左右,实现业务量价齐升。
④西海景区开发扩容,为长期客流增速提供空间。
近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”,经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比,黄山旅游通过管理改善、降低期间费用,使得ROA水平一直稳居行业前列。
风险提示:景区客流不及预期风险,项目推进速度不及预期风险。
丽江旅游:索道客流有望持续高增长,印象演出竞争加剧
索道依旧是公司业绩主要来源,有望持续快速增长
公司拥有三条游览索道,得益于H114低基数,H115,索道接待游客164万人次,同比+13%,其中,占总客量近60%的玉龙索道接待人次更是同比+57%;索道收入/毛利润分别为1.8/1.5亿元,同比分别+34/+38%,占公司营收/毛利的51%/58%,是公司收入和利润的最大来源。我们预计,2015-2016年索道接待游客量同比+14%/13%,推动索道收入同比+18.5%/+14%。
印象演出利润受负面影响已显现,或将积极调整应对
1)印象演出是公司收入和利润的第二来源,在营业收入和毛利润中占比在30-40%之间;H115,我们估计受到丽江千古情对团客分流影响,印象演出观众人次同比-11%,导致营业收入同比-11%;我们预计,H215公司将加大团客销售力度、积极推行演出票和索道联合销售政策,接待客流有望恢复正增长,2015-2016年观看人次或同比+2%/5%;2)15年2月和府酒店升级为洲际酒店,成本增加及房价增长,H115酒店收入仅0.42亿元(+0.5%),净亏损0.14亿元;我们预计,2015酒店收入同比-2%,随着宣传力度增加,入住率有望逐步提升,2016-2017年收入将恢复同比增长(+8.3%/8.2%)。
中长期展望:募投项目稳步推进,大香格里拉旅游圈布局或令公司受益
奔子栏精品酒店已进入全面装修阶段,有望年内完工;香巴拉月光城项目目前正在推进酒店区设计协调及外部基础设施配套,藏文化体验区已开工建设,有望于16年底建成,新增折旧或拖累17年净利至个位数增长,18年以后盈利增速有望逐步提升。公司在泸沽湖、大理剑川、大香格里拉地区考察项目;大香格里拉旅游圈布局或令其未来受益。
估值:上调盈利预测,目标价下调至18元,上调评级至“买入”
考虑中报业绩,我们2015-17年每股盈利预测0.53/0.59/0.61元上调至0.54/0.61/0.62元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(无风险利率由3.49%增至4.5%,beta由0.8增至0.95,WACC由7.5%增至9.2%)得出目标价18元(原:21.6元)。股价已由5月29日高点下跌45%,目前股价对应2016年20.5倍PE,我们认为估值具备吸引力,上调评级至“买入”。
桂林旅游公司公告点评:联手宋城,凸显公司的积极转变
投资要点:16日晚,公司公告:拟与宋城演艺合资,在阳朔打造一台演出《漓江千古情》,公司以6000万元出资,占30%,宋城演艺以1.4亿元出资,占70%。此外,双方核心骨干将通过增资或股权转让,各持股10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村,毗邻遇龙河景区,占地约160亩,总投资约5亿元。
点评。
从宋城演艺角度,我们看到两点:
(1)强大竞争力和强大自信心:阳朔是我国旅游演艺的发源地之一,张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边(比《漓江千古情》更靠近西街);《漓江千古情》花巨资主动PK《印象刘三姐》,彰显了宋城演艺团队的信心(而且是双方团队各持股10%),也说明宋城在演艺领域的竞争力!
(2)旅游演艺布局空间受限,巨头或进入PK阶段:前几年巨头们纷纷跑马圈地,但基本井水不犯河水,现已开始正面PK,说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少;当然,这是静态角度看,随着我国旅游市场的逐渐扩容,未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件(一般是年客流量300万人次以上)。
从桂林旅游角度,我们看到整个管理层在新董事长的带领下,发生积极变化:
(1)有雄心、有追求:新董事长2014年11月上任以来,动作频频,凸显改变落后现状的决心;
(2)思路开阔,方向正确:新董事长上任不到一个月,便开始剥离冗余资产,最先是福隆园地产项目,接下来是出售丰鱼岩股权(年年亏损),先为公司止血;接下来是引入产业背景很强硬的独立董事(鼎晖创投晏小平、凤凰卫视朱文晖),与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力,开始造血。
(3)心态更加开放,内部更加民主:以往投资项目,大多是控股甚至全资;现在公司已非常清楚自身的优劣势,扬长避短,说明公司管理团队的心态更加开放;晏小平、朱文晖愿意进来当独董,反映了公司内部更加民主,更能集思广益,而不是靠一把手拍脑袋。所有这些,都与新董事长的理念密不可分。
桂林旅游的其他看点:
(1)海航入股,是潜在加分项。2014年6月公告:海航通过重组公司第一大股东,间接成为公司的控股股东;若成功,对于公司后续发展将起到制度性保障作用。
(2)业绩拐点进一步确认。上半年减亏3000万元,高铁通车/剥离冗余资产,经营将持续改善。
给予买入评级,目标价16元。
我们预计2015-17年桂林旅游权益利润分别为4810、8570、10640万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定,给予买入评级,按4倍PB(2015H1)(旅游板块整体4.1倍),对应目标价16元。
风险提示:海航入股等重大事项受阻、系统性风险。
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